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　　内容提要：

　　1、上半年我国GDP同比增长11.1%，这表明上半年国民经济运行总体态势良好，继续朝着宏观调控的预期方向发展。

　　2、近期欧洲多国债券成功发售，说明市场对欧元区主权债务危机的担忧情绪正在进一步缓解。

　　3、由于美国为实现其三大目标所做的努力，美元因此存在一定程度的高估，而下半年前景“黯淡” 从美国经济基本面及美元方面看，前景就显得不那么乐观。

　　4、6月份铜进口继续走弱，国内供求关系有所趋缓。作为全球最大的铜消费国，中国现阶段的现货市场也维持着较好的水平。

　　第一部分 宏观基本面分析

　　一、经济复苏逐渐放缓，但市场逐步回归理性

　　国家统计局公布的6月份宏观经济数据对大宗商品市场影响偏中性。在国家进一步落实结构调整和发展方式转变的道路上，下半年大宗商品市场所处的宏观环境将相对稳定。

　　统计局数据显示，二季度国内GDP同比增长10.3%，较一季度增速回落1.6个百分点，而规模以上工业增加值的回落速度更大，达到3.7个百分点。在经济增速回落的背景下，6月份全社会发电量同比增长11.4%，增速较上月也回落7.5个百分点，而PMI领先指标也连续第二个月下降至52.1，这预示中国经济增长的放缓势头可能在三季度延续。

　　去年基数由低向高，对拉低今年二季度的经济增速起到了很大的作用。尽管二季度的经济增速出现了一定程度的回落，但是仍运行在正常的增长区间。数据显示，上半年GDP同比增长11.1%，这表明上半年国民经济运行总体态势良好，继续朝着宏观调控的预期方向发展。从经济运行环境来看，物价总体温和可控，基本稳定。上半年居民消费价格指数CPI增长2.6%，其中有1.4%是去年价格上涨的效果因素影响，新涨价因素是1.2%。

　　长期以来我国经济增长过多地依靠投资和出口拉动，这种经济增长方式是不可持续的，因为它对外部的市场和资源的消耗比较大。所以，必须要加大结构调整，加快发展方式转变。

　　图1: 国内各行业走势

　　二、欧债危机进一步缓解

　　近期欧洲多国债券成功发售，说明市场对欧元区主权债务危机的担忧情绪正在进一步缓解。7月中旬，葡萄牙主权信用评级遭遇美国评级机构调降，但仍成功地通过国债拍卖筹得16.8亿欧元的资金，拍卖获得了投资者的青睐，市场竞买量达到发行国债数量的两倍。处于欧洲债务危机中心的希腊也顺利拍出一笔短期国债，投资者认购踊跃，竞拍资金为实际发售总额的3.64倍。另外，身处债务危机边缘的西班牙也以最高定价成功拍卖出30亿欧元的15年期国债。

　　欧洲多国债券成功发售的表现至少传递出两方面的重要信息：其一，葡萄牙国债顺利拍卖的事实，令我们不禁想起6月中旬希腊主权债评级遭大幅调降，以及7月初西班牙被宣布可能评级遭调降之后，市场对该类消息反应同样非常有限的“前车之鉴”。评级机构不再引发波澜的情况一方面说明欧盟对问题国家债务的担保和严格监管评级机构等“技术上”的努力已经令市场情绪逐渐恢复。另一方面，也说明市场关注焦点正在转向，投资者不再只将眼光盯住欧债和欧元，而是转向美国复苏和美元。

　　其二，葡萄牙发行的9年期国债的利率为5.30%，较上月发行的10年期国债的5.23%利率有所提高，两年期国债利率则从4月份的1.72%大幅增至3.16%；西班牙拍卖债券平均收益率为5.116%，较4月22日拍卖债券收益率的4.434%大幅走高；希腊发行的期限为26周的短期国债利率高达4.65%，在短期国债中可谓惊人。国债利率高企，获得了超额认购，而且希腊、西班牙和葡萄牙等国国债的信用违约掉期合约价格开始走低。这表明，投资者对这些国家出现债务违约风险的担忧有所缓解，一些投资者看重欧元区国家国债的高收益率，甘愿承担更大风险，甚至不排除部分投资者已经开始“入市抄底”。

　　推动欧洲债务危机出现曙光的积极因素之一是，欧洲91家银行参与了欧洲银行体系体质调查，其中包括市场怀疑是重灾区的许多地区性银行。以资产规模计算，接受压力测试的银行相当于欧盟银行业总规模的65%，相当于欧洲国有银行总规模的至少50%。此次测试的情景设定本来就偏宽松，如果有银行难于过关，相信也会有相应的措施公布。

　　总之，欧洲当局是想利用这次测试结果来增强市场信心、疏解债券市场的压力。虽然这不代表欧洲债务危机已经结束、欧元困境已经解除，但是，此次测试结果会使市场看到危机结束的曙光，同时也会对以商品为代表的风险资产价格带来中短期的支持。

　　图2:全球主要货币走势

　　三、货币以及政策的变化仍然引导金属市场

　　进入7月这个全球传统的消费淡季，金属市场似乎再度出现了由于前期的旺季不旺，则目前的淡季不淡的运行特征，金属价格似乎有摆脱长时间的弱势运行，巨量的成交表明资金在源源不断的介入，为市场增添了动力。伴随着欧洲央行以及西班牙的发债成功，一直以来密布在市场上空的阴霾渐渐散去，主权债务危机的缓解为欧元的回升带来了契机，与此同时，美元则在一片“超级牛市”的呼声中其声势嘎然而止，其回落则明显为包括金属在内的大宗商品提供了动力，于是表现出近期的强劲回升。

　　其实作为全球支付以及结算作用的美元长期与商品市场存在着高度负相关的关系，美元的回落自然会对金属价格构成支撑。而美元在今年上半年的上涨显然在实现了其三大目的之后，持续上涨的动力也就开始衰竭。其三大目标第一打击欧元，令欧元所谓的国际储备低位在暴跌中烟消云散，避免了欧元与美元的分庭抗礼。其二美元的升值在巩固其国际储备地位的同时，实现了其大规模的发行国债工作。而第三挟持人民币升值在中国宣布二次汇改之后，其挟持做作用消失。随着美元就业率居高不下，面临中期选举的奥巴马政府显然不能支撑美元的高歌猛进。因此，美元的适时回落显然就成为当下的一种必然，金属则从中受益。图2 3

　　在欧元区主权债务危机缓解的情况下，欧元开始回升，与此同时，围绕欧元区的救世所采取的货币政策也在为商品提供支撑。美国以及中国采取的大规模发钞方式应对危机令经济获得了生机，而目前欧洲似乎也难以摆脱通胀方式来解决问题。随着欧元区银行陷入危机，欧洲大陆金融系统可能已经流出590亿欧元。但是欧洲央行受德国政策的约束。魏玛时期恶性通胀的经验告诉人们，欧洲央行不能通过印制钞票来购买政府债券，因此，该央行不得不通过银行的配套资金来为净化其资产。虽然欧洲央行很不情愿印钞救市，而其也将被迫步英国央行和美联储的后尘。当初英国和美国虽然想尽办法限制信贷市场过于宽松，但最终迫于压力而大开印钞机。不同之处在于，欧洲央行和德国政府忍耐的时间更长些，宽松的货币政策或者说通胀的方式解决危机似乎是不得己的选择，但是对于商品而言，无疑的获得机会。

　　图3: 欧元区和美国PMI数据

　　就美国而言，宽松的货币政策的确令其度过难关，而在经济复苏期，就业问题始终是奥巴马政府的噩梦，面临中期选取，提升制造业，增加出口从而提高就业率使其必然的选择，而宽松的货币政策以及弱势美元将有助于解决问题。由于美国为实现其三大目标所做的努力，美元因此存在一定程度的高估，而下半年前景“黯淡” 从美国经济基本面及美元方面看，前景就显得不那么乐观，国际货币基金组织(IMF)在《美国经济观察报告》中称，从中期的角度看，美元汇率目前存在一定程度的高估，因此其他国家必须增强汇率弹性或允许本币升值。图2

　　而中国方面，在人民币二次汇改之后，美元的挟持作用消失，但贸易的长期不平衡令经常项顺差过大，人民币兑美元的升值则难以避免，同样令金属获得支撑。而对此美国方面似乎不会放松对于人民币问题的干预。政治考量和不愿妨碍中国自行推进汇改这两点，现已成为影响美国是否判定中国为汇率操纵国的主要因素。中国于6月19日决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。但美国的行业组织仍表示，人民币兑美元汇率被低估的幅度仍高达25%到40%，这等于让中国出口商获得不公平的竞争优势，令美国损失数以百万计的制造业工作岗位。显然督促人民币的升值仍然是今后一段时间经常出现的，而全球商品的价格仍然将在美元的趋弱以及人民币的升值中获得动力。

　　图4: 国内贷款余额