系统性风险释放 复苏推动油价上行(2)
4、CFTC投机头寸趋于平衡位置
美国商品期货委员会最新公布的数据显示，截止6月15日当周，投机基金持有纽约商品交易所原油期货净多头头寸32930手，较前一周暴跌位臵增加15473手。投机基金持有多头248883手，比前一周减少6492手；持有的空头215953手，比前一周减少21965手。从下图上看到空头持仓已经开始掉头向下，多头减仓的速度也开始减缓。多空双方力量逐渐趋于平衡。
图8:CFTC非商业持仓
5、发展中国家需求：中国需求拉动全球原油需求增长
中国原油需求从金融危机逐步恢复，并已经超过2008年的需求高点。而全球原油需求从金融危机的84.1百万桶/日，目前逐步复苏至86.3百万桶/日，仍未恢复至经济危机前的高点(87.4百万桶/日)。2010 年1季度全球原油40%的增量来自中国。2010 年前5个月中国原油进口量达到9569万吨，较上年同期增长37%，5月份进口原油1784万吨，较上月的新高略有下降。
我国对原油的依存度于2009年底突破50%，原油的战略储备非常重要。2003 年起，中国开始筹建石油储备基地。初步规划用15年时间分三期完成油库等硬件设施建设。储量大致是：第一期为1000万吨至1200万吨，约等于我国30 天的净石油进口量；第二期和第三期分别为2800万吨。现在已经建成了第一期四个石油储备基地(包括浙江镇海、浙江岱山、山东黄海和辽宁大连)。第二批战略储备基地已经陆续开工建设。在这个阶段中，原油储备逐渐建立起来的过程将增加短期的原油需求。
图9:中国原油月度进口和累计增长率
2010年以来全球经济继续保持良好的复苏势头。从原油供需的分析来看，原油供需缺口有望缩小，进入夏季将是原油需求旺季，供应却并未大幅增加。随着欧元区危机逐步缓和，市场情绪已经得到安抚，预计短期内原油仍将小幅走高，主要运行区间在70-90美元之间。
第二部分 国内燃料油将以原油走势为指引
一、 燃料油期货跟涨，仓量仍然低迷
自5月底以来，国际原油价格呈现反弹走高，维持震荡的走势。燃料油此段走势与原油高度相关，也呈现反弹震荡的走势。但燃料油期货在脱离趋势性上涨通道后，市场成交量和持仓量再次回落。综合来看燃料油期货与原油价格走势高度相关，其原因主要是国内燃料油期货库存较高，去库存化的过程中，期货价格较为弱势，在原油价格的支撑下方能维持目前的价格走势。所以在这一阶段原油价格与燃料油的价格高度相关。
图9:燃料油主力合约期货走势
二、燃料油现货市场需求不振，去库存正在进行中
1、燃料油的生产缓慢恢复
2010年以来燃料油的生产量在逐步的回复过程中。进口量出现小幅减少的同时，出口量也在大幅增加，1-4月出口量同比增长56%。
图10:燃料油月度产量和累计产量增速
图11:燃料油月度产量、进出口量以及表观消费量
2、燃料油库存自高点下降，但仍处于高位
目前上交所的期货库存已经自高点下降，但仍处于历史高位，预计下半年库存还有较长时间的消化过程。
图12:燃料油期货库存
3、期货成交清淡，或将跟随原油，呈窄幅震荡走势
由于现货市场上需求不振，主要以消化库存为主，整体市场处于弱平衡状态。在原油的价格支撑下，燃料油期货价格维持在目前的水平。期货市场的成交量和持仓量已经数月维持在低位，目前所有期货合约的总持仓量仅有5万多手。
图13:燃料油期货成交量和持仓量
由于资金关注度不高，沪油近期的走势波动较小，只是被动的跟随原油上涨，且相对有一定的滞后。目前看，短期内现货格局不会有太大的改变，交投清淡的局面仍将延续，其对期货市场的价格指引所用不强，将被动跟随原油涨跌，预计短期内原油震荡上行的可能性较大，预计燃料油期货价格的波动区间将在4000-5000之间。
中国国际期货 包娟
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