平安期货 孙小杰

　　LOF基金，又称“上市型开放式基金”。在LOF基金发行结束后，投资者既可在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过，投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要通过交易所的系统卖出，需要办理跨系统的转托管手续；同样，如果是在交易所系统买进的基金份额，想要在其他指定网点赎回，也要办理转托管手续。正是由于LOF基金可以在两个市场进行申购和交易，以及开放式基金净值与实时成交价格之间一般存在着一定的价差，这些因素创造了一级市场和二级市场的套利机会。

　　一般的LOF套利操作是，在二级市场上买入LOF，并且在一级市场上赎回LOF；或者是在一级市场申购LOF，在二级市场卖出LOF。从而可以在两个市场上获得套利价差收益。由于目前LOF的套利是不能即时完成的，因此存在延时操作风险。投资者赎回LOF的价格须按照当天LOF的单位净值结算，与投资者二级市场买入LOF时刻的价差可能存在差异，这就是投资者在进行LOF跨市场套利时必须承担的延时操作风险。投资人要承担在注册登记系统、证券登记结算系统持有LOF基金期间，基金净值或市场价格下跌的风险。

　　深交所公布的LOF规则规定LOF套利则必须在两个市场系统中进行转换，按照深交所的规则，转托管的时间为两个交易日。深交所开放LOF基金场内申购与赎回后，场内申购的基金份额在T+2日可以在场内卖出，场内卖出基金份额资金当时到账可用；当日场内买入的基金可于T+1日在场内卖出和场内赎回。也就是说，申购-卖出的LOF套利全过程的完成至少需要三个交易日。如果申购LOF之后，基金交易价格在两个交易日内大幅下跌，则投资者持有基金在第三个交易日卖出时，可能LOF卖出价格已经跌破其单位净值，投资者不但没有获利，反而承担了损失。买入-赎回的 LOF套利全过程的完成至少需要二个交易日，如果买入LOF之后，基金单位净值在一个交易日内大幅下跌，则投资者持有基金在第二个交易日赎回时，可能 LOF其单位净值已经跌破买入价格，投资者不但没有获利，却承担了损失。

　　股指期货上市交易为LOF套利提供了保护工具，可以较大程度地避免跨日给套利带来的延时风险，获取较为稳定的套利收益。当LOF基金交易价格>单位净值时，在一级市场上选择申购基金，同时在股指期货市场卖出一定比例的近月合约作套期保值。T+2日后，在二级市场上按照市场价格将LOF卖出，同时在期货市场将空头头寸平仓。当基金价格<单位净值时，在二级市场上按照市场价格买入，同时在期货市场卖出一定比例的股指期货近月合约作保值。T+1日后，一级市场赎回LOF，同时在期货市场将空头头寸平仓。