巨量高基差股指期货华丽亮相

http://www.sina.com.cn 2010年04月20日 08:40 国信证券

　　A股与股指期货行情回顾

　　A股市场一周行情

　　上周A股受地产政策以及股指期货上市预期双重影响，在较窄空间里剧烈震荡，整体走势偏弱，沪深300指数一周下跌0.68%，成交金额为4691.60亿元。在中证行业指数中，300信息指数上涨3.87%，涨幅最大，成交仅为91.31亿元； 300金融指数下跌2.02%，跌幅最大，成交金额为1770.82亿元。

　　图1：沪深300指数近期走势

图为沪深300指数近期走势图。（图片来源：Wind，国信证券经济研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅

图为沪深300行业指数一周累积涨跌幅走势图。（图片来源：Wind，国信证券经济研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　在股指期货推出预期下，大小盘风格周中表现差异巨大，但市场对风格是否切换的分歧仍然较高。最终沪深300指数被地产，金融两大权重板块拖累震荡向下，期指的上市并没有改变市场的节奏，而政策的压力依然起主导作用。

　　股指期货市场一周行情

　　周五期指首日上市，成交活跃，全日均呈现高开低走态势，盘中空头获利明显。该日期指成交量达到58457手，单边成交金额为605.38亿元，活跃程度打破了人们之前对于开户数过少的担忧。受炒新气氛影响，各合约大幅高开，全日基差均保持在较高水平，盘中期现套利机会丰富。

　　从期货合约的巨大的交易量以及较低的未平仓量来看，市场的主要参与者仍以日内交易的投机客为主。

　　表1：股指期货一周交易数据统计(2010年4月16日)

合约代码	今开盘	最高价	最低价	成交量	成交金额	持仓量	今收盘	今结算	涨跌1	涨跌2
IF1005	3450	3488	3413.2	48988	5053880.532	2702	3415.6	3431.2	16.6	32.2
IF1006	3470	3517.6	3440	4908	511576.446	404	3441.6	3456.2	42.6	57.2
IF1009	3600	3647.8	3505.4	1730	184049.76	182	3512	3520.4	113	121.4
IF1012	3618.8	3669	3551.2	2831	304260.534	302	3557	3565.4	158	166.4

　　说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手(按单边计算) (3) 成交额：万元(按单边计算) (4) 涨跌1＝今收盘价－前结算价 (5) 涨跌2＝今结算价－前结算价

　　资料来源：Wind，国信证券经济研究所

　　合约基差及套利机会分析

　　股指期货合约基差分析

　　股指期货上市交易首日受热捧，使得HS300指数与期货合约走势背离，基差在早盘达到顶峰，当月合约达到2.5%的基差率，而隔季合约达到6.5%；当月合约基差率最低位1.2%，隔季合约最低位5.2%。总体说来基差整体一直处于高位。

　　图3：期货合约基差分布图

图为期货合约基差分布图。（图片来源：国信证券经济研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　股指期货合约套利空间分析

　　股指期货上市交易首日受热捧，基差居高不下，以IF1005为例，该合约全天在套利上界上方运行，套利机会一直存在，考虑资金成本、交易成本和冲击成本后，上市首日参与股指期货期现套利的投资者锁定的平均套利收益为1.47%，最低收益为1.17%，最高收益达到2.16%。(收益率未年化)

　　图4：各合约期限套利预期收益率(年化)

图为各合约期限套利预期收益率走势图。（图片来源：国信证券经济研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从年化收益率比较可以看出，近月和下月合约仍将成为机构套利的首选。

　　海外主要股指期货合约基差对比

　　美国CME标普500指数合约的基差上周均为负值，且范围在-2点至-18点之间，每日各合约的基差变动较小，基差率极低。

　　图5：CME标普500指数期货各合约上周基差情况

图为CME标普500指数期货各合约上周基差走势图。（图片来源：HKE，国信证券经济研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　香港HKE恒生指数合约的基差差异较大。即将到期的当月合约的基差保持为为小额正值而其余合约基差为负值且数额较高，5月合约基差率达到-1%，而9月合约基差率达到-2%，我们认为这与投资者预期在这几个月有红利集中发放有关。

　　图6：HKE恒生指数期货各合约上周基差情况

图为HKE恒生指数期货各合约上周基差走势图。（图片来源：HKE，国信证券经济研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　整体而言，美国和香港市场的基差均处于合理和稳定水平，能够体现出合约的时间差异与红利预测能力，相比较而言，国内股指期货合约的基差处于极高水平。

　　股指期货套利关键变量测算

　　当前合约存续期红利率测算

　　我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1005、IF1006、IF1009和IF1012存续期内红利率预期分别为0.24%、0.68%、1.35%、1.43%。

　　图7：沪深300红利率分布预测

图为沪深300红利率分布预测走势图。（图片来源：国信证券经济研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　现货组合冲击成本测算

　　根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在本周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，除了用上证50ETF+深圳100ETF组合进行复制时的冲进点位较高，其余均在2.3点左右，平均冲击成本率为0.07%。

　　表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本(点数)测算

组合名称	冲击点位	冲击成本率
全复制（自由流通加权）	2.22	0.07%
上证50ETF+深圳100ETF	5.04	0.15%
beta综合选股+前N=200	2.32	0.07%
前200大权重成份股	2.24	0.07%
GSMS+前N大市值=200	2.32	0.07%

　　资料来源：国信证券研究所

　　现货组合跟踪情况测算

　　根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在本周交易环境下对指数的跟踪情况。

　　表3：不同现货组合本周跟踪测算

组合名称	周高频跟踪误差最大值	周高频跟踪误差最小值	周高频跟踪误差标准差	本周累计跟踪误差
全复制（自由流通加权）	0.0189%	-0.0173%	0.0050%	0.0000%
上证50ETF+深圳100ETF	0.1621%	-0.3363%	0.1066%	-0.2501%
beta综合选股+前N=200	0.0266%	-0.0684%	0.0201%	-0.0456%
前200大权重成份股	0.0249%	-0.0638%	0.0181%	-0.0406%
GSMS+前N大市值=200	0.0326%	-0.0688%	0.0233%	-0.0471%
50ETF+深市前50大市值	0.1516%	-0.3078%	0.1030%	-0.1790%