□西安 付鹏

　　本周一A股暴跌。颇具讽刺意味的是，这根2010年的第一根跌幅超过4%的大阴线，打破了股指期货会降低市场波幅的幻想。

　　暴跌的背后元凶是上周末的两大利空。其一是受高盛涉嫌金融欺诈，欧美股市上周五出现大跌，其中道指创2月4日以来最大单日跌幅，在目前高位背景下，道指大跌难免让人对其上升趋势是否会终结产生担忧；其二是国务院重拳调控房地产，楼市调控升级。国务院发布，房价过高地区可暂停发放第三套住房贷款，由此，地产和受地产拖累的银行及地产上游行业受到冲击，而这些大多是权重板块。股指出现下跌就不奇怪了。

　　股指期货的推出，给做空的投资者首次提供了获利手段。股指单日跌幅超过4%，历史上并不少见。不过，跳空低开，多方毫无抵抗，最终收出光头光脚大阴线的局面却极为罕见。在以往，如果出现大幅跳空低开，往往随后是低开高走，或大幅震荡。如果出现大幅下跌，盘中也会在抄底盘出现的情况下，出现尾市反弹。而这次股指基本是一路向下，毫无反弹迹象。股指期货成为市场波动加大的助推器。

　　大多数研究者认为，股指期货的推出能使得指数的波动减小。然而在极端情况下，期货市场的走势对现货市场是有诱导先行意义的，股指期货成为市场情绪的放大器，恐惧和贪婪都会被放大。但股指期货不会改变市场的中长期走势。

　　过去五年里，股市制度创新一直没有停止过，而且伴随每一轮的制度创新，都是一轮价值认识的过程。股指期货是一个成熟市场最基本的制度，它带给市场的将不仅是价值的认识，更重要的是，它给市场提供一个价值评判的工具，这将改变过去单向市场的缺陷。在未来一段时间里，沪深A股很可能面临一次十分复杂的新制度适应期。

　　过去二十年里，沪深A股的市盈率波动区域大体处于13倍—50倍，历史上重要的四次高位均出现于平均市盈率45倍以上，而重要低点则出现于20倍以下。考察成熟市场的市盈率波动区域，大多数市场的常态波动区间是15倍—20倍。基于目前我们的市场正趋于国际化，可以预期未来的波动区域也将向大多数成熟市场靠近。整体市场估值水平下调将是大概率事件，考虑到当前经济增长方式转型的力度，与宏观经济面紧密相关的传统产业蓝筹股的估值提升空间将变得有限。

　　周一暴跌和周二调整之际，小市值品种的活跃并未受到太大影响，在活跃品种中，行业脉络开始清晰。从上涨品种来看，医药、酿酒板块，加上农业、新科技，几乎包揽涨幅榜前列，这些都是弱周期性品种。从市场偏好上来说，弱周期性品种，如医药、农业、科技等强于周期性品种，如煤炭、钢铁等。弱周期性的中小市值品种值得投资者密切关注。