□上海利可投资总监潘玮杰
时下,股指期货导致指数波动加大的言论开始盛行。我们认为,从长期看,A股的股指期货将开启中国金融衍生品市场的闸门,中国金融市场的整体杠杆系数会大幅度提升;短期来看,股指期货不是本次指数大幅波动的主要原因。
在看待股指期货作用的问题上,应当跳出简单的做多做空功能,从更为深刻的层面看股指期货。如果只停留在股指期货做多做空的功能上,那自股指期货在美国芝加哥期货交易所开始交易后,世界上最多也就是增添了一个供投机者交易的品种,但其意义绝不于此。
股指期货的套期保值功能要想发挥作用,是以投机者的损失为前提的。也就是说,从整个市场的角度看,股指期货对于非系统风险具有规避作用,但是对于系统性风险却毫无办法。股指期货的意义在于,为其他的金融衍生品提供了一个最大的基础性工具,同时,股指期货将在不远的将来,使权重股的估值长时间稳定在一个被普遍接受的水平上,市场的主要指数将进入稳定的长期趋势。可以说,美国的长期牛市除了上市公司长期稳定发展的因素外,股指期货为市场的长期趋势创造了一个非常好的环境。
股指期货和融资融券业务的开展,将直接导致投资者对权重股的需求大幅上升,这会解决目前权重股大量融资导致的供给增加问题。短期内这个作用很难发挥,只有通过长期大量的金融衍生品创立过程来实现。创立过程中,需要大量使用抵押物,最为普遍的是使用流动性好、市值大的权重股作为抵押物标的。客观上,这就起到了限制权重股流通的作用,并且也需要抵押物的价值能够相对稳定,最好是能够长期处于稳定上升的趋势中。
在这样的背景下,主观上,创立金融衍生品的机构投资者需要寻找一种价值比较稳定的标的;客观上,机构创立金融衍生品的过程也会维护相关抵押物的价格稳定,把权重股维持在一个相对稳定的价格趋势上。
这样的长期趋势大致需要6—12个月来启动,就目前股指期货的运行情况来说,还远远不能达到这样的目的,甚至连承载基本的金融衍生品的交易广度和深度都还不行,更不用说就此影响现货股票的交易了。
短期内,股指期货只是一个概念性作用,绝不是实质性影响市场波动的因素。但在长期中,股指期货和由此产生的其他金融创新,都会使权重股处于一个长期稳定的上升趋势中;一个稳定的、很有价值的,甚至可以说非常便宜的估值水平。
权重股的低估值时代就此来到,这才是股指期货最大的现实意义。对于一个相对稳定的抵押物,投资者可以安心投资权重股,特别是中小投资者,要相信机构投资者不再是投资权重股,而是将它视为一个媒介,一个稳定上升的媒介,中国的权重股有机会蜕变成蓝筹股。成熟市场中高分红、低估值的蓝筹股就此出现。