新华网上海4月22日电题：市场活跃超预期 股指期货“功能市场”建设任重道远

　　记者陈云富、杨毅沉

　　迅速扩展到十余万手的成交量、成交额超过现货市场、成交持仓量比最大超过了30倍——上市仅4个交易日，频繁交易的股指期货市场让投资者体会到金融期货市场“前所未有”的热度。然而分析人士表示，从目前的市场结构以及期货现货联动关系来看，市场对股指期货的认知仍需要经历一个完整的周期，股指期货“功能市场”的建设任重而道远。

　　市场活跃超预期

　　21日是股指期货上市交易的第四个交易日，尽管与前几个交易日相比，成交量继续放大的态势有所放缓，但全天成交量仍超过10万手，4个沪深300指数期货合约累计成交12.10万手，成交总额1176.76亿元，其中主力5月份合约全天成交11.45万手，成交额1112.67亿元。

　　截至收盘，5月份合约上涨50.6点，收于3267.2点。而从当日的现货市场交易来看，沪市的成交总额为1460.28亿元，沪深300指数成分股的成交额则为933.73亿元，显示出期货市场的交易额逐渐超过了现货市场。

　　“作为一个新品种，上市才几个交易日即有如此表现，确实超出市场的预期。”一位业内人士告诉记者，之前由于中金所对股指期货开户设定的条件较高，部分市场人士一度担心可能流动性不足，但从目前的情况来看，这样的担忧可能会逐渐转变为防止散户主导、市场投机过度。

　　多位接受记者采访的分析人士表示，尽管上市才几个交易日，但股指期货的市场运行仍算平稳，功能发挥亦有所体现。“不过值得注意的是，以目前一万多名投资者开户的情况来看，频繁的短线交易在世界市场也是罕见的。”德邦证券衍生品部总监钟伯君告诉记者，市场的惯性就是开盘后持仓量快速上升，但到收盘前却总是有较大的平仓盘，表明市场结构仍主要是以自然人为主，投资者倾向于日内交易，不愿意隔夜持仓。

　　大陆期货高级分析师施梁指出，股指期货目前短线交易的特点一方面表明投资者行为较为理性。“在开户的投资者中，90%左右来自于商品期货以及权证市场，商品期货投资者本身较为习惯于日内交易，与此同时，股指期货市场更大的涨跌幅度以及合约市值也使得投资者较为谨慎，倾向于减仓以避免上市初期市场不确定性带来的风险。”施梁说，而另一方面也显示出包括券商以及基金等大型机构投资者缺位导致市场稳定性不够。

　　套保套利力量需加强

　　按照股指期货上市的计划，股指期货上市主要为机构投资者提供避险和资产配置的工具，从目前的情况来看，基金以及券商等重量级机构投资者参与指引仍未最后敲定，市场表现出套期保值以及套利交易活跃度仍有待提升。

　　据国金证券的研究，股指期货上市后的期现基差波动较大，从20日的交易数据来看，主力5月份合约与现货市场的基差最大达到了75.56点，最小则为8.47点，表明期现套利交易的赚钱效应非常明显，日收益在1%左右，这间接导致了作为现货标的之一的ETF基金成交有所活跃，不过按国金证券的测算，套利交易的资金规模仍不超过10亿元。

　　分析人士指出，股指期货到期后采用现金交割的方式使得期货与现货在最后交割日强制收敛，而在交易日，顺畅的套利交易也将会烫平市场的较大波动。“如果套利交易较为顺畅，像20日股指期货盘中快速拉升近70点的状况是很难出现的。”业内人士坦言。

　　实际上，在业内人士看来，目前市场状况下，期货市场本身较大幅度的波动也可能抑制部分的套保套利交易。“一方面，期货市场双边交易的特点决定了在波动较大的市场中投资者只要看准了趋势，其赚钱效应可能远超套利，风险承受较好的投资者可能会追求更高的收益，而另一方面，尽管有投资者可能利用市场对现货进行套期保值，但与活跃的投机盘相比浮亏程度与投资难度都可能增加。”分析人士表示。

　　分析人士认为，由于基金公司等机构目前无法用股指期货进行套保套利，因此目前市场以投机交易为主虽然流动性尚可，但却容易导致行情的过分“活跃”。

　　为此，东证期货总经理党剑指出，完善股指期货市场一是投资者结构仍要更加合理，包括基金、券商等机构对市场的参与需要陆续开放，其次，投资者的数量也有必要增加，“前期开户的门槛较高，参与市场的投资者数量仍不多，尽管投资者适当性制度有助于保护散户，但是投资者的量还是太少。”党剑认为。

　　“功能市场”任重道远

　　国信证券一位策略分析师对记者表示，从4月19日A股市场单边下跌时的情形来看，由于沪深300指数第一大权重股招商银行19日跌幅最大曾接近9%，带动沪深300指数大幅下挫后使得期指中空头有充分做空空间。而因为股指期货的反应更快，也导致了合约价格快速下跌，这样一反一正，实际上加大了现货市场的波动。

　　而在20日，现货市场早盘刚一开盘，期指合约迅速跳水带动上证综指出现一轮50点的大幅快速下跌；随后早盘期指合约价格“三上三下”，拉动现货市场持续震荡；午后期指合约价格再度快速跳水，沪指也紧跟下探至全日低点；但期指合约在午后两点过后毫无征兆地迅速放量大幅拉高超过60点，现货市场也再次回升但幅度较小。

　　长江证券首席宏观分析师李冒余认为，目前股指期货上市仅运行几个交易日，在整体市场估值并没有出现系统性的高估或低估的情况下，去深究股指期货与股指现货之间谁引领谁的问题似乎已经意义不大，只有经历一次合约运行的完整周期之后，即5月合约到期的时候，市场对于股指期货的认识才会逐步深入。

　　东方证券股票策略分析师王明旭表示，一方面，股指期货的推出对于市场的中长期趋势不产生影响，但在股指期货推出前后的一段时间会导致市场出现一定的波动。这种现象与投资者的“羊群效应”和市场投机氛围相关。市场投机氛围较低的欧洲市场上，股指期货行情持续的时间和指数波动的幅度都比市场投机氛围更严重的亚洲市场小。

　　另一方面，股指期货推出后行业配置的时机抉择的重要性大大增强。股指期货的推出可以提供对冲稳定机制，弥补股市结构性缺陷，减小股市波幅。推出股指期货，增加了市场平衡制约力量，使股市形成内在收敛机制。机构投资者的投资策略也将发生较大的变化，并需要经历较长时间的“磨合”。

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