文前提要：2010年4月16日，股指期货成功登陆中国的资本市场。甫一登场，就以巨大的成交量大抢风头，引起市场惊呼。经过短短十余天的“操练”，投资者中有赚大钱的，也有亏大钱的。这就要求投资者练就一番真功夫，避免踏入误区，最终把握住做多做空均能赚钱的好机会。

　　2010年4月16日，一个改写中国资本市场的日子，一个值得铭记的里程碑！这一天，股指期货在酝酿了8年和3年的筹备之后，终于化蛹为蝶，成功登陆中国的资本市场。

　　股指期货的引入将彻底改写中国的资本市场缺乏做空机制的历史，也标志着中国金融衍生品交易时代的到来。自此，投资者迎来了一个崭新的时代——期指时代。

　　股指期货风头盖过股市

　　虽然至4月16日，开立股指期货账户的投资者仅有9137人，与A股市场1亿多的投资者相比，简直就是“小巫见大巫”。

　　然而，情况却很快发生了变化，“小巫”却让“大巫”们着实吓了一跳，不得不刮目相看——

　　4月16日，股指期货四个合约的首日成交好于此前专家们的预计，并且总成交量超过了当时美国、香港、台湾等海外股指期货推出首日的交易量。

　　4月19日，股市遭遇“黑色星期一”， 上证指数大跌4.79%，是去年9月以来最大跌幅，跌停的股票大把，股票市场哀鸿遍野。而股指期货市场却传来相反消息，媒体传出股指期货上做空投资者赚得盆满钵满，笑声一片。据媒体报道称有一私募一天净赚400万元，而中小投资者靠两天的做空赚取几十万元的事例充斥了媒体报道。一日暴富，实在惊人。

　　4月20号，股指期货市场又曝出新料，其成交额超过沪市成交额。数据显示，期指5月主力合约1316.4亿元，4个期指合约成交总额为1476.2亿元，而当天沪市成交额才1272.3亿元。也就是说，仅一个期指主力合约成交额就超过沪市成交额，实在令人惊叹。目前，参与期指交易的90%来自商品期货市场，其余为私募和来自股票市场的中户和大户，这些人中的大多数是短线高手，加上期指交易的T﹢0，市场在期指开出前就预计其交易量不会小，但在第三个交易日期指交易量就超过沪市，可谓神速至极。更何况主力机构，公募基金、券商、保险等目前还未能进入期指市场。难怪很多人要惊呼：也许要不了多久，股指期货市场就会与股票市场平分天下。

　　改变资本市场的博弈格局

　　股指期货甫一出场就以巨大的成交量和高度的媒体关注惊世骇俗。但是，任何金融创新的成功并不在于设立的游戏规则或者其游戏本身多精彩，而在于投资者的收益以及对资本市场是否是一个提升和改进。

　　事实上，股指期货的诞生意义远远超出它初期表现的精彩。股指期货的上市以及与其配套推出的融资融券为投资者提供了避险的工具，它对股市的影响广阔而深远，并且它将会也确确实实正在改变中国金融市场的结构。

　　其实，股指期货只是现货的一种表象，是宏观经济和微观经济在指数上的二次反映。从海外众多市场的经验看，股指期货的推出会加剧股市的短暂波动和调整，但从中长期不改变股市原有的运行轨道。由于我国宏观经济依然向好，经济复苏符合预期，虽然最近政府连出重拳出击楼市，严控房地产泡沫，但这并不影响企业盈利能力的继续增长。在此情况下，股市现货指数大体会按宏观经济的波动向上运行。

　　然而，虽然股市的长期趋势并不会受到股指期货推出的影响，但作为资本市场最重要的金融衍生品，股指期货必然对当前A股的投资理念、投资模式构成巨大冲击，甚至颠覆。最为直接的是，股指期货的推出为A股市场提供了做空机制和杠杆交易机制，改变了以前只有做多才能赚钱、“靠天吃饭”的单边模式，使得投资者在上涨和下跌中都有盈利的机会。由此，投资者的盈利模式和资产配置的手段得以丰富，风险管理的方法更加有效。

　　更进一步地说，股指期货作为一种风险管理工具，其价格发现功能可以引导股市合理定价，从而可以避免股票价格出现严重的泡沫或价值低估。而在以往的单边市中，投资者只能通过单方向做多推高股高获利，市场价格形成机制常常扭曲失灵，股票资产价值长期高估不下。过去二十年，中国的股市基本处于暴涨-暴跌的轮回中，普通投资者经历了几番牛短熊长的煎熬，亏多盈少。现在，股票和期货市场上可以买空、卖空，投资者有了更多规避风险的对冲工具，这也将有助于股票市场在一个合理的估值范围运行稳定(当然，也不排除一些投机者兴风作浪，故意制造暴涨暴跌，从中渔利，但这种行为只可能短期存在)。

　　不仅中小散户，对机构投资者，股指期货的推出也是一个崭新的命题。以当前市场的机构主力军——开放式基金而言，尽管国内的基金投资策略较多，但实际上同质化仍较为严重。客观上，没有做空工具的基金反而成为助涨助跌的不稳定因素，但引入股指期货后，基金产品的设计将逐渐转向对风格的挖掘，产品线也面临重大转型。基金业的竞争将面临着新的课题和挑战，其业绩和竞争力的排名也将面临大洗牌。

　　不得不承认的是，A股市场仅有二十年的发展历程，仍是一个新兴加转轨的市场，在投资者结构、投资者行为、金融创新等方面与成熟市场相比仍有较大的差距。推出股指期货，将有助于我国资本市场的发展和完善，当然这也不可能是一夜之间完成的，它需要一个非常长的时间去进行。

　　未来：门槛降低  品种丰富

　　目前，开立股指期货的门槛较高，要求资金量在50万元，这就意味着：广大的中小投资者被拦在了股指期货的门外。这一点恰恰在某种意义上体现了监管部门和中金所对股指期货制度设计上的一番苦心，以及对广大中小投资者的爱护。中国股指期货的推出，首先应重在开通和平稳启动，而不是强调规模；要从保护投资者的角度出发，让相对较强风险承受能力的人成为“吃螃蟹的人”。

　　但是，股指期货币作为股市的一个金融衍生品，如果没有广大投资者的参与，而只是一些机构与部分有钱人的游戏，这个创新就很难说是成功的。也相信管理层所说的 “从紧到松，逐步调整”的原则，是示意我国股指期货市场是循序渐进、逐步降低股指期货开户的门槛，最终让散户投资者也有权获得这一规避系统性风险的套期保值工具。

　　事实上，从海外经验看，股指期货的门槛也多是“从紧到松，逐步调整”的。以韩国为例，设计股指期货市场时以机构投资者为对象，通过较高的交易单位和最低保证金限制个人投资者参与。但在市场培育过程中，逐步降低开户条件、缩小合约规模、推出小型指数合约，吸纳中小投资人，到2005年个人投资者的比例占到全部投资人的44%。与此同时，韩国的股指期货和股指期权市场成为全球最活跃的期货和股指期权市场之一。2006年，韩国股指期权年交易量达到24.09亿手，占2006年全球场内衍生品交易总量的20%，韩国的KOSP1 200股指期权成为全球交易量最大的金融衍生品。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷预计，未来投资门槛应该会降低的，高门槛使很多投资者对股指期货、融资融券望而却步，门槛降低可以吸引更多投资者，从而增加市场的活跃。而且，未来有可能还会有其他指数成为股指期货的标的指数，但短期内应该就是沪深300指数。

　　风险意识为先

　　股指期货的诞生，上涨、下跌都可以赚钱的模式让中国投资者热血沸腾，不仅场内投资者热火朝天，场外投资者也是热情相盼。然而，在投资者熊熊燃烧的激情之上，记者不免要泼一盆冷水：股指期货在大多数时候是一个高风险的品种，赚钱也许很难，亏钱却很容易。切记：风险随时存在。

　　期货专家建言，股指期货登场也会给投资者带来丰富的投资机会，但股指期货是多空双向操作的，还具有杠杆效应。非常微小的波动虽然对股票投资来说不算什么，却可能给股指期货投资带来的可以是比较大的收益，也可以是巨大的风险。因此，投资者应该非常慎重地对待这个投资品种。

　(理财周刊 郭娴洁)

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