3、印度

　　印度棉种植面积目前排名世界第一，但由于单产水平一直较低，产量目前落后于中国，未来随着印度对转基因棉的完全放开，有超过中国成为世界产量第一的潜力，但预计近几个年度很难实现；从下游纺织服装行业发展来看，随着中国传统纺织服装行业的优势，包括劳动力，原材料等逐渐走弱，印度未来的棉花消费呈现逐年增加的局面。

　　图：印度棉产量、消费及期末库存变化

图为印度棉产量、消费及期末库存变化图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　随着印度棉产量不断增加，近年来在质量上也得到提升，且便利的地理位置等，对于中国市场未来的影响日益重要，中国进口棉比重中，印度棉所占比例日益增加：

　　图：中国年度进口量中印度棉占比统计(09/10年度数据截至至4月份)

图为中国年度进口量中印度棉占比统计图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　但政策也是目前市场最大的隐忧，回顾近期印度棉出口政策，先是4月19日宣布禁止印度棉出口，迫于国内新棉种植，各方压力之下，再到5月22日实行出口许可证制度，可以看出随着未来纺织原料成本的不断提升，2010/11年度印度棉的出口市场仍将面临很大的政策不确定性。

　　(三)主要结论

　　我们判断，在新年度(10/11年度)中国棉花的供应形势只能加剧，缓解将变得十分困难，且我们从2009年下半年开始所倡导的未来中国隐性库存不断消耗殆尽，棉花产量供应将成为企业唯一的选择，价格的敏感度再次大幅增强，棉价的波动将更加理性，再次出现大涨之后冀望大幅回落，必然是供应出现了大幅增加，现在来看概率极低。

　　二、国家政策成为调整的导火索

　　(一)农产品涨价及各方关注的具体表现

　　从今年年初市场对CPI可能呈现大幅走高预期，到蔬菜价格首先上涨，到近期的小品种“豆(绿豆)你玩”、“蒜(大蒜)你恨”，再到大宗商品玉米、棉花大幅走高，管理通胀压力增强，并引发社会热议等，农副产品的涨价现象成为了各方普遍关注的话题，而国家严厉打击炒作农产品的行为，也可谓空前。但对同一个问题，国家主要相关部门表态出现很大的分歧，实在令投资者困惑：

　　先是商务部发言人，再到国家统计局总经济师表态，更多认可农产品涨价背后的天气、供应因素所引发，对于投机炒作看的相对较淡；但此后国家发改委一改之前说法，包括国务院上会，均将农产品价格此轮上涨背后的投机力量炒作作为重要打击对象；农业部近日的表态可谓中立，把小品种价格变化及影响因素，与大宗农产品价格走势影响因素进行了相对的分开，并指出大宗农产品难以呈现前期的大幅波动。

　　(二)涨价及调控背后引发的系列思考

　　而对于上述现象，引发的系列思考，却是未来的决策者，以及作为投资者对政策的把握需要更加的成熟与理性。

　　首先我们认为，炒作上述产品的背后都有着种植面积下降，比价优势削弱，2009年产量由于天气等因素缩减的背景，本年度大蒜产量减少600万吨(农业部)、绿豆总供应下降30万吨(农业部)、玉米产量下降1000多万吨(USDA数据)、棉花产量下降110万吨(国家统计局)；其次，游资可能对本轮农产品价格的炒作起到了一定的作用，但目前遭遇国家调控打压国内房市、股市低迷，我国相对其它投资渠道一直不足，也是资金追逐保值增值，选择具有良好基本面题材的农产品进行投资的一个重要原因，这也是对未来决策者提出的一个挑战；最后，我们认为，决策者应该改变以往的政策短视性(实际上经常这样)，应该从长远视角，提高农产品供应，拓宽资金投资渠道两方面着手。短视性不应该成为未来的政策主流，打击与保证供应并举，强调长效机制，否则就如同棉花市场，尽管2009年棉花价格上涨，但2010年播种面积继续下降，不能完全堵，而更应该梳的策略。

　　目前国家对农副产品价格的关注度，不啻于07/08年的情形，市场心理面并由此引发的行情调整不可忽视，5月26日国务院总理温家宝更是主持召开国务院常务会议，部署严厉打击囤积居奇、哄抬农产品价格等违法行为，接下来政府将严厉打击投机资金炒作农副产品的现象，并通过多种手段做好各项稳定物价工作，可以看出国家当前对农副产品价格上涨的极度关注，也因此，国内农产品无一例外的收低，持仓多数出现缩减。阶段性来看，市场有望进入盘整周期，且不排除前期部分上涨过高的农副产品调整幅度进一步加大。

　　(三)国家此轮调控的主要线索及对棉花市场的影响

　　调控线索初探。在目前情况下，现货购销相对复杂，难以短时间起到效果，但通过电子市场，就如同国务院发文专门提及的“规范整顿农产品电子交易市场”，在心理面影响电子盘的做多力量，引发价格短时间大幅调整，进而对当前现货价格形成一定的压制，正是此轮政策调控的一个线索，这也完全是有可能的，国内棉花电子撮合市场28日大幅跳空低开且主力合同纷纷跌停，与此密切相关。相信目前包括大蒜、棉花以及玉米市场正是处在这样的阶段。

　　棉花市场方面的政策，心理影响更大。就棉花市场来看，我们毫不否认目前棉花市场的资源阶段性短缺局面，甚至到新的棉花年度，且尽管相关部门尚未提出实质性调控措施(储备不能随便动用且有限、配额明显是双刃剑且国际可供进口资源有限)，仅在5月20日上午发改委会议后，中棉协以行业警示的形式发布了提示，但在国家目前打击投机力量对农产品炒作的政策风声鹤唳之下，对各方心理层面已经构成一定较大的影响，要提醒投资者万不可轻视政策的调控力量。

　　在这样的背景之下，棉花价格应声回落实属正常，另外4月19日-5月22日实施一个月的印度出口禁令取消，短期市场预期可供进口资源增加，加上内外棉期货价差持续维持偏高水平，投机资金获利盘过重，顺势减仓多单，规避短期风险，并加剧了棉花市场的调整。截至5月28日，自5月24日以来伴随郑棉价格大幅下挫，郑棉持仓总量从历史高位45万余手下降至39万余手，累计减仓5.7万多手，减幅超过12.7%，与价格走势具有密切的关系，如下图示：

图为郑棉持仓变化与主力9月合约价格对比走势图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　而在我们所跟踪的本轮上涨主要多头席位，在近期减仓更是明显，如下表所示：

	5.24前后	5.28	多单减幅	附注
浙江永安	23102	10632	-54%
首创期货	5141	1571	-69%	万八全减多单；目前1636手空单
新湖期货	7296	5442	-25%	期间空头持续保持3000余手
浙江大地	6287	3192	-49%

　　说明：郑商所前20名持此席位中，排名前列的中粮期货、中谷期货、中国国际以及光大期货等多为多空对锁席位，在此没有特别指出；大连良运主要是短线频繁变换持仓，不做特别统计。

　　三、操作策略及对未来市场的看法

　　1、当前调整的定性，以及下探空间及操作策略依据

　　在此轮大幅上涨过后，技术高位，同时加上了目前国家对整体农产品市场的调控，集中引发的理性健康调整，并不认为是上涨趋势的结束。目前进入了时间换空间，信心恢复异常关键的阶段。

　　在目前现货价格较期棉价格已经升水情况下，且现货面的确仍处于供给紧张的格局之下，简单的预测期货棉的下调空间已经不够，更多的应该从政策调控引发的现货市场阶段性走势，以及期货市场的技术图形支撑位来判断。

　　就当前市场操作策略来看，在政策风声不减、跟风买盘依然难觅的情况下，技术上郑棉将可能继续下行寻找低位支撑，没有持仓的投资者万不可急于入市抄低，等待市场情绪的企稳。

　　2、关于未来市场，我们的一点看法

　　在基本面良好预期之下，政策一味的堵而非梳策略，更多影响阶段性行情，对于未来走势，有可能呈现出“跌的越多，报复性反弹越厉害”行情。

　　对于当前的主要交投合约的看法，我们认为接下来9月逼仓将很难出现(行业发展不允许，监管部门以及交易所等各方不愿看到)，再加上目前国家对农产品的政策调控力度，其炒作之后，将更多靠拢现货价格，持仓者需要特别注意；新花1月合约则存在诸多炒作的题材，关注各方对往年收购价格的统计，以及今年的一个预期情况，以及新旧年度间皮棉价格的一个自然过渡，套保力量的介入变化。总之，需要需要密切留意近日来电子盘以及期棉调整过后，现货市场接下来的变化，以及期棉总体资金的增减态势。

　　首创期货

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