沪深300股指期货是内地第一个股指期货，我们没有太多现成的市场经验可以套用，但不妨看看海外市场股指期货曾经走过的路。从最早的1982美国推出标普500股指期货，到十多年前的中国台湾市场，股指期货的推出都对股市的短期走势构成了一定的影响，但中长期来看，股市走向还要取决于当时的经济背景，并不是股指期货所左右的。不过，在波动性方面，股指期货推出后，的确有助于现货市场减缓振荡幅度和频率。

　　本版撰文 丁艳芳

　　美国

　　【推出时间】1982年4月

　　【经济背景】标普500股指期货刚推出时，美国刚刚经历了一次经济危机，并开始走出上世纪70年代滞胀的泥潭，自1982年起，美国经济开始持续上涨。

　　【指数权重】消费类、工业制造业

　　【市场表现】1982年4月推出了标普500股指期货，推出之前一个半月，股票市场出现了上涨，在股指期货推出的当日，市场几乎达到最高点，几个交易日之后市场创出新高，然后就开始了一波持续约一个半月的下跌。

　　英国

　　【推出时间】1984年5月

　　【经济背景】自撒切尔夫人1979年当政之后，英国经济开始走出低谷，从上世纪80年代起步入了高速发展的十年。

　　【指数权重】制造业、能源、金融

　　【市场表现】英国和德国分别在1984年5月和1990年11月先后推出了股指期货。股指期货的推出同样对这两个市场产生了先涨后跌的影响，股指期货的推出之日，正好是市场的见顶之时。不过有意思的是欧洲市场上股指期货对于市场的这种影响持续的时间较短，大约为股指期货挂牌交易的前后两个星期，股指期货造成的股指的波动也小了许多。

　　中国香港

　　【推出时间】1986年5月

　　【经济背景】由于内地改革开放的政策，香港自80年代中期开始结构转型，制造业逐渐向内地转移，而服务业、金融业、旅游业开始蓬勃发展。

　　【指数权重】地产、金融

　　【市场表现】在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数突破前高。股指期货上市的隔一天，恒生指数创下1865.6点的历史新高。不过，股指期货的上涨行情也在上市后开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。

　　日本

　　【推出时间】1986年9月【经济背景】上世纪80年代上半段，日本经济飞速发展；1985年，股指期货推出前一年，日本与美国达成广场协议，日元大幅升值，日本的股市、楼市开始飙升。

　　【指数权重】电子、家电、地产

　　【市场表现】1985年9月广场协议后至日经225股指期货上市前一个半月，日元汇率升值逾50%，日经指数的累计涨跌超过38%，股指期货上市的消息更加速推升了日本股市的涨势，当年8月20日，日经指数创出18936点的新高。而9月3日，股指期货上市后，指数开始回调，使8月20 日的高点成为中期头部。休整2个月后才恢复多头行情，5个多月后再创新高。

　　韩国

　　【推出时间】1996年5月

　　【经济背景】股指期货推出前一年，韩国加入WTO，经济形势大好；然而1995年下半年，由于外债问题的浮现，股市开始下滑。

　　【指数权重】金融、制造业

　　【市场表现】韩国KOSPI200指货1996年5月3日上市。1995年1月1日，韩国成为WTO创始会员国，人均GDP首超1万美元，韩国股市也是10月14日创出波段高点，但隐患是，韩国总外债破纪录地达到784亿美元，韩国股市四季度开始下滑。股指期货推出的消息，让 KOSPI200指数在期指上市前反弹了17.5%，1996年4月29日创出反弹阶段高点。期指上市一个月后，国际清算银行对韩国发出警示，外债阴影使韩国股市在1996年跌去20%，再之后就是亚洲金融危机的爆发。

　　中国台湾

　　【推出时间】1998年7月

　　【经济背景】在亚洲金融危机的大背景和台湾地区经济结构调整的双重作用下，台湾地区制造业占经济比重不断下滑，而服务业，尤其是保险金融业则不断发展壮大。

　　【指数权重】制造业、金融

　　【市场表现】1997年1月9日，新加坡交易所强推摩根台湾指数指期，迫使台湾市场加速股指期货推出的步伐。当年7月31日，台湾加权指数第二次历史性地站上1万点，不过已经在东南亚蔓延的金融风暴，也给创新高的指数回档的理由。1997年10月21日，新台币单日重贬3.39%，汇率创10年新低，股市也一口气回档了30%到7000点。1998年7月21日台湾股指期货正式上市时，和韩国很类似，台湾加权指数从股指期货上市前1个月反弹，7月20日创下8047.7点的波段新高，涨幅13.5%，待到真正上市后指数又恢复熊市本色。

　　对现货市场的影响

　　短期影响有迹可循

　　中信证券首席金融工程分析师胡浩在研究了相关的国际市场经验后认为，股指期货的推出对现货市场的影响，短期是有迹可循的，但长期无影响。胡浩认为，短期来看，新兴市场在股指期货推出前后指数先涨后跌，但从长期来看，决定现货市场走势的还是基本面因素，股指期货本身并不会使得现货市场发生根本性逆转。

　　东方证券研究所的观点也与其基本一致，在大部分市场的股指期货推出前后，都出现了短期先涨后跌的现象。而推出前涨幅较大的市场，都在上市前几日或初期形成了中期头部，尤其是日本、韩国、中国香港和台湾市场最为明显。不过，股市的长期趋势不会因为股指期货上市而改变。

　　中长期市场波动性趋缓

　　而胡浩通过对国际市场上股指期货推出前后三个月的现货波动率和振幅进行了数据分析，总结出两个特征：

　　一、大多数国家和地区的市场，在股指期货推出时或推出前一个月内，市场指数的波动性和振荡都出现了阶段性的波峰。

　　二、除法国和中国台湾市场外，股指期货推出后，中长期看，现货市场的波动性明显、持续地降低。法国市场没有出现明显的降低，而中国台湾市场则较为特殊，股指期货推出后波动率的确也降低了，但不久便发生了1998年东南亚金融危机，因而现货市场波动率再次加剧。

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