东证期货研究所 杨卫东

　　自4月16日正式上市交易，沪深300股指期货已运行6个交易日。整个市场展现出了良好的流动性，市场交投相当活跃，除了投机交易外，套利交易也非常普遍。

　　从市场流动性看，主力合约IF1005除了上市首日成交量不足5万手外，其余5个交易日均超过11万手。持仓量每日均呈现增加趋势，截至4月23日收盘，沪深300股指期货总持仓量达到7222手。从换手率上看，除了上市首日没有超过20%之外，其余5个交易日都在20%之上，显示了市场交投相当积极活跃。次月合约IF1006交投活跃度相对低一些，上市6个交易日以来，换手率基本上维持在7%—14%之间。

　　市场流动性之所以充分，套利资金功不可没。回顾6个交易日，套利资金始终游走于市场中，上市首日期现价差就达到60个点，然后一度上冲至90点，高价差吸引了大量套利者进场，期价随后承压回落。4月19日开盘后，期现价差更是飙升到上市以来最高，达到104点，面对这么高的价差，套利资金大量入场，大量的套利盘也迫使期现价差逐步回落，价差最小的时候只有三四点。

　　随着套利参与者增加，期现价差波动逐渐缩小，从21日、22日以及23日的盘面上看，期现价差基本维持20点到60点之间，波动幅度明显减弱，尽管套利利润空间有所减小，但这并不是意味市场就没有套利机会。此外，跨期套利方面同样存在机会，从日内统计的套利机会看，IF1005和IF1006价差大部分时间都在20点至30点的区间内窄幅波动，当价差上冲至30点以上的位置，就是跨期套利较好的进场时机。因此，笔者认为后期套利仍是期指的主要交易策略。

　　此外，很多投资者都在探讨期指上市以来究竟是期指引导现指还是现指决定期指。目前很难有定论，因为股指期货上市仅有六个交易日，市场还有待继续发展完善，尽管期指的价格发现功能已初见成效，但很难说期指就一定领先现指。从盘面上看，在行情出现拐点的时候，期指逆转更为锋利，行情往往是急转直下，而现货指数表现相对温和。整体上看，两者相互影响的情况较多，并且期现互现影响的现象仍将持续下去。