作者：广发期货 陈震祉 

　　尽管昨日指数止跌回稳，但房地产调控政策尚未出尽，地产板块短期很难止跌；农行IPO及银行板块的再融资将对大盘施压；加息预期虽暂时缓解，但并未消除。近期市场仍有向下的压力，投资者宜谨慎为主，做多风险较大。 

　　在我们看来，股市暴跌只是市场对政策风险的集中、过度的反应，并不意味着行情中期趋势将发生逆转。由于行情的上轨继续受到政策的压制，难以向上突破，在这样的背景下，更愿意将之前的大跌视为行情下轨空间打开的迹象。需要提示的是，目前仅就周一的暴跌而言，暂不宜就此得出中期趋势“逆转”的判断，但需要在本周密切关注行情的最新发展。

　　首先，经济基本面与政策退出的博弈是决定未来行情方向的主要矛盾。近期公布的数据表明，中国经济基本面运行在“健康”的状态，“二次探底”已基本不可能，在经济基本面的强劲支撑下，行情的下轨下移的空间有限。而且最新公布的一季度金融统计数据表明，以信贷投放数量为代表的货币调控取得了显著成效，央行下一步的工作重心，应该会从总量控制转向结构控制。同时4月14日国务院常务会议对经济形势“极为复杂”的谨慎定调表明，短期内中央在宏观政策上，不会有大的变化，仍将延续1-3月的基调。在这样的宏观经济、政策背景下，我们认为行情出现继续大幅下跌的可能性不大。

　　其次，虽然由于楼市调控利空效应仍在，加之市场对政策风险的集中、过度反应，使得短期内行情出现快速下探，但恐慌过后，地产股大幅下跌的风险释放后，投资者或将重新审视、评估A股的内在价值。

　　资金面上，本周A股市场有6只新股发行。不过，新股拟募集规模较上一周减少52.83%，仅有18.54亿元。和新股发行的稳中有降相似，本周两市限售股解禁规模也和上周大致相同，没有明显增加。近期银行陆续增发或配股融资，表明其资产质量和财务状况很可能存在隐患，加之金融企业会计较为复杂，目前的高盈利和低估值有一定欺骗性，建议出于银行板块市盈率低而看多沪深300指数的投资者谨慎对待，这对未来价格走势造成了一定的压力。

　　对于未来走势，我们有以一下几点猜想，供投资者参考：

　　猜想一：楼市资金是否会转战股市做空

　　据报导，近日深圳、上海、北京及杭州分别有炒家开始大手出货，抛售原因并非因为炒家知悉中央政府出重招压抑房市，而是认为现在房价已到达今年高点，现应换换投资品种。楼市投资收益下降，股市财富效应减少，不排除炒楼者进入股指期货市场投资。随着楼市调控政策的力度加强，将导致炒楼者加速套现，导致楼市下跌速度加快，进而加剧A股市场波动的幅度。如果市场对政府政策调控房价的决心和力度的预期进一步上调，恐慌情绪蔓延，不排除以私募、大户、游资为代表的股指期货参与者及新进的炒楼者，利用市场的恐慌情绪，集中做空期指赚钱，导致市场进一步下跌。

　　猜想二：期现是否会形成弱势共振

　　股指期货成交相对活跃，财富效应将吸引部分资金从股票现货市场转至期货市场，从而减少了现货市场的流动性，这种交易转移现象带来的资金分流，将对主板的资金面产生一定影响。是否会形成先在现货市场抛现货，资金套现后迅速进入期货市场做空股指，出现现货跌接着期货跌的共振效应是我们需要关注的。从长远来看，股指期货由于提供做空机制，股指期货将拉低中国A股市场整体价格水平，平均市盈率会降低。

　　猜想三：基金等机构暂时无法主导市场，是否会导致市场加速见底

　　由于证监会3月15日发布的《证券投资基金投资股指期货指引(征求意见稿)》相对严格，基金等机构投资者没法迅速参与股指期货。根据之前发布的《指引》，在所有基金品种里，只有股票型基金、混合型基金和保本型基金可参与股指期货，而货币型基金及债券型基金则被禁止。此外，《指引》还规定，除中国证监会另有规定或批准的特殊基金品种外，基金在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产的10%；基金在任何交易日日终，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。由于期货是杠杆交易，这意味着，基金的实际资金参与量将更低。根据中金所公布的沪深300股指期货合约，其最低保证金比例为15%，基金实际所需交付保证金比例可能在18%左右。那么，基金可动用参与股指期货的资金比例大约为10%×18%(做多)和20%×18%(做空)，即1.8%和3.6%。

　　根据Wind统计，目前国内股票型、混合型与保本型基金资产净值合计约2.34万亿元；而截至2009年年底，国内基金持有的股票总市值约1.92万亿元。假如所有这些基金都参与股指期货交易，其动用的资金总量也不过1036亿元，公募基金难成股指期货主力。由于规定过于严格，基金公司的操作空间会相当小，因此参与热情不会太高。加上基金公司对股指期货新生事物也不够了解，导致基金更难成为股指期货的主力部队。基金没法参与股指期货市场做空，无法通过做空股指期货规避市场风险，将大大削弱基金在二级市场抛现货打压指数的动力，只要基金停止出货，市场有望快速止跌。