□东方证券金融衍生品首席分析师 高子剑

　　抛开5分钟K线的角度，周五股指期货尾盘多方的看多力道有所减弱，但是股指期货相对现货指数的升水还是逾1%。总体看来，对于一个连续6个交易日升水的期货价格，看好股市是毫无疑问的。

　　多头三进三出

　　沪深300期指于4月23日进入第六个交易日，维持一贯“光荣传统”，收盘价从来没有贴水过，所以还是多方比空方更有交易意愿。因此，我们就来看看多方在周五的进出场点。

　　周五的仓位如同潮汐，三次涨潮伴随三次退潮，十分有规律。第一次是从9点15分开始，一路加仓到10点25分，随后开始减仓至10点40分。这一次加仓2352手，减仓472手，所以这次的总体还是以加仓为主。第二次加仓从10点40分开始，到11点05分结束，接下来15分钟持平，然后11点20分开始减少，在早盘收盘11点30分结束。第二次加仓和减仓都约500手，进出平衡。第三次加仓从13点开盘开始，持续到13点40分，然后一路减仓到收盘。第三次加仓700余手，减仓约2300手，这一次以减仓为主。

　　既然上周五盘中都是升水，那么我们应该以多方的角度看这三次进出场。第一次多方从开盘的3250点开始加码，直到10点40分开始出场时，期货价格为3260点，小赚10点。这一次多方小幅获利。第二次进场点的10点40分，以及减仓点11点20分，现货分别为3212点和3192点，乍看之下多方高买低卖，但是这两个时点的期货价格持平，多方基本打平。为什么多方运气这么好，能够在现货下跌的情况下，还保持打平呢？因为这一段价差升水扩大，但不是多方所为，而是空方。细究价差上升，有两种可能：一是多方进场(交易指令：买进)，二是空方离场(交易指令：买进)。因为当时持仓量下降，所以是空方离场造成升水增加。因此，是空方的离场帮了多方可以卖个好价钱。空方选择这个出场位置，是周五的中间价，虽然没有选择盘末的最低点出场，但是最起码避开了盘初的最高点离场。

　　第三次进场是多方最漂亮的一战，因为周五13点30分的现货最低点就包含在多方的建仓期中。多方准确地抓住日内最低点，逢低买入。随后的减仓时间刚好又纳入14点05分的相对高点，这一波现货的反弹幅度约40点，期货也有25点(因为多方获利了结，造成涨幅落后)，多方获得不错的收益。总体而言，这三次多方进出场，多方两胜一平，并且成功抓住低点，沪深300期指上市以来，优秀的价格发现功能依旧不变。

　　价格发现由何来

　　透过上周五的交易也可以看出期货价格领先现货的情况，例如现货9点50分的相对低点，期货提前了5分钟；14点现货的相对高点，期货也提早了5分钟。至于期货为何能够领先？东方证券认为，不可能出于期货现货交易联动，因为目前股指期货持仓量合约值不足60亿人民币，那么60亿元(标准情况下，期货锁定进出场价动用的合约值，等于现货交易量。超出就是投机，过少则保值不足)买卖股票，对于现在的股市不会有价格影响。

　　关于期货的价格发现，最好的解释还是，沪深300期指吸纳了一批交易经验丰富的投资人。这样的投资人结构，将有利于股指期货市场的长期发展。