证券时报记者 魏曙光

　　随着机构参与股指期货办法陆续出台，股指期货参与者的主力队伍将陆续登台。部分研究机构表示，考虑到券商自营目前还不能参与融券卖空，其套保行为只可能是卖空股指期货，券商自营的加入无疑将加净空头阵营的资金力量。乐观估计，券商自营投入到股指期货交易的保证金有望达50亿元以上。

　　自营资金对期指下行压力有限

　　按照有关规定，券商集合资产管理业务不得参与股指期货交易；而自营业务参与股指期货目前仅限于套期保值。而基金也被要求必须以套保为目的；另外对基金的持仓也进行了限制。

　　统计显示，2009年末，券商净资产合计4839亿元，按券商自营权益类资产占净资产比例25%测算，全行业自营权益类资产为1240亿元，多位资深人士接受记者采访时均表示，乐观假设其中20%用于股指期货套保，按20%的保证金比例计算，券商自营投入期指的保证金将达50亿元。

　　业内人士指出，如果50亿增量资金全部投入市场，将明显提高股指期货的成交量和活跃度，进一步加大股指期货的波动性。

　　金鹏期货副总喻猛国表示：“考虑到券商自营目前还不能参与融券卖空，所以其只能持有股票现货，由此其套保行为也只可能是卖空股指期货。”而宏源期货分析师曹自力则认为，如果券商和基金对整个股票市场依旧看空，股指期货向下调整的压力依旧巨大。尽管券商可能投入股指期货市场的资金量相对有限，但股指期货市场的放大作用将加大净空头阵营的分量。

　　不过，按照华泰证券研究报告预计，按照50亿元保证金的卖空规模测算，对应248亿元的卖空合约，假设平均到3个月完成交易，则对应每天仅为3.8亿元的卖空合约。这个量放在目前每日成交额为1000多亿元的市场下，对股指期货价格以及股指下行压力的影响不大。

　　做空套保力度将超预期

　　据业内人士分析，此前券商自营从事融券业务动力不大的主要原因为担心融出的股票下跌导致损失。“而在股指期货参与办法明朗后，券商自营参与股指期货的最大动力或将来自融券业务。”

　　华泰证券分析师李聪认为，如果可以运用股指期货进行套保，同时将融券的股票池做大，以使组合的波动接近于沪深300指数，则可以大幅降低券商的融券业务风险。他预计，随着股指期货市场的推进，券商进入市场做空套保的力度将超出预期。

　　从上周情况来看，基金重仓股持续暴跌，股指期货杠杆作用明显放大，空头阵营在行情暴跌中明显获利丰厚。市场人士预计，券商自营资金进入市场将加大股指期货推波助澜作用，市场效应发挥将更加充分。而无论券商、公募或私募基金都需要在未来的投资策略中加强对股指期货的研究。

　　多位基金经理在接受采访时均表示，已考虑在适当时机推出风险回报收益更加差异化的产品。比如开发运用股指期货的指数增强基金，净多头或净空头的杠杆基金等等。