沪深300指数期货仿真交易合约基差走势图

　　沪深300指数期货仿真交易合约价差走势图

　　证券时报记者 游 石

　　股指期货今天上市，翻开了中国资本市场发展新的一页。至此，股指期货将为我国资本市场资源配置功能的充分发挥创造条件，并为资本市场实现跨越式大发展打下坚实基础。不过，在对股指期货寄予较高期望的同时，市场各方均认识到，股指期货在国内还是新生事物，其发展壮大仍需要较长的一段时间，还需要各方共同的呵护。

　　打造风险管理平台

　　股指期货作为资本市场重要风险管理工具，在最近这次全球金融海啸中，其避险功能获得充分检验。根据对30个市场从美国次贷危机爆发以后的跌幅统计，22个推出股指期货的国家，股票现货平均跌幅为47%；8个没有推出股指期货的国家，现货指数平均跌幅高达63%。这表明在金融危机中，股指期货成功将股票市场系统性风险进行了转移和再分配，起到稳定市场、疏导风险的作用，避免更大的下跌。

　　与国际成熟的资本市场相比，长期以来，我国股票市场处于单边市运行状态，缺乏做空机制和释放系统性风险的渠道，这使得市场波动加大，不利于引导投资者树立长期稳健的投资理念。一遇到价格暴涨，市场容易放大财富效应，诱导投资者盲目追高；价格暴跌，投资者又往往因相互恐慌性杀跌，而损失惨重。

　　我国股指期货推出后将改变市场上述现状，它将剥离、转移股票市场系统性风险，进行二次分配，为投资者提供资产配置和风险管理的全新选择。比如，针对投资者担心的“下跌风险”和“踏空风险”：投资者完全可以在股市下跌时，通过做空期货锁定收益，降低了直接抛售股票对现货市场的冲击；而当股票上涨时，投资者又可以直接买入指数来快速建仓，然后再在现货市场上买入一揽子股票，这样可以把成本锁定在一个相对较低的位置。因此，股指期货无论对于市场整体，还是对于微观单个投资者都具有积极意义。

　　完善资源配置功能

　　在国民经济中，资本市场肩负着资源配置的重要使命，但由于发展还不够完善，影响了其功能的充分发挥。金融国九条中提出“加快建设多层次资本市场体系”，是目前我国资本市场发展的首要任务。

　　一般来说，多层次资本体系应该包括主板市场、中小板市场、创业板市场和场外交易市场，并且还有与之相配的金融衍生市场。而股指期货作为金融衍生市场的重要代表，一方面满足投资者对冲现货市场波动风险的同时，也为股票市场合理定价提供参考，引导社会资源优化配置。

　　比如，当以往股市非理性上涨时，投资者只能被动观望，放任股指偏离正常估值，或是掌握大量资金的某些机构由于排名压力，被动参与做多，进一步加剧市场价格扭曲。而推出具有做空机制的股指期货后，投资者完全可以在期货市场上抛空，来表达不同的预期，从而起到平抑股价的作用。反过来，在以往股市超跌时，投资者往往信心溃散，不敢轻易买入，导致市场流动性不足。而有了股指期货作为缓冲和内在制衡，投资者可以参考期货与现货之间的不合理价差进行套利，从而为市场注入流动性，并帮助市场恢复信心。

　　总而言之，股指期货已成为资本市场重要组成部分，为我国资本市场资源配置功能发挥创造了条件，成为资本市场的重要延伸和补充。

　　推动金融产品创新

　　而作为基础性金融衍生工具，股指期货又为国内金融产品创新打开了全新空间。此前，在没有衍生工具的情况下，国内理财产品——特别是规模较大的股票型基金投资策略高度同质化，他们往往在买入一揽子股票分散投资风险的同时，不可避免与大盘指数及同类产品波动接近，难以满足不同风险偏好投资者的需求。

　　不过在股指期货推出后，将给理财产品的创新提供了全新的思路，有利于加大各理财产品投资风格的差异化，进一步丰富金融产品族谱。诸如，基金可以根据监管法规开放程度，在不同阶段设计不同的新产品。比如，目前所处的第一阶段，开发只具有部分套保功能的股票型基金与股债混合型新基金，强调熊市时可有效降低亏损；第二阶段，发展完全套保的股票型基金与股债混合型基金，用以完全规避熊市下跌风险，也可发展绝对收益型基金或专户管理账户，甚至现货与期货套利基金；第三阶段，向期货信托基金方向发展，其产品特点是无论牛、熊市都可创造最大收益。

　　机构投资者的投资策略将随之发生重大变化，由原来的买进股票组合后持股待涨的单一模式变为双向投资模式。机构投资者可以充分发挥研发选股方面的优势，采取阿尔法或期现套利策略，追求绝对收益成为可能。

　　健康成长尚需呵护

　　业内人士指出，目前，市场各方对股指期货寄予较高期望，然而其功能发挥，推动我国资本市场改革发展却绝非一朝一夕的事情，前行中还有诸多困难需要克服。

　　比如，在欧美成熟金融市场上，股指期货是典型的以机构投资者为主的市场，机构投资者持有80%的股票市值，并占据相应比例的股指期货交易量。但在国内市场，散户仍占大多数，面对散户市场推出股指期货，存在固有的风险。针对该情况，监管部门特别推出的投资者适当性制度，较好解决了这一问题，并且随着基金、券商、QFII以及保险公司等机构参与期指的相关办法出台，未来股指期货投资者结构也将日趋多元化。

　　股指期货的推出也对跨市场监管提出更高要求。但是，在没有过往经验参考的情况下，跨市场监管政策如何落实到位，必将考验相关各方的执行和应对能力。

　　■ 猜 想

　　期指上市首日五大猜想

　　本报讯股指期货今天交易情况无疑是市场各方的关注焦点，而长江证券金融工程部对期指首日表现提出了五大猜想：

　　1、参考此前其他商品期货(比如黄金和钢材)推出第一天的交易情况，以及内地投资者习惯做多的习惯，预计今天股指期货高开几率较大。此外，由于股指期货比股票市场提前15分钟交易，这也将导致股指期货脱离现货指数高开几率大增。

　　2、在股票市场开盘后，股指期货会受到现货指数走向影响逐渐回归理性。这之后，现货指数会在大部分时间引领股指期货走向。在以后套利力量强大之后，这种趋势会更加明显。

　　3、预计今天观望气氛比较浓厚，交易不会太活跃，价格有可能出现不连续的情况。多数投资者可能略有尝试，但不会大规模进入这个崭新的市场。

　　4、今天日内可能出现极端行情，会有较多投机机会。在目前开户客户中，90%以上来自商品期货市场的客户，机构客户开户占比还不到2%。所以，今天无疑会呈现出散户行情的特点：不大的资金就会让期指出现较大的震荡。

　　5、ETF将出现套利机会。由于股指期货套利者可能利用ETF来套利，所以ETF价格可能会高于其单位基金资产净值。投资者可以卖出ETF，同时在一级市场买入一揽子股票申购成ETF，进行溢价套利。 (卢 荣)

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