⊙山东神光 刘海杰

　　2010年4月16日指数期货合约上市，标志着中国股市真正进入双向交易时代。期指上市首日，投资者已经真切感受到了市场不一样的变化，其中最大的一个变化就是资金推动不但可以促使行情上涨，而且有可能推动行情下跌，前者出现在A股市场，后者体现在期货市场。我们认为，证券期货市场出现诸多变化将再次刷新A股市场的投资理念。对于投资者来说，要想在证券期货市场取得较好的理财成果，需要更加专业的研究方法和投资理念，同时也需要更强的风险控制能力。

　　期指上市首日多方败

　　5月合约首日较基准价3399点只上涨了0.49%，但就在这样一个上涨的行情中，却是多头败，空头胜。假设有一个资金100万的投资者在3460点一带多头开仓，到3415点一带平仓，按照60-70%凶悍的仓位操作，20%的保证金，最终平仓损失将达到-6%。在期指冲高回落-1.3%的情况下损失了6万块钱，对应的则是同一点位作空开仓投资者所能赚到的利润。与A股市场对比看，就算是满仓两市中绝大多数个股，总资产损失也都不会超过-5%，如果买进大盘蓝筹股，总体损失也就在-1%、-2%左右。

　　从上述情况我们至少可以看到几点：第一，行情上涨，却是空头取胜，多头落败，如果重仓操作，则多头将是大败。行情上涨做多赚钱的理念被颠覆；第二，在指数期货推出之前，市场曾一度预期，长期以来投资者有做多习惯而没有做空习惯，所以期指应当上涨，而就在期指合约上市首日这样的预期遭到挑战，这说明传统的思维逻辑在新事物面前也不管用了；第三，风险收益同时被放大数倍。如果按照5倍的交易杠杆，在1.3%的振幅下，重仓操作收益和风险达到6%。如果按亏钱算，这样的速度下去，将有更多人被扫地出门，期指交易需要更高的风险管理水平。

　　期指助涨助跌作用明显

　　很多学术观点认为，全球主要国家地区的指数期货推出后，现货指数的波动特别是中长期的振幅明显减弱，于是得出了指数期货可以平抑大盘峰谷的作用。但是我们认为，中国特有的市场环境和投资习惯，很可能在一开始就加剧A股的波动，特别是盘中波动较以往更加显著。其实，上周以来，我们注意到以沪深300、上证综指为代表的大盘指数盘中波动明显加大，随着指数期货的上市，未来大盘日间波动也会加大，跳涨跳跌的现象也会频繁发生。

　　我们认为，未来A股指数和期指的关系，根本上都受制于我国的经济环境和政策趋势，从长期看，期指不会影响A股的涨跌趋势，也就是说A股上涨依然有其自身规律，但是期指在某些时点上一定会加大A股的波动，特别是在A股短期涨跌过程中，期指会起到助涨助跌作用。

　　投资理念将发生重大变化

　　变化一：更加注重基本面研究。我们说研究指数期货微观波动因素在于大盘指标股，而影响指数期货的中观乃至宏观因素，一定是经济增长趋势和政策变化。所以，未来投资过程中，基本面的研究将是重中之重。研究基本面，自然要研究宏观经济，产业结构转变，还要研究行业景气度变化，更要关心通胀、货币政策这些专家学者关注的领域，对于普通投资者来说，投资制胜的难度其实是大大增加了。

　　变化二：资金推动型行情将有分化。没有股指期货，股价上涨多以资金推动型为主，且经常有千呼百应的跟风效果；有了股指期货，做空向下作同样也会有跟风者出现。也就是说，将来资金向上推可以赚钱，资金向下压也能赚钱。在一个局部调整或者阶段性下跌行情中，那些特立独行资金推动上涨个股潜在风险会更大，当做空成为一种潮流的时候，市场遭遇的压力是非常大的。这也要求未来对于投资目标的选择可能要慎之又慎，随意买股风险是很大的。

　　变化三：风险管理更加重要。由于2010年经济复杂性，以及大扩容的常态化发展，我们认为大盘出现系统性上涨或者下跌行情都比较难，指数呈现区间波动可能性比较大。所以投资过程中你进场做多或者做空的位置比较关键。但无论是A股市场投资还是期货市场投资，自身资产的安全性要给予重视，风险管理和组合投资无论如何要应用到实战当中去。