汪睛波

　　利用期指合约套利的热潮可能要暂告一段落了。

　　自4月20日到5月10日，股指期现价差经历三周的“长征”才逐渐从20多点拉回到60点上方的位置。而就在昨天，在股市成功“跑赢”期指的同时，资金仅用了一个交易日就将上述价差打回原形，按收盘价计算，该价差最低已逼近0点，刷新期指上市来的纪录。

　　“收盘时的价差还不算最低，盘中的时候甚至有几秒钟，期货相对现货还贴水了9个点，即价差为-9，是不是期指5月合约快到交割了，期现拟合得过了头。”一位投资者猜测。

　　期指合约相对现货指数平水甚至贴水，这的确是股指期货上市以来头一遭。长城伟业期货分析师陈树强指出：“价差萎缩到0，这或许和期货的开盘时间先于股市15分钟有关，因期货的下跌领先于股市，每次期指行情大跌，价差的回归就相对容易一些。”

　　顺着这条思路，记者发现，早在4月19日，期指下跌超过200点的当日，以收盘价测算的股指期现价差就曾有过单日跌幅过40点的“前科”。就在昨日，在现货300指数跌幅仅2%的情况下，期指5月合约再次“冒进”，惊现逾百点的跳水，收于2801.6点，几乎与现货看齐。

　　所不同的是，此番期现价差到0之后，投资者利用5月期指合约套利的机会将十分渺茫。上海中期期货分析师经琢成表示：“随着交割月的临近，IF1005与现货进一步拟合，价差大幅拉升的可能性不大，最多也就到30~40。”

　　若套利资金在价差为0的情况下强行入场，可能仅有一种情况可以盈利，即期指继续相对现货指数贴水，且幅度不断加大。“从对A股市场的历史统计看，每年的6月将是股市中分红的时间，这或许将导致期现价差达到零点之后，进一步趋向负值。”陈树强表示。

　　因为股指期现价差是由资金利息和交易手续费两个成本构成，但当沪深300指数的成份股出现集中分红，还要用上述成本减去指数分红所得，才是最终的实际价差。据Wind统计，2009年6月沪深300指数成份股现金派息1867.35亿元，当时沪深300指数的总市值为19.8万亿元以上，现金分红率接近1%。

　　陈树强指出：“理论上说，若股市出现高分红，未来每手套利的资金利息、交易手续费之和可能还小于分红，换句话说，算出来的价差可能为负，所以未来期指仍有可能相对现货贴水。”

　　当然，如果是在6月之外的月份，股市基本不分红，那么期现价差就由资金利息和交易手续费决定，在较低的价差水平继续套利并不划算。陈树强表示：“目前期指市场的参与者还不成熟，期指合约按以上理论理性定价还要有很长的路要走，套利的0价差甚至负价差应该不会是常态。”