政策调控PK基本面 棉花调整中还需理性视之
2010年5月24日前后，中国国内郑棉期货主力CF1009合约、电子撮合棉主力MA1008合同纷纷创出历史新高18350元、19000元之后，均大幅展开调整，截至5月28日，两大市场主力收盘分别为17615元、17985元，最大跌幅分别达到4.0%、5.5%，撮合几乎批；‘？所有合同再次回落至万八下方；相对而言，目前国内现货虽有所松动，但总体依然维持坚挺，现货新疆棉三级内地成交价维持在18000上方，在各方普遍看好后期基本面之下，棉花涨势嘎然而止。对此如何解读，以及棉花市场供需基本面情况发展，目前棉花市场的操作策等，提出自己的一些想法，供大家交流参考：
一、供需基本面变了吗？答案显然是否定
(一)阶段性供需平衡分析(6-9月)
供应方面，我们主要考虑新疆棉未出疆、国家可抛售资源最大统计、以及国际可供中国进口资源量三大方面。需求方面，我们按照最低的用棉需求统计。
资源供应方面：距新棉上市还有的四个月(6-9月份)时间里，1、新疆待运出疆棉不足100万吨；2、国家储备资源120万吨以内，可供抛售至多在40万吨左右；3、国际可供中国进口资源，我们认为尽管中国增发配额80万吨，但新旧年度间能供中国进口资源还应考虑国际市场可供出口量，统计来看，美国出口市场目前装运达到170万吨，年度任务260万吨还剩90万吨，其中供中国装运量预计在27-36万吨，印度棉尽管自5月22日开始取消出口禁令，但修改后的出口政策十分模糊，而且出口配额证从申请到审核、批准至少需要20天以上，政策可操作性不强，几家大型国际棉商和印度国内棉商测算，到新棉上市前，印度可供出口的棉花大概在10-17万吨，肯定要低于20万吨。4、合计量，不考虑当前企业库存，后四个月可供中国消耗的棉花资源仅为177-193万吨。
棉花需求方面：1、按照正常的每月80万吨左右(均低于当前USDA、ICAC、国家发改委、中国棉花协会以及国内行业媒体)的需求量，后期总需求在320万吨左右，供需缺口将超过100万吨。2、再者从近日棉花上下游市场价格走势来看，棉花现货持续维持坚挺，新疆棉主流三级价格持续在18000元/吨以上高位运行，高等级棉进一步受到企业的青睐，下游纺织企业棉纱价格依旧保持走强，我们预期，在供需依旧紧张，下游产品销量、价格持续走强之下，棉价年度后期走高仍具有坚定的基本面支撑。
新花上市前6-9月份国内棉花阶段性供需资源如下表所示：(单位：万吨)
| 待出疆棉 | 100 |
VS
|
|||||
| 潜在抛售 | 40 | 合计需求320 | 月均80 | ||||
| 国际可供 | 美国 | 36 | 总供应 | 总需求 | |||
| 印度 | 17 | 需求形势：价格让位于供需 | |||||
| 企业库存 | ？ |
(二)新年度(2010/11年度)供需状况分析
当前欧元区债务危机困扰全球经济，尤其是欧元对人民币汇率大幅贬值，影响了中国对欧盟出口，但在各国继续推出刺激经济举措不改，且美国经济数据不断向好，欧元区采取一系列恢复经济举措之下，相信全球经济恢复的脚步继续前行，棉花全球消费有望继续增加，尤其是中国内销市场有望继续增长，棉花消费量预估新年度增长3%；
在需求总体保持增长之下，未来主要影响市场的因素，则为供应因素，就此而言，我们认为关注焦点仍主要集中在中国，以及进口来源国美国、印度市场。
1、中国
中国上年度(08/09年度)以及本年度(09/10年度)大量消耗市场隐性库存(实质上正是此引发了前几年市场呈现的追风涨跌大幅棉价大幅波动局面)，在10/11年度有望基本获得解决，市场可供的透明资源量，包括产量、进口等数据对行情的影响将更加直接而坚决；
从产量来看，我们依旧维持本年度中国棉花640万吨的产量，与中国官方国家统计局发布的2009年棉花产量一致，低于当前USDA(707.6万吨)、ICAC、中棉协(680万吨左右)数据；对新年度(2010/11年度)中国棉花产量数据预测方面，在种植面积和去年保持平稳或略有缩减的情况下，由于播种推迟，且预计今年夏季及棉花收获季节天气状况不确定性风险日渐增多，预计新年度产量有望较本年度缩减1%至634万吨附近。
图：我国棉花种植面积及产量对比(2010年为首创预估)
进口方面，据海关数据统计，2009/10棉花年度前八个月，我国累计进口棉花172万吨，月均进口量达到21.5万吨，4月份进口量已是连续第2个月维持在32.4万吨水平，近期国内再次增发80万吨进口棉配额，后期年度剩余的4个月(包括5月份未公布数据)时间里，预估月均进口量有望维持25万吨高位附近，预计年度进口量有望达到270万吨(USDA预估为218万吨)，同比增幅达到86.21%。新年度随着中国隐性库存消耗，中国棉花产量呈现缩减趋势，进口量预计继续保持增量，有望达到300万吨(USDA预估为250万吨)，初步预估同比增幅11%。
图：中国棉花年度进口量(09/10年度、10/11年度为首创预估，单位：万吨)
2、美国
由于播种面积预期增加15%至1050万英亩(进一步明朗等待6月30日美国农业部公布种植面积最终报告)，按近年单产平均预估下年度产量为364万吨，较本年度增加99万吨，增幅37%；但从下年度总供应角度来看，本年度期末结转库存仅67万吨，较上年度结转库存137万吨，缩减70万吨，减幅51%，从上述统计来看，实际新年度对国际供应增加资源不足30万吨。尤其是产量增加数据，是在预期接下来到美棉收获天气顺利情况下，而从美国气象机构预测，今年美国飓风天气将大幅增加，美棉产量存在较大不确定性。
图：美棉年度总供应、出口及期末库存变化图(单位：万吨)
说明：美棉年度总供应＝上年度期末库存＋当年产量
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