平安期货有限公司 期指专栏

　　孙小杰

　　从1997年的东南亚金融危机到2007年以来爆发的次贷危机，对冲基金及投资银行在其中扮演了麻烦制造者的角色，一些人因此认为对冲基金经理都追求高风险、高收益，甚至于扰乱金融秩序来谋利。事实上，只有不到1%的对冲基金在上述的危机中扰乱了金融秩序，并不能代表整个对冲基金行业。

　　传统的对冲基金因其富有特色的对冲操作策略而著称。对冲(Hedge)，传统的译法是“套期保值”，也有译为“避险”，即通过同时交易几种相关的金融资产，来降低整个投资组合的风险(同时当然也降低收益)。比较简单的例子是：买进一只股票，同时卖空它的看涨期权；卖空一个基金，同时买进这个基金的所有组成股票；或者买进一个行业的股票，同时买进另一个与该行业有比较强的负相关性的行业股票。

　　从上面可以看出，对冲实际上是一种风险控制的手段，对冲基金并不是制造麻烦的风险源。

　　多空策略(Long/Short Strategy)，就是在买进一部分资产的同时卖出另一部分资产，以达到控制风险的目的。多空策略是对冲基金迄今为止应用最为广泛的投资策略之一，它是套利策略的基础。大部分共同基金只持有多头头寸，对冲基金则可以比较灵活地调整多头和空头头寸的比率；在大盘下跌的时候，甚至可以只持有空头头寸。多空策略也可以用于债券、商品、金融衍生品和外汇，但主要还是用于股票。

　　多空策略的基本思想，是将基金的部分资产做多头头寸、部分资产做空头头寸。多头资产金额按贝塔系数调整后，计算出空头头寸数量。多头头寸与空头头寸的差，形成全体基金资产的市场净头寸。该市场净头寸可以是净多头，净空头，或零头寸，通过调节市场净头寸来调节基金所面临的市场风险，同时调节了市场收益。当市场头寸为零时，多空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场收益完全无关。换言之，此时不论市场是涨还是跌，都不会影响到基金的收益。基金的收益只来源于多头头寸与空头头寸涨跌幅度的差额，或者是市场净头寸的涨跌幅度。当市场净头寸不为零时，由于多空对冲的原因，使得市场净头寸小于原来的单纯的多或空的市场头寸，基金面临的市场风险也会比单纯的多头或空头策略要小。通过调整市场净头寸，可以调整组合所面临的市场风险程度。多空策略可以通过股票与股票，股票与股指期货，债券与债券期货，股票与期权等多空组合进行构造，原则上只要负相关的资产都可以用于构造对冲组合。例如，在同一市场、同一行业中选择两支产品、经营管理、股本结构与规模都非常接近的股票，它们具有相同的市场风险和行业风险，在一支做多的同时做空另外一支，结果是该组合对冲掉了市场风险和行业风险，只留下两只个股的有差别的特殊风险部分，因而也将获得的是由此带来的组合的个股差别收益。 (平安期货 孙小杰)