何维达

　　●指数会按宏观经济波动运行

　　●中期或出现“交易转移”现象

　　●大盘蓝筹标的股会逐步走强

　　●应防严重做空市场操纵行为

　　我国股指期货开始上市交易了。它对股票市场到底影响如何？根据国外的经验，笔者认为它对股市可能有如下三个影响：

　　第一、股指期货推出后，指数会出现短暂调整。由于我国宏观经济依然向好，经济复苏符合预期(虽然存在资产泡沫)，而且企业盈利能力依然强劲，在此情况下，指数大体会按宏观经济的波动向上运行，并且在股指期货推出后中期可能会加速沪深300指数的上涨，同时使大盘蓝筹股的抗风险能力加强，但是一些非成分股可能被边缘化。

　　当然，如果出现突发性事件和宏观基本面发生变化，例如，遭遇2008年的全球金融危机等一些突发事，股指期货推出后则会加速其下跌趋势。

　　第二、股指期货推出后，在中期有可能出现“交易转移”现象。所谓“交易转移”，就是在开设初期，股指期货在提升现货市场交易量的同时，其成本低、流动性高的优势有可能导致投机者和高风险性投资的部分交易从股票现货市场转移到期货市场，甚至出现超过现货市场交易量、进而减少现货市场流动性的情况，这就是所谓的“交易转移”。因为，股指期货交易相对于现货交易而言有交易成本低、流动性高的显著优势，并且，由于使用程序交易，股指期货交易指令执行速度大大快于现货交易。

　　第三、股票现货市场可能出现结构转换。由于大盘蓝筹尤其是沪深300指数的股票基本上是股指期货的标的物，因此，在股指期货推出后，这些股票会逐步走强，而目前炒作疯狂的创业板和中小板股票，由于前期连续暴涨，那么在接下来的结构转换中，可能成为暴跌的股票，或者说可能出现中期调整。

　　同时，笔者认为，股指期货推出后需要注意两大问题：

　　其一、严重做空。股指期货的推出，有可能改变过去的单边市场，就是说有了做空机制，可以减少和避免单边上涨。但是，这种做空机制在某些情况下会打压股票现货市场，尤其是在突发事件和出现股灾时打压力度更大。人们可能会联系到1997 年亚洲金融危机和2008年的全球金融危机。大量研究表明股指期货与股灾并不是强相关的关系，造成股灾的主要原因是一些国家国内出现泡沫经济，经济存在严重隐患所致。但是，如果出现股灾这种情况，那么股指期货也可能会起推波助澜的作用。

　　其二、违规行为。股指期货交易与股票市场的交易密切相关，这使得股指期货交易中的违规行为常常涉及到股票市场，其影响面较广，手法也更为复杂。如果这种现象不及时制止，那么会出现严重的不公平交易。因此，为了维护现货市场和股指期货市场的公平交易，国外股指期货市场采取了多项措施，对两个市场之间的市场操纵行为进行防范。这些措施包括：一是加强市场监察，及早发现可能扭曲市场价格的各种交易行为和交易状况，并针对这些交易行为或交易状况采取各种措施，确保市场各种功能的实现。二是加强股票市场和股指期货市场跨市场之间的信息共享和协调管理，另外还有规范结算制度等。

　　(作者为北京科技大学教授)