东华期货研发部 陶金峰

　　(东华期货首席分析师)

　　既4月16日沪深300股指期货在中金所成功上市之后，19日沪深300股指期货表现继续活跃，股指期货与股指现货的联动效应更加明显，股指期货的避险和价格发现功能得到初步体现，股指现货与股指期货的基差盘中大大缩小，期现套利机会快速消失。

　　股指期货与股指现货的联动效应明显

　　如果说4月16日沪深300股指现货与沪深300期货表现出一定的背离局面，那么19日沪深300股指期货与股指现货的联动效应则比较明显。19日9：15，股指期货主力合约IF1005以3396点开盘，跌幅为1.03%，到9：30跌至3387点，而沪深300现货指数开盘价为3313.50，基差由16日沪深300股指期货IF1005收盘时的59.27扩大至73.5。随后沪深300股指期货与沪深300股指现货双双走低，到下午3：00时，沪深300现货指数报收于3177.30，跌5.33%，同时沪深300股指期货IF1005为3180.4，跌7.31%，基差缩小至3.1个点。到3：15时，IF1005报收于3197.4点，跌6.81%，基差扩大至20.1。盘中，IF1005最低下探至3166.2，最大跌幅一度高达7.72%。

　　股指期货的避险和价格发现功能得到初步体现

　　尽管在沪深300推出之前，融资融券先行推出，但是由于先天性的制度性缺陷，融资融券试点券商对于融券业务并不积极，融券品种极少，且成交清淡，其做空和规避股票下跌的避险功能能以实现。相反，股指期货没有融券类似的制度性缺陷。近日国家频频出击，对于房地产市场加大调控力度，其调控力度可以说前所未有，受此影响，19日房地产板块、银行和金融板块等股票纷纷大跌，同时国内股市也受到今年农行等大型银行上市和巨额融资的压力，本省系统性调整的压力更大。而上周五高盛欺诈门事件的意外爆发，国际股市纷纷回落，更是雪上加霜，国内股市下调的压力意外增加。股指期货四个合约IF1005、IF1006、IF1009、IF1012在19日跌幅分别达到233.8、238.2、258.4、245.4，其跌幅均超过沪深300现货当天的跌幅179.03.由于沪深300股指期货比股指现货早开盘15分钟，晚收盘15分钟，股票和基金的一般投资者(目前券商、公募基金、保险、信托等机构尚受政策限制，暂时无法参与沪深300股指期货交易)均可以利用沪深300股指期货规避股市下跌的系统性风险。股指期货的价格发现功能在4月19日也得到初步展现。

　　期现套利机会快速消失

　　由于股指期货上市初期，券商、公募基金、保险、信托等机构尚受政策限制，暂时无法参与沪深300股指期货交易，包括股指期货的套期保值和套利交易，投资者在首日的交易也比较谨慎，16日IF1005盘中期现套利年化利润率最高接近20%左右，收盘时也高达10%以上。但是随着各专业研究机构股指期货期现套利报告的纷纷推出，19日，期现套利的作用开始显现。尽管盘中IF1005与沪深300现货指数基差一度接近100点，但是在期现套利的作用下，其基差快速收敛，盘中IF1005一度价格出现低于沪深300现货指数的情况，股指期货收盘时基差虽然再度反弹扩大至20.1，但是按期现套利年化利润率也仅有2.4%左右，考虑到目前1年期存款利率为2.25%，可以说，收盘时股指期货的期现套利机会已经基本消失。

　　股指期货成交继续活跃

　　4月19日，沪深300股指期货继续16日上市首日的交易活跃，当日交易123612手，比16日增长111.46%，持仓量1526手，至5120手。其中，主力合约IF1005继续扮演主角，当日增仓1252手，至3954手，成交109733手，比16日增长124.0%。股指期货上市首日交易额就达到股指现货交易额的30%，接近台湾地区股指期货上市首年的水平。而上市次日其比例更是超过了90%，显示中国大陆地区股指期货市场快速的成长势头和巨大的发展空间。笔者预计，作为全球最大的商品期货大国，经过5-10年的发展，中国有可能成为全球最大的金融期货大国之一。

　　股指期货仍有下跌空间

　　受上周五曝光的高盛欺诈门事件影响，美国和全球股市纷纷下跌，国内股市在19日也随之下调。而日前国务院出台了一系列房产调控新政，更是对房地产和银行等沪深300权重股构成了沉重的调整压力。17日国家公布而二手房新政：商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。

　　技术分析显示，19日，沪深300股指现货打破了近期箱行整理的格局，破位下跌，先后跌破了3264、3224的支撑位，后市将进一步下探3140和3094.57附近的支撑位，虽然理论上在3140和3094.57附近可能有技术性反弹的可能，但是短期之内沪深300恢复上涨态势的可能性很小，震荡下跌的可能性较大。

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