二次探底之后 钢价V形反弹(2)
经过上半年的多方位的密集调控，国内楼市出现“三升三降”现象，即：
(1)过热的楼市终于开始降温，顽固不化的高房价显露松动迹象。全球经济见底后，国内房地产行业率先回暖，回暖速度快猛，超预期发展为过热态势，国房景气指数2010 年3 月达到105.9，接近历史高点，较2009 年3 月94.74 的低点，+11.15 点，+11.77%；经调控，到5 月仅回调0.82点，降幅仅为0.77%。
(2)流入楼市资金相对高峰期开始减少，但流入量仍处于历史较高水平。本年资金来源分类指数，2010 年3 月创历史新高119.67 点，较2008 年12 月91.06 的低点，暴涨28.61 点，涨幅高达31.42%；此组数据显示，本次楼市快速火热，房价暴涨的主要原因是资金过度宽松所致。随着国家对楼市调控的步步紧逼，楼市资金来源逐步减少，到5 月，本年资金来源分类指数回落至105.07，较高点-14.6 点，降幅为12.2%。但，仍处于历史高位。
(3)房屋施工面积减少，楼市新增泡沫风险减少，整体风险依然偏高。从2009 年4 月到2010年3 月，11 个月时间，国内房屋施工面积异常增加，房屋施工面积指数大涨18.57 点至112.04，涨幅高达20%。此后，经国家调控，到5 月回落0.68 点至111.36，仍处于历史高位，且降幅仅为0.6%。数据显示，楼市新增风险开始微量减少；但是已有风险依然偏高。
(4)房地产开发投资继续放量增长，大量资金转向“囤地”。从2009 年4 月到2010 年5 月，房地产开发投资指数逐月增长，较91.2 的低点，增长14.36 至105.56，涨幅15.75%。在前面的分析中，已证实房屋施工面积在减少。在房屋施工面积在减少的情况下，房地产开发投资确放量增长，无疑资金转向“囤地”。
(5)商品房空置面积增加，地产商博弈楼市调控底气十足。从图6，可以清晰地看出，2009年6 月商品房空置面积指数最低为88.59，2010 年5 月涨至103.48，+14.89、+16.81%。但是距离2007 年11 月111.97 的高点还相差甚远。商品房空置面积变化的特点是，金融、经济危机最困难时期，商品房空置面积减少至最低水平，待经济复苏，向好发展时，商品房空置面积反而逐渐增加扩大。这是因为，国家“四万亿”刺激经济政策出台前，房地产行业经历了较长低迷期，地产商面临了严重的资金短缺危机，不得不降价促销，回笼货款。“四万亿”刺激经济政策出台后，大量资金涌入楼市，前面的分析已证实。目前，房地产商资金充裕，基本采取惜售博弈楼市调控，可谓底气十足。
(6)房屋开发面积增加，商品房供给预期增加。从图6，可以清晰地看出，房屋开发面积指数今年3 月从历史低点开始上涨，预期商品房供给增加。该指数从2003 年起，连年下降，从123.625降至87.07，-36.555 点、-30%，真实反映土地稀缺资源的客观性。3 至5 月该指数+3.08 点、+3.54%。
4、钢材供给严重大于需求，行业重组任务艰巨。
(1)钢材产量巨增。
2010 年5 月国内钢材当月产量高达7121.8 万吨，1-5 月累计产量32628.5 万吨，分别比2009年增加1392.66 和7194.49 万吨，分别是2009 年和2008 年同比增量的3.6、2.4、8.7 和2.7 倍(见图7)
图7：钢材产量分析
(2)原材料产量增长对比分析显示钢材产量增长失衡。
2010 年5 月国内铁矿石当月产量9105.6 万吨，1-5 月累计产量38336 万吨，分别比2009 年增加2549.96 和8772.04 万吨，分别是2008 年同比增量的1.7 和1.5 倍。2009 同比分别-993.66、-1526.54 万吨(见图8)
图8：铁矿石产量分析
2010 年5 月国内焦炭当月产量3352.9 万吨，1-5 月累计产量15921.1 万吨，分别比2009 年增加585.47 和3279.75 万吨，分别是2008 年同比增量的2..3 和2.56 倍。2009 同比分别-226.13、-1437.8 万吨(见图9)
图9：焦炭产量分析
小结：铁矿石和焦炭是炼钢的重要原材料，有着固定的比列关系，2009 年铁矿石、焦炭产量负增长，钢材产量却大幅增长，在此基础上，2010 年又大幅增长；且增长幅度远远大于铁矿石和焦炭，显示钢材产量增长失衡。
(3)相关产品产量增长对比分析显示钢材产量增长失衡。
2010 年5 月国内平板玻璃当月产量5389.5 万重量箱，1-5 月累计产量25952.7 万重量箱，分别比2009 年增加955.29 和 3347.71 万重量箱，分别是2008 年同比增量的1.6 和1.13 倍。2009同比分别-211.66、--86.8 万重量箱(见图10)
图10：平板玻璃产量分析
2010 年5 月国内水泥当月产量17357.6 万吨，1-5 月累计产量67452.9 万吨，分别比2009 年增加2469.17 和10117.38 万吨，分别是2009 年和2008 年同比增量的1.46、7.5、1.7 和3.9 倍(见图11)
图11：水泥产量分析
小结：水泥、玻璃、钢材产量增长有一定相关性，2009 年平板玻璃产量负增长负增长，水泥和钢材产量正增长，但是水泥产量增量低于钢材，显示钢材产量增长失衡。
5、人民币汇改及贸易摩擦加剧，对钢材出口极为不利。
图12：人民币与美元走势分析
在金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，这无疑是中国对全球经济复苏作出的巨大贡献。当前实施进一步推进汇率改革，这是国家从大局作出的准确抉择，时机选择得当。在金融危机期间的较长一段时间里，人民币对美元汇率中间价围绕在6.83元上下浮动，弹性也相对趋弱。以今年一季度为例，人民币对美元双边汇率基本上在6.81至6.85元的区间内运行。人民币汇率的相对稳定在抵御金融危机的冲击中发挥了重要作用，但相对稳定只是一个短期应对措施。目前随着国内外经济形势的变化，我国汇改机制进一步推进的外部基础已经形成。今后人民币汇率维持双向浮动态势。2005年汇改以来至今年第一季度末，人民币对美元汇率累计升值21.24%，对欧元汇率累计升值9.34%，对日元汇率累计贬值0.49%。根据国际清算银行的计算，汇改以来至2010年3月，人民币名义有效汇率升值14.33%，实际有效汇率升值18.28%。汇改有利于抑制通货膨胀和资产泡沫；有利于维护战略机遇期。
毫无疑问，人民币汇率弹性增强也加大了出口企业、特别是劳动密集型企业经营的不确定性。
另外，我国已成为贸易摩擦的第一目标国和最大受害国。今后一段时期，贸易摩擦不仅体现为对我出口产品的限制，也将表现为经济发展战略等宏观层面的碰撞和冲突。”经济合作与发展组织(OECD )、联合国贸易和发展会议(UNCTAD)、世界贸易组织(WTO)14 日联合发布的报告显示，最近半年来，尽管经济有所复苏，但很多国家失业状况依然严峻，贸易保护主义的风险仍旧存在，针对食品和原材料的出口限制似乎有着逐渐增多的趋势。上半年，美国商务部裁决对中国输美钢格板征收136.76%-145.18%不等的反倾销惩罚性关税，同时相关产品还将面临62.46%的反补贴惩罚性关税。按照美国商务部的统计数据，2009 年中国相关商品输美金额为1528 万美元，远低于前一年的9067 万美元。在令人瞩目的中美贸易关系中，2009 年美国对中国发起的贸易救济措施23 起，案件数增53%，案值占中国在全球受贸易救济调查资金的65%。今年1 月-5 月，共有14 个国家(地区)对我国产品发起31 起贸易救济调查，总案值约18 亿美元。
6、欧洲债务危机阴云不散，加重经济二次探底可能。
随着泛欧600 指数下跌2.5%，报收232.11 点，并创下自去年9 月3 日以来8 个月间的新低，欧元区边缘国家股市相继陷入熊市。包括葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊与西班牙在内的“欧猪五国”，都在颤颤巍巍地经历着这“招之即来，挥之不去”的阴影，衰退的忧虑也在不断地被放大。
进入5 月，随着欧元区主权债务危机不断恶化，市场对全球经济二次探底复的担忧有所加重苏，全球资金的避险情绪明显升温，股票、商品等风险资产相继受到严重抛售，美元、黄金价格则是不断创出金融危机以来的新高。这一趋势短期内是很难出现逆转的，欧元危机令人们重新审视、评估国际货币体系的结构，从而引发投资组合中大类资产配置的变动。
结论：目前国内经济运行呈现出的经济增长减速，通胀压力有增无减，楼市潜在风险难以有效根除问题，令经济前景不容乐观，加之在国内经济结构调整转型期短时间内难以产生新的有效拉动经济的增长点，若全球经济复苏缓慢、出口形势继续严峻发展，就有可能出现滞涨。滞涨的出现，使得钢材期货在二次探底后，连接V 形反弹。
中信建投期货 贺建强
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