天琪期货 韩金柱

　　人民银行5月2日宣布上调存款准备金率50个基点，至17%。这是今年以来第三次上调存款准备金率。此次调整后，距离2008年6月7日的最高位17.5%，存款准备金率尚有0.5%的上调空间。收紧流动性的措施在数量和频率上都在加紧，货币环境正如年初政府所希望的“适度宽松”，由于货币尚显宽松，所以流动性收紧还将持续。当没有更多的数量化工具可使用时，加息预期让市场如临大敌。

　　加息的两难困境

　　中国正面临较大的资产价格泡沫，CPI的增长十分强劲，如果4月份的CPI较上月再次上浮，流动性收紧的压力将更大。在数量化工具用尽后，加息的步伐将加快。中国较美国提前加息将使得国内企业单方面增加成本，对国内经济是不利的，更可能的是紧随美国后加息，但美国暂时可能还没有加息的需要，因此中国或面临内外夹逼的困境。

　　加息后股市或反弹

　　从美国2004年～2007年的加息进程来看，较为成功地抑制了股市的上涨，在加息期间道琼斯工业指数基本处在10000～12000区间震荡上行，泡沫扩展受阻。而在国内加息对股市的影响却缓和的多。2004～2007年人民币利率从2.25%提高到4.14%，但上证指数依然从2000点上涨到6000点。且表现的情况往往是在加息宣布后当天或者几日内股市有所回调，但此后出现报复性上扬。此间7次加息几乎每每如此。因此，对股市而言，加息影响未必能改变股市整体趋势。股市具有前瞻性，往往提前反应政策的经济的动向。在真正加息到来之时，加息的影响已经被消化，加息消息一出反而使得股市继续上扬。所以真正具有杀伤力的是加息“预期”，就是消化加息的阶段。因此，可以认为加息不能够阻止泡沫的产生，但能够抑制泡沫的过快增长。目前资产价格泡沫犹在，加息消息不出，可能有更加的威慑作用，一旦人民银行启动加息进程，带来的可能是股市的上扬。

　　加息对股指期货直接影响甚微

　　由于目前股指期货仍然围绕现货指数波动，这主要是由于缺乏大型机构的介入，缺乏套期保值者的参与。在套期保值者介入之前，以自然人为主体的期指市场弥漫者投机的气氛。加息只是为股指期货增添了炒作的主题，而其对期指市场并无实质性的直接影响。