汪睛波

　　股指期货与现货指数的高联动性让人不得不怀疑它俩的关系。

　　历史上其他经济体中，就有过机构利用期指、现指的联动赚取高额利润，进而导致股市异动的先例。如1996年3月29日，在香港注册的野村集团的两位职员试图在股指期货合约到期日收盘前，抛售澳大利亚普通股价指数成份股，从而压低到期合约的价值，并使空头合约盈利。

　　更近的例子出现在2001年联通被纳入香港恒指成份股之后，当时联通和移动两家的市值占了恒指的22%，能够影响恒指1/5以上的升跌。根据安信证券报告的回顾，当时有机构为了期指上的盈利而在现货市场通过上述权重股沽空大盘。

　　期指已成A股镜像

　　“政策因素导致资金离场是推动股市下跌的主要原因，但股指期货在本轮调整中扮演着市场下跌助推器的角色。”一家期货公司研发部门经理对《第一财经日报》表示。

　　按这位经理的印象，以往如果出现政策性利空，股市大幅跳空低开之后，往往会演化成低开高走，或大幅震荡，如果出现大幅下跌，也多会在抄底盘出现的情况下出现尾市反弹。“但这次股指基本是一路向下，反弹迹象很弱，暴跌启动同时正好又是期指上市，实在不能不怀疑。”该经理表示。

　　“你可以看看4月19日、27日、29日和5月6日这几天期指和上证指数的走势，二者的日内暴跌完全是一个模子刻的。”一位投资者用“克隆”来形容期指与上证指数的关系。据其猜测，或许是沪深300指数的成份股在上证指数中也占有较高比重的原因，期指合约上的空头氛围可能由沪深300指数这个媒介来传导。

　　机构介入或将助力股市下行

　　“其实有一个大的利空，没有人意识到，即券商、基金一般只能在期指上做套保操作，单边投机有严格限制。”有着丰富海外投行经验的某券商控股期货公司的产品部经理任先生表示。

　　“只给套保的情况下，如果你是一名基金经理，手握200亿资金，你在目前的期指和股票市场上会怎么做？”任先生举例说，“很简单，早上9:15，卖空期指，到9:30，开始砸股票。”

　　其海外经验表明，大机构参与股指期货有两种情形，一是在现货股票减仓之前，先在股指期货上抛空；二是待机构减仓到限额、必须加仓现货的时候，就开始买入期指合约，而后再增仓股票。

　　“机构买入套保的需求现在看来非常小，而第一种情形的可能较高。”申银万国期货分析师简比佳指出。

　　据其介绍，机构会因为暂时“手头较紧”而在期指合约上做多，等到未来资金回笼到位后，若多单已经获利，可平掉多单并以现价买入股票，等于用较低的价格买到了标的股，这也是一种买入套保的过程。

　　“但现在房市和希腊债务等利空频传，国内机构的资金也很充裕，没有动机做多期指，说不定机构的做法会是先抛期指、再减仓股票，这或许会助力股市的进一步下跌。”简比佳表示。

　　何况目前的股指期现价差也支持机构抛空期指的操作，截至5月10日收盘，期指主力合约IF1005仍较沪深300现指升水高达60点。上海中期期货一位分析师表示：“下周就要迎来期指的交割日，交割日当天的结算价是按照现货指数最后两小时的算术平均价计算的，倘若期现价差一直维持这个状态，那么是会产生先做空股指期货的操作手法。”

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