沪深300盈利增速情景分析

http://www.sina.com.cn 2010年04月22日 08:45 海通期货

　　我们对2010年沪深300现货指数走势的判断是震荡向上。一些积极的因素是，市场情绪比较乐观，A股市场的估值水平基本合理。一系列数据显示，全球范围的经济回升得到进一步巩固，这势必带动我国出口的增加。如果美国经济今年强劲增长，那么我国出口增速可能达30%左右，将远超市场预期。2010年4-5月，2010年8-9月，也就是在2010年一季度报和半年报公布后，可能出现对2011年盈利预测的大规模上调。

　　本文分三种情景对沪深300的盈利增速做出预测，即乐观情景下、中性情景下、悲观情景下。乐观情景下，假定2010年销售利润率能回升到2007年的历史峰值，主营业务收入扩张速度和2006-2008年的平均值相当；中性情景下，则使用自下而上数据；悲观情景下， 2010-11年的盈利增速预测是在中性情景盈利预测的基础上分别减去8个和4个百分点。

　　1、机构上调2010年沪深300成份股盈利预测

　　年报数据显示，工行2009年实现净利润为1293.5亿元，建行1068.36亿元，中行808.19亿元，交行301.18亿元，四大上市银行业绩同比增幅分别为16.4%、15.32%、27.20%、5.59%。业绩均好于市场预期。

　　从2010年3月31日的沪深300成份股中可以看出，银行股所占的权重较高，交行占2.78%，工行占1.35%，如果银行股盈利增长超预期的话，有望带动沪深300盈利快速增长。

　　表1 沪深300成分股

排名	代码	简称	权重（%）
1	600036	招商银行	3.60
2	601328	交通银行	2.78
3	600016	民生银行	2.68
4	601318	中国平安	2.68
5	600030	中信证券	2.45
6	601166	兴业银行	2.39
7	600000	浦发银行	2.23
8	601088	中国神华	1.76
9	000002	万科A	1.70
10	601601	中国太保	1.57

　　来源：Wind，海通期货研究所

　　2010年3月份，有机构对国内70多家券商研究所1800余位研究员盈利预测数据进行统计，分析师对上市公司和沪深300成份股2010年的整体盈利预测相比上期有所上调。沪深300成份股2010年预测增长率为29.56%，较上期上调1.5%。

　　据统计，截至4月5日，已有66家上市公司公布一季度业绩预告，近九成公司报喜。近半数公司业绩预增100%以上，其中有5家预增幅度在1000%以上。今年一季度上市公司业绩或将迎来“开门红”。

　　图1 沪深300一致预测趋势图

图为沪深300一致预测趋势图。（图片来源：Wind，海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从统计数据可以看出，盈利预测调整比率上调行业与下调行业相差无几，其中上调幅度最大的是能源行业，从上期的1.17升至本期的2.17，下调幅度最大的是公用事业，从上期的1.41下调到本期的0.76。

　　图2 沪深300预测调升调降统计

图为沪深300预测调升调降统计图。（图片来源：Wind，海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　高盛在预测2010年和2011年的S&P500盈利时，也曾预测能源的每股盈利是在非金融服务行业中增长最快的，其中2010年的每股盈利有望从2009年的5美元上升到10美元，2011年的每股盈利则有望上升到15美元。

　　2、乐观情景下：2010年盈利增速有望达34%

　　高盛在预测S&P500主营业务收入和销售利润率时，模型假设2011年的主营业务收入是上一个峰值(2008年第三季度)的97%，利润率是上一个峰值(2007年第二季度)的96%，依据包括美国GDP、世界GDP、2年期和10年期的国债收益率，原油、通货膨胀、美元走势。

　　表2 高盛预测S&P500收入增长率和利润水平

	2006	2007	2008	2009E	2010E	2011E	2011 是峰值的百分比
每股收入（美元）	744	796	863	731	796	855	97%
利润率	8.2%	8.2%	7.0%	6.8%	7.5%	7.9%	96%
每股盈余（美元）	61	65	61	50	60	68	98%

　　来源：Wind，海通期货研究所

　　参照此方法，我们来测算一下乐观情景下2010年沪深300盈利增速可能达到的峰值。假定2010年销售利润率能回升到2007年的历史峰值，主营业务收入扩张速度和2006-2008年的平均值相当。

　　表3 乐观情景下2010年沪深300利润增速预测

	2006年报	2007年报	2008 年报	2009 年报	06-08年均值	MAX	2010E
主营业务收入增长率	26.45%	27.40%	21.14%	-1.04%	25.00%	27.40%	25.00%
销售利润率	9.72%	11.39%	8.59%	10.62%	9.90%	11.39%	11.39%
销售利润率同比变化	-	17.19%	-16.27%	23.58%	-	-	-
净利润增长率	22.76%	49.30%	-8.61%	22.29%	-	-	34%

　　来源：Wind，海通期货研究所

　　注：2010年主营业务收入增速预测值＝2006-2008年均值，2010年销售利润率预测值＝2006-2009年最高值。

　　可以看出，在乐观情景下，2010年沪深300净利润增速有望达到34%，比目前市场预期的29.56%高出4个百分点左右。

　　3、中性情景下：2010年盈利增速有望达28%

　　中性情景下，对2010年和2011年的盈利预测，我们使用自下而上数据。2010年净利润有望达到9733.17亿元，净利润增长率有望达到28.47%；2011年净利润有望达到12504.21亿元，净利润增长率有望达到18.88%。

　　分行业来看，我们预测材料业净利润增速达到119.25%，在2010年行业净利润增速中排名第一， 2009年其净利润则下降了19.54%。根据中央确定的今年国内生产总值增长8%左右等经济社会发展的主要预期目标，工业和信息化部提出，今年规模以上工业增加值增长11%左右。我们预测2010年工业净利润增速排名第二，增长率达到46.17%。

　　再来看金融业。我们认为国内金融业将呈现螺旋式上升的复苏势头。随着全球金融市场的回暖，保险公司不仅保费收入快速增长，投资收益水平也将大幅回升。至于证券公司，随着创业板和股指期货的推出，证券公司的经纪业务和投行业务都将受到极大的推动。此外，信托、资产管理等金融公司的业绩也将受益于全球实体经济和金融市场的回暖。我们保守地预测，金融业2010年继续保持09年的利润增速水平，维持在24%左右。

　　公用事业由于2009年净利润较2008年增长了559.93%，是所有行业中净利润增速最快的，因此，2010年净利润的增速空间则比较有限，在13.45%左右。医药行业同样可能保持13%左右的增长。

　　最后来看电信业。在2007年3季度达到19.6%的最高值以后，中国电信运营商的主营业务收入同比增幅就开始进入下降通道，在2009年1季度达到了1.7%的最低点。我们认为导致行业进入下行周期的最主要原因是行业竞争加剧，资本和运营开支上升。近两年内，由于没有科技创新和新的盈利模式出现，运营商作为整体，上行动能小于下行风险。我们预测，2010年电信业的表现则稍显平淡，仅从09年的大幅下跌中回升了2.59%。

　　表4 沪深300分行业一致预测

行业名称	实际权重(%)	净利润（亿元）				净利润同比增长率（%）
行业名称	实际权重(%)	08A	09E	10E	11E	09E	10E	11E
沪深300能源	8.58	2,030.06	2,510.22	3,013.50	3,358.06	23.65%	20.05%	11.43%
沪深300材料	14.44	471.53	379.37	831.78	1,108.51	-19.54%	119.25%	33.27%
沪深300工业	15.6	660.06	777.02	1,135.78	1,425.05	17.72%	46.17%	25.47%
沪深300可选	8.68	167.13	310.85	420.19	493.51	85.99%	35.17%	17.45%
沪深300消费	4.35	104.5	151.15	201.33	247.4	44.64%	33.20%	22.88%
沪深300医药	3.41	82.08	119.58	134.68	159.32	45.69%	12.63%	18.30%
沪深300金融	38.15	4,168.95	5,145.62	6,386.94	7,609.66	23.43%	24.12%	19.14%
沪深300信息	1.26	22.91	29.55	36.38	46.03	28.98%	23.11%	26.53%
沪深300电信	1.92	215.75	72.49	74.37	99.53	-66.40%	2.59%	33.83%
沪深300公用	3.71	35.96	237.31	269.24	318.56	559.93%	13.45%	18.32%
沪深300		7,958.91	9,733.17	12,504.21	14,865.61	22.29%	28.47%	18.88%

　　来源：Wind，海通期货研究所

　　图3沪深300分行业净利润同比增长

图为沪深300分行业净利润同比增长走势图。（图片来源：Wind，海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　4、悲观情境下：2010年盈利增速有望达20%

　　我国经济二次探底的可能性。在本轮经济复苏过程中始终潜藏的一个隐患是，虽然在宽松货币政策推动下，全球经济出现一定反弹，但是实体经济复苏乏力、新的经济模式没有形成、金融体系内生性动力没有得到修复，因此实质性的经济基础并没有得到充分改善。反弹是暂时的、不可持续的。正如吴敬琏先生所指出，中国目前对宏观经济的分析过分注重短期政策，从长期来看，经济增长始终会回归内在规律，因而政策不能毫无节制得违背经济规律本身，否则最终将遭至经济规律的反诬。

　　我国加息的可能性。中国央行已经先后于1月12日和2月12日宣布上调人民币存款准备金率，两次上调的幅度都为0.5个百分点。目前中国大型金融机构执行的存款准备金率为16.5%，小型金融机构执行的存款准备金率为14.5%。摩根斯坦利在今年2月11日发表的报告中预测，中国央行在2010年全年可能进行至少3次以上加息，最快可能于4月份进行第一次加息。

　　在悲观情景下，我们预测2010-11年的盈利增速是在中性情景盈利预测的基础上分别减去8个和4个百分点。那就是，2010年净利润增长率达到20%，2011年净利润增长率达到16%。

　　5、弹性预测

　　我们使用利润增速和名义GDP增速的弹性来预测2010-2011年的利润增速。券商预测2010年名义GDP增速在9%至12%之间，我们取11%，而2011年的名义GDP增速有望达到12%。

　　通过分析数据，我们测算出利润增速对名义GDP增速的最大弹性在3左右，平均弹性在2.60867。前文中，我们预测乐观情景下，2010年净利润增速有望达到34%；中性情景下，2010年盈利增速则有望达到28.47%。从下表可以看出，基本上与我们的预期一致。但是2011年的盈利预测则仍然存在着提升空间。因为，2011年实际GDP增速和通胀水平可能都会高于2010年，盈利增速也有望超过2010年，参照平均弹性计算所得的结果，存在着13个百分点的上调空间。

　　表5 2011年盈利预测仍有上调空间