北京中期研究所  王骏

　　股指期货挂牌上市以来，这个将A股正式带入“双边模式”时代的金融产品，一上市便成交超预期活跃，股指期货经历了先涨后跌走势，主力合约IF1005最高价为3488点，最低价为3168点，相差300点以上。在前5个交易日中，有4个交易日成交量突破10万手，累计成交量达596818手，单日最大成交量达153419手，总持仓量从上市首日的3590手，增至6716手，日均增幅为17.4%。一周时间里，股指期货空头利用做空机制赚得盆满钵满。然而对于无缘参与期指的普通散户而言，却有些无奈，期指上市后股指一路下跌让持有股票的多数投资者资产缩水。

　　4月19日成交额就已经超过沪深300指数现货的成交额。4月20日成交量便超越股市成交量，主力合约IF0005当日成交141862手，成交额达到1363.4亿元，4个沪深300股指期货合约累计成交153419手，成交总额达到1476.2亿元，当日A股沪市的总成交额才1272.3亿元，仅一个股指期货主力合约成交额就初次赶超沪市。此外，主力合约成交与持仓量之比也可以说明市场的活跃，首日主力合约成交与持仓量为18∶1，次日为27∶1，周五为20∶1，而全球大部分股指期货的成交量都小于持仓量，海外成熟市场这个比例一般不到1∶1。

　　刚刚结束的一周应该是今年以来“内忧外患”叠加在一起的一周，中央政府接连出台的房地产调控政策，其幅度、频率和力度之大可以说前所未有，考虑到金融地产板块上市公司的权重巨大影响和对上下游相关行业的多米诺骨效应，沪深300指数在房地产行业企稳之前将难有起色。我们认为，后续还将有房地产相关配套政策出来，包括土地增值税和房产税等，政策风险还没有释放，沪深300指数仍有下跌的动能。国际方面，受到美国证券委员会对高盛内幕操作事件影响，也会导致国际金融市场波动，欧盟上调希腊的政府赤字预期值，导致希腊国债价格重挫，希腊债务危机阴影挥之不去。

　　受内忧外患等一系列政策和突发事件的影响，短期内大盘还将面临调整压力，沪深300指数本周收于3200之下的3190.3处，全周大跌4.95%，全周围绕3200点展开拉据战。上证综指一周围绕3000点展开争夺，本周收报2983点，全周跌4.7%，创下今年以来最大单周跌幅。深圳成指收报11702点，全周跌5.8%。技术上看，沪指和沪深300指数上方面临年线等多条均线的压制，反弹压力较大，跌势较为明显。

　　股指期货与现货市场的拟合相关系数非常高，主力1005合约与沪深300指数的R2达到0.99032，1006合约与沪深300指数的R2达到0.98252，1009合约与沪深300指数的R2达到0.94274，1012合约与沪深300指数的R2达到0.93365。由于主力1005合约成交量占到股指期货总成交量的90%以上，主力1005合约持仓量均占到股指期货总成交量的80%以上，主力合约与沪深300指数的相关性最高。

　　从期现套利来看，4月16日上市首日高开，资金立马做空套利。以主力合约IF1005为例，该合约首日最高达到3488点，收盘于3415点，在最高点做空的投资者做空一手当日可赚2.19万元，其投入的成本为20万左右，首日可获利10%；首日做空尝到甜头后，4月19日更是迎来了空头盛宴，IF1005从3415点跌到3197点，一手做空合约到收盘时可获利6.54万，获利比例可达30%以上。周一跌势更猛的IF1012为空头带来了更大的惊喜，IF0012合约大跌237点，做空一手可赚7.11万。

　　从合约之间的跨期套利来看，本周IF1005和IF1006两个合约之间绝大部分时间的价差都在20至40的置信区间内，IF1005和IF1009两个合约之间绝大部分时间的价差都在60至90的置信区间内，IF1005和IF1012两个合约之间绝大部分时间的价差都在120至170的置信区间内。除主力合约价格微幅向理论价格靠拢外，其他三合约价差均与22日基本持同。合约间价差方面，5，6月合约出现明显价差放大，幅度高达35.1%，存在很好的跨期套利机会。

　　综合以上分析，我们认为，股指期货市场将在国内外宏观基本面的指引下，维持弱势震荡格局，下周股指期货主力1005合约将在3210至3300的区间波动，操作上建议股指期货投资者可实行日内进行波段性操作策略。在套利操作上，建议利用四个期货合约之间的价差进行跨期套利交易。在期现货市场操作方面，可以观察期现货市场的基差变化，进行短期的期现套利交易。