纵观期指上市首日表现，我们认为，成交量方面，活跃度比我们预想的要高：不足1000的开户数量在5月合约上创出了近五万张的成交记录，且每一分钟都有成交，超预期的活跃度和流动性让我们有理由对未来期指成交量的快速上升充满期待。但是，我们也需要特别关注另一个数字：5月合约持仓量仅2702张，表明目前绝大多数投资者相对谨慎，交易策略上仍以风险较小的日内交易为主。

　　在基差方面，首日收市后，5月合约较沪深300现货指数升水约60点，略低于沪深300指数的2%水平，基本符合海外期指上市首日期现基差平均水平1.5%左右的经验，期指上市首日并没有被爆炒；另外，根据海外经验，我们预计期现基差将在未来一两周内迅速收窄。

　　在期指与现货指数的相关关系方面，我们的模型表明整体上，期指与现货指数之间是相互影响的，并且影响作用没有明显的孰强孰弱之分。但是，如果单独考察下午的走势，

　　我们的模型明确的表明5月合约走势相对沪深300指数有一定的领先性，时间约为一到两分钟。在盘面上，这种领先性在13:33分－14:05分沪深300现货指数一波约20点的两次拉升尤为明显，而且，从高频数据看，交通银行、中国石油、中国平安、中国人寿等权重股在此期间都有明显的放量拉升过程，我们预计，未来，这种日内的期货市场率先异动，然后少数大盘股跟随进而带动指数表现的走势将并不鲜见。

　　总体上，我们认为期指赢得了一个开门红，这样的判断不是基于指数本身的涨跌，而是基于较好的流动性、较合理的定价、较有效的对现货市场引导作用的基础之上得出的。虽然，期指元日，A股下跌超过1%，也创下了半个月来的最大跌幅，但是这种下跌更多的源自于大家对政策方面的担心，也找不到任何证据表明期指的存在扩大了市场的跌幅。而随着期指的顺利上市及未来可以预见的较快发展，我们也有理由相信，单纯的以涨跌论英雄的时代将一去不复返，取而代之的，将是收益稳定性、风险可控性、市场有效性等基础之上的多维评判标准时代的到来。

　　光大证券研究所 金融工程研究团队

　　刘道明  于栋华  张美云  熊伟