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　　摘要：首先，2010年下半年全球经济增速将会放缓，美国经济前景不明朗且目前依然面临较高的失业率问题，而欧洲经济，虽然在欧盟、国际货币基金组织等努力下避免了主权债违约，但由于各国开始实施紧缩财政政策，预计欧洲经济下半年增速明显放缓，国内方面，政府对于信贷的控制、地产的调控以及外需的进一步下降将使国内经济下半年还将继续放缓；其次，从目前市场结构来看，锌供应依然大量过剩，国内交易所库存虽然出现一定程度减少，但仍维持高位，而伦敦锌库存更是持续在一个历史高位之上，因此这将压制锌价的上涨幅度；最后，欧美锌需求目前改善幅度并不明显，特别是美国近期公布楼市数据不佳，而国内由于预期房地产建设和汽车销售在下半年将会减速，镀层板市场需求出现回落，这令整个锌市需求下半年仍将下滑。综合来看，近期锌价在二季度强劲财报以及美元疲弱支持下可能延续反弹走势，从伦锌来看，短期上涨的阻力位在前期成交密集区2250美元一线，后期如能上破有望上攻2600～2700美元一带，但需求淡季大幅度走高可能性较小，谨慎做多的同时需要关注快速上涨过后在8月中期前后可能出现的回调。

　　一、行情回顾

　　7月中旬前国内外锌市场整体上仍呈现区间交投走势，且震荡区间逐渐的缩小，伦锌大部分时间在1700～1900美元之间波动，而沪锌指数主要在14500～15500之间波动。进入7月下旬，锌价在经历了一个多月的震荡行情后，出现了突破走势，伦锌及沪锌纷纷突破了前期的震荡区间上沿，并且持续的上扬，截至7月30日，伦锌收于2000美元上方，而从反弹的幅度来看，国内锌价仍弱于外盘。

　　图1-1：沪锌指数走势图

　　图1-2：伦敦锌走势图

　　图1-3：沪锌与伦锌走势比较(2008.1.30～2010.7.30)

　　二、基本面分析

　　(一)全球锌供应过剩压力仍在扩大

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2010年1～5月全球锌市场存在20.9万吨过剩供应，该数据要低于去年同期的过剩26万吨。2010年1～5月的全球精炼锌消费量总计499.2万吨，高于2009年1～5月的411.4万吨。1～5月的全球精炼锌产量增至520.1万吨，上年同期为437.4万吨。4月全球锌库存消费比为7.7周，而5月份已经上升到8.2周，目前的锌市场而言，锌市场供应保持稳定增长，而需求增幅放缓，因此结构性过剩仍是困扰锌市场的主要因素。

　　表2-1：国际铅锌研究小组全球锌数据(单位：千吨)

　　来源：国际铅锌研究小组、北京中期

　　(二)伦锌库存维持高位，沪锌库存连续下降

　　伦敦方面，LME库存变化不大，较上月末增加3300吨至620350吨，现货贴水主要在25～30美元之间；国内方面，国内交易所库存连续7周下降，仅7月以来，上期所锌库存就大幅下降22011吨。虽然国内锌市大量过剩，但由于冶炼企业控制出货，目前国内的交易所和社会库存有所消化，加之冶炼企业开工率明显下滑，因此锌锭的库存压力有望出现缓解。

　　图2-1：LME锌价与库存情况(2008.1.30～2010.7.30)

　　图2-2：沪锌指数与库存情况(2008.1.30～2010.7.30)

　　(三)国内锌产量下滑

　　6月国内精炼锌产量42.5万吨，环比减少5.8%，1～6月累计产量246.5 万吨，同比增长31%，同比出现大幅增长，这主要是由于2009年基数较低，去年同期正是处于金融危机刚爆发后，各国经济体大多处于弱势中，由此需求出现急剧降低，国内出口量大幅下滑，由此传导至供应端，锌产量相对较低。

　　6月国内锌精矿产量40万吨，环比增加17.6%，1～6月累计产量174.8万吨，同比增加32.6%。由于去年锌价较低，国内加工费去年上半年的均值在4603元，市场中品位在48～55%的锌精矿价格为7666元；然而今年上半年，加工费均值为5748元，相应的锌精矿价格为11700元，价格即可直接反映出今年铅锌矿山采选企业的生产积极性提高，由此，矿产量同比去年出现了明显增幅。

　　图2-3：中国精炼锌产量统计(2008.1～2010.6)

　　图2-4：中国锌精矿产量统计(2008.1～2010.6)

　　(四)锌精矿加工费出现抬升态势

　　7月的大部分时间，国内外锌精矿加工费的变化并不大，国内48～53%品位的锌精矿维持在4500～5000元/吨，进口锌精矿加工费主流成交主要在80～100美元/吨，但是随着7月下旬锌价的走高，国内外的锌精矿加工费出现了回升的态势，国内加工费区间抬升至4500～5200元/吨，进口加工费也已抬升至90～100美元/吨。

　　图2-5：锌精矿加工费走势(2009.2.6～2010.7.30)