融资融券先行一步后，沪深300股指期货首批四个合约明日将同时在中国金融期货交易所挂牌，中国资本市场单边市就此终结，股指期货新时代大幕拉开。

　　从2006年2月8日，上海金融衍生品期货交易所获准筹建；到2006年9月8日，中国金融期货交易所正式挂牌；再到2010年1月8日，国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种；直至2010年4月8日，中国金融期货交易所举行股指期货启动仪式；最终明日，股指期货品种正式开始交易；历时4年1560个日夜的酝酿筹备，千呼万唤的做空机制终于破茧而出，市场会怎样迎接这一新的金融衍生品种呢？

　　股指期货上市八大悬念

　　上市首日 三大悬念

　　悬念1

　　首日开门红？

　　“中国红”是最喜庆的颜色，丰收和喜悦的寓意能带给所有参与者一个好彩头。对于股指期货这一新的金融衍生品种首个交易日来说，“开门红”讨头彩还是大有希望的。

　　其实，在以往的期货品种交易中，“开门红”在商品期货交易中是常态。远的有2006年1月9日，中国首个贵金属期货品种黄金期货在上海期货交易所挂牌，首日交易异常活跃，盘中一度触及涨停，终盘以6.34%涨幅报收；近的有2009年3月27日，钢材期货在上海期货交易所挂牌；4月20日，早籼稻期货在郑州商品交易所挂牌；5月25日，聚氯乙烯期货在大连商品交易所挂牌，均以不同程度涨幅实现了“开门红”。

　　悬念2

　　首日爆炒？

　　沪深300股指期货的基准价对应的是沪深300指数，其定价的波动区间也因此相对固定，预计不论以多少价格开盘，其整体波动区间不会太大，尤其是近月合约的首日爆炒可能更小。

　　我们参考美国这一成熟资本市场来看，一般来讲，道指、标普还是纳指与其相对应的最近合约期货品种的差价浮动大约在上下0.3%左右，如4月9日，道指收盘10997点，道指6月合约10960点，差价0.33%；标普500收盘1194点，标普6月合约1192点，相差0.16%。即便我国股指期货是新兴市场，而非成熟市场，我们把差价波动区间放大3倍，也不过是1%的区间。虽然沪深300股指期货合约的挂牌基准价要由中金所在合约上市前一个交易日公布，我们以4月12日沪深300的收盘价3351点计算，1%的区间不过是上下33个点而已。因此，沪深300股指期货最近的2010年5月合约最大波动区间可能也就是其基准价的上下三、四十个点。

　　悬念3

　　首日交投活跃？

　　股指期货保证金制度是交易各方履约的基本保证，也是最基础的风险控制手段。如果保证金水平过高，尽管违约风险的概率会下降，但会增加交易者的成本，影响市场的流动性。

　　按照沪深300指数4月12日收盘3551点计算，300的合约乘数所决定的沪深300指数的合约面值约为100万元，中金所将5月、6月合约保证金暂定为合约价值的15%，9月、12月合约保证金暂定为合约价值的18%。同时，期货公司一般会加收4%-5%的保证金，那么，一手合约所需要的保证金最少为20万元。

　　据公布的可查数据显示，目前全国股指期货开户数达5000户左右，虽有期货公司表示有千万级大户开户，但毕竟是凤毛麟角的少数，我们以每户200万保证金计算，则有100亿资金规模，按20%参与首日交易假设，20亿保证金只够10000手交易量。而我国股指期货的最低保证金开户为50万元，也就是说，符合最低开户标准的投资者只够一手买卖。

　　据了解的美国股指期货市场，一般最低开户保证金为2万美元，一手交易约1000美元保证金，且随着交易的活跃和开户保证金的高低，一手交易的保证金随时处于动态调整之中。

　　由此可见，我国股指期货的保证金处于较高水平，市场初期的活跃度将受到很大限制。

　　中长期 五大悬念

　　悬念4

　　长期牛熊特征能改变？

　　股指期货推出不改变市场的中长期走势，市场中长期走势依然由宏观基本面及经济周期主导。股指期货上市后，股票现货市场的生态结构将发生重大变化，主要表现在：市场的完全性将得到提高、机构投资者的比例将增加、资金配置将重新调整、交易行为模式将发生结构性改变、市场活跃程度将提高。短期内可能加大A股市场的波动，但从中长期来看不改变市场的中长期走势，之前为熊市的在股指期货推出之后依然会表现出熊市特征，牛市亦是如此。

　　悬念5

　　以现货行情好坏论成败？

　　股指期货推出能否带动现货市场走出蓝筹行情，不应成为评价股指期货成败的依据。从目前现货市场点位看，股指期货推出的时机非常合适，这个点位符合中国宏观经济和上市公司质量稳步向上的环境，也可以避免股指期货的爆炒。

　　我们应当认清，股指期货和现货市场究竟谁为表象，谁为本质。应该说，股指期货的价格变动是以现货市场作为依托，而现货市场的走势是以宏观经济和上市公司业绩作为基石的，如果认为股指期货带动股市走出一波上涨，这就犯了本末导致的错误。

　　悬念6

　　资金大迁徙长期流向蓝筹股？

　　股指期货和融资融券将推出，监管层出于稳定的需要，对股市的政策将偏暖。资金从高风险、高估值的中小板及创业板流出，流向估值相对低廉，风险相对较小的蓝筹股，这将会是长期趋势吗。

　　大盘蓝筹板块近日强势上行，与股指期货推出不无关系。这显示了在股指期货正式交易前，多数机构开始大量建仓蓝筹股，特别是一线蓝筹，以加强对指数的控制力度，也为今后的股指期货的套利做准备。大盘蓝筹演绎的这一波行情，力度有多大，能持续多久，需要密切关注。

　　悬念7

　　流动性风险会存在？

　　“高标准，稳起步”的监管基调，将大部分个人投资者暂时挡在了门外，连公募基金、券商等机构因操作细则未出仍未能开户。因此，有人士担忧期指初期因投资者同质化，或会存在流动性风险。期指的推出将是中国资本市场多层次化的一个新的起点，将来的市场格局将是主板、中小板、创业板及各市场相对应的衍生品。这将缓解基金等投资机构操作同质化带来的市场共振和系统性风险，增加投资策略的差异化，减少集中持股的现象。随着未来期货和现货套利的频繁出现，程序化交易的推广，会使国内股票现货市场的交易量明显扩大，流动性提高，当然监管难度也将上升。

　　悬念8

　　交投清淡还是过度疯狂？

　　相对于沪深两市1.4亿户投资者，6000名期指投资者真的“不够看”。因此有人开始担心在股指期货初期交易时，会出现流动性风险，即交易清淡，价格偏离度大。也有人士担心初期炒作气氛过热。现阶段目标是要让股指期货能维稳运行。投资者需要时间去熟悉运作，并需要通过大量的宣传和教育工作来让投资者认识股指期货的运作，才能把成交量提升，这样对现货市场的影响才能逐渐显现。(沈 明 包兴安)

　　期货公司 新动向

　　期货公司不抢首单“头衔” 发力争夺机构客户

　　□ 本报记者 于德良

　　明天沪深300股指期货合约正式挂牌交易，这是我国资本市场具有划时代意义的一天。各家期货公司正各打算盘，准备抢食期指蛋糕。

　　《证券日报》记者在采访中了解到，期货公司正在加大开拓客户的力度，而对期指全国第一单的“头衔”并不太看重，不会此刻意为之。接受本报记者采访的期货公司老总表示，我们更期待4月16日期指平稳着陆。

　　3月31日融资融券交易首日，券商抢夺第一单成为当日的一大风景。而明日期指上市后，期货公司是否会如此热衷争抢首单呢？

　　“公司不主张筹划争抢第一单。但客户的交易指令由客户自己决定，我们不干预。”南华期货总经理罗旭峰对本报记者说。

　　光大期货总经理曹国宝对记者表示，“客户有意向就会做，公司客户下单的肯定有，我们主张顺其自然。”

　　冠通期货总经理刘小红也表示，不鼓励客户争抢第一单，毕竟控制风险是第一位的，更希望期指平稳起步。

　　据悉，现在已有6000多名投资者开户，开户的主要为个人、券商IB端客户及私募基金。由于有关基金、券商、保险公司、QFII等机构投资者的准入政策尚未出台，因此他们只能暂时在场外观望。初期参与期指交易的主要是个人投资者及私募基金。

　　“开始第一天，交易不会很活跃，尝鲜的居多。”中谷期货总经理杜锋对记者说。

　　刘小红表示，当天期指走势会与现货的走势一直，不会大起大落、波动剧烈。

　　对期指当日走势，也有业内人士持有不同观点。这部分人士认为，初期缺乏基金和券商等长线机构的参与，意味着场内缺少了天然的做空力量，初期可能因为流动性不足，增加了套利的机会，期指市场波幅可能会较大。

　　与对期指当日交易抢夺首单不太在意相比，期货公司似乎更看重对客户的争夺。

　　在记者走访的几家大型期货公司北京营业部里，发现偌大的营业部只有几个员工为客户处理平常事务。一家营业部负责人告诉记者，近来大多数员工都已前往基金、券商、法人机构等处开拓客户。

　　专家称，对期货公司来讲，谁抓住了机构投资者，谁就赢得了获利的先机。因此，各大期货公司目前把开拓机构客户的工作放在了重要的位置上，并主动走出去，与基金、券商、私募基金等沟通。

　　“将来政策明确后，机构是股指期货参与者的主力，因此我们的重点放在对机构客户的开发上。”中谷期货总经理杜锋表示。

　　曹国宝对记者说，公司针对高端客户，如基金、券商、阳光私募、法人等，组织专场培训，包括相关制度、操作流程、风险控制等。对IB端客户实行小座谈，鼓励他们尝试小商品期货，积累实战经验，提高操作能力、风控能力。

　　记者采访中了解到，各期货公司的开户数都有了明显增长。南华期货目前有140户左右，光大期货达到100多户，冠通期货有50多户。开户数均呈现稳步增长的态势，随着期指上市后规模的逐步扩大，赚钱效应的体现，会有更多的投资者参与进来。

　　受访专业人士称

　　融券10天交易甚微 期指首日做空也会寥寥

　　□ 实习记者 韩 喆

　　受访专业人士对《证券日报》记者说，融资融券试点10天后，明日首批4个沪深300股票指数期货合约就将挂牌。从10天的交易情况看，融券交易微乎其微，可以预想，在期指上市，做空者也将寥寥。

　　采访中，一位券商营业部的业务负责人表示，现在绝大多数投资者进行的都是融资交易，做融券的极少。

　　以深市为例，3月31日融券卖出量仅为4000股，融券余额70895元；4月1日融券卖出量为0，融券余额14707元；4月2日融券卖出量为0，融券余额14088元；4月6日融券卖出量为0，融券余额13935元；4月7日融券卖出量为0，融券余额9476元；4月8日融券卖出量为2100股，融券余额56023元，有所增加；4月9日融券卖出量为6700股，融券余额108362元，继续增加；4月12日融券卖出量为2200股，融券余额8100元，突然缩小；4月13日，融券卖出量为0，融券余额8190元，继续低迷。

　　这位负责人告诉记者，究其原因，首先是因为融资的概念容易理解，更易被投资者接受，投资者相对容易把控融资的节奏。其次，过去大家都是单向交易，现在变成双向交易，一般客户都会觉得融券比融资难做，风险又大。第三，目前A股市场处于一个震荡上行的走势中，下跌空间并不是很大，市场看多力量较强，因此投资者目前阶段更偏好于做融资交易。第四，融券的券都是证券公司自有的，范围很小，除非是融券的量比较大，而且做的也是那些大的流通股才好一些，否则的话，风险非常难控制。

　　“由于融券和期指的做空交易类似，可以预想，在期指上市当日，做空者数量也不会很多。”这位负责人判断。

　　由于融资融券和期指在很多方面具有共性，因此可以把其看作是股指期货的“先锋官”。而股指期货上市之后，短期内交易量将不会出现大幅增长，或将维持在一个稳定的范围之内。

　　北京大学教授曹凤岐：

　　股指期货不怕冷清就怕疯狂

　　□ 本报记者 庄少文

　　4月16日，股指期货交易将正式推出。对此，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授近日表示，这一变化不会对市场产生很大影响，因为初期交易量有限。他同时表示，股指期货在沪指3000点附近推出是合适的，因为估值在这一点位上下震荡较久，看多与看空者力量基本均衡。曹凤岐是在近日由博时基金与农业银行联合主办的“基金宝财富讲坛”如此表示的。

　　曹凤岐认为，股指期货推出后不怕冷清就怕疯狂，这一点在创业板开市前后已有教训。由于标的的稀缺，相当多的创业板股票遭到炒作，加快这些公司的上市速度，可以解决这一问题。创业企业在发展中需要“雪中送炭”的资金，相信在规范和完善创业板市场规则后，必定会有一批优秀的成长型企业从创业板中脱颖而出。

　　曹凤岐表示，经济危机以来中国经济在全球范围内率先企稳，不过，从短期来看，经济回升势头还不牢固，“经济结构不合理将成为制约中国经济平稳增长的重大因素。”一方面，从经济增长的持续性上看，经济主要靠投资拉动，市场主导型内需与出口导向型增长乏力；另一方面，国内外经济环境挑战犹存，资产价格飙升、产能过剩、就业压力大，以及世界经济恢复基础不稳固，给当前中国经济的发展提出了难题。

　　对于如何保持中国经济平稳较快发展的问题。曹教授认为，必须继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，同时处理好经济结构和管理通货膨胀预期的关系。同时，增加对“三农”、科教文卫、节能环保、中小企业，以及居民消费欠发达领域资金扶持的适度增长，严格控制高耗能高排放行业和产能过剩行业的贷款。

　　在谈及当下市场热议的何时加息问题时，曹凤岐表示，加息和其他的调控并不一样，观察是否经济过热、是否通货膨胀是关键要素，如果通货膨胀率超过3%，甚至到4%，则肯定会进行加息。

　　融资融券和股指期货相互“锦上添花”

　　□ 本报记者 朱宝琛

　　“先推融资融券，再推股指期货，是因为融资融券本身是要改变投资者操作习惯，使投资者有个逐渐适应的过程。”有期货业人士在接受记者采访时表示。

　　融资融券业务推出已经半月有余，紧随其后的股指期货也将在本周五与投资者见面。

　　“股指期货推出的前提条件是需要有现货市场的做空机制，从而能够让现货、期货市场有效联动，融资融券业务先行就是为股指期货的推出做铺垫。”国内一家期货公司相关负责人对记者表示。

　　虽然融资融券试点业务已经推出了半个月，但是从这项业务推出后的情况来看，交易显得相当平淡。对此，业内人士指出，并不能因为初期阶段的交易清淡而否定融资融券业务的巨大潜力，而且这种状况与管理层在推出新产品新业务时以防范风险为主、确保稳健运行、循序渐进的初衷也是一致的。随着股指期货的正式推出并形成一定的活跃程度，将对融资融券业务带来直接的刺激。

　　广发证券卓文认为，融资融券构成了股指期货开展反向套利的先决条件，股指期货开通后两者会产生相互促进和补充的效果。估计股指期货推出后融资融券交易量也会逐步提升。

　　海通证券研究所雍志强认为，如果没有融券业务，就不能顺利地卖空股票，股指期货的反向套利将受到一定程度的制约。建立融券机制将改变投资者只能做多、不能做空的“单边市”格局，使得股指期货交易者在预测到市场上涨或者下跌走势后，在多空两个方向的操作上都能游刃有余，能够帮助投资者更好地规避市场风险。因此，融券对于促进股指期货的功能发挥具有一定的作用。同时，股指期货推出，对于融资融券的发展也有推动作用。特别对机构投资者而言，如果没有股指期货，进行大量的融券抛空业务，风险也是极其大的。另外，股指期货的价格发现功能可以实现对融资融券业务的有效引导，避免融资融券变成一种纯粹的高风险投机行为。

　　分析人士称，融资融券是股指期货开展反向套利的先决条件，融资融券的存在可以促进股指期货更好的发挥规避风险的功能，而股指期货的存在也给开展融资融券业务的券商提供了一格很好的规避业务风险的工具，从这个角度看，融资融券和股指期货也是两个可以相互促进和补充的投资品种，但它们之间的促进和补充是锦上添花式的，有了融资融券，股指期货可以更好的发挥作用和功能。

　　“融资融券是股指期货的必经之路，融资融券能增强股指期货定价效率，降低市场波动性，提高市场流动性。”业内人士称。建立融资融券机制将使得股指期货交易者在预测到市场走势后，在多空两个方向上都能游刃有余，能够帮助投资者更好的规避市场风险。“融资融券的存在可以促后进股指期货更好地发挥避险的功能，而股指期货的存在也给融资融券业务提供了一个很好的避险工具，融资融券和股指期货可以相互促进和补充。”

　　首创期货推出股指期货套利系统

　　本报讯 首创期货副总经理程功日前在接受记者采访时表示，机构投资者将成为未来我国股指期货市场的主要参与力量，他们所采用的套保和套利交易策略，也将起到稳定市场运行的作用。

　　程功表示，为了倡导理性投资，提高客户服务水平，首创期货是目前国内最早引进股指套利交易平台的期货公司之一，并提供多种基于金融工程量化研究的套利交易策略专业研发支持，专门针对千万元级以上大客户的套利需求，提供全功能模块的套利交易系统。“首创期货股指期现套利系统”综合运用了金融工程、计算机网络、数据库系统等多项技术，能够为机构投资者实现套利机会的实时追踪与把握。

　　首创期货主管研发工作的副总经理宋立波表示，该系统是集市场动态分析、程序化交易、资金管理、风险控制等多种功能为一体的综合性技术平台，不仅能够实现现货组合构建、套利机会监控、套利组合交易、套利持仓监控，以及风险监控等套利操作全流程的交易功能需求，而且同时支持插件化算法模型的二次开发，可实现客户的差异化交易策略，供客户根据自身技术或经验自由扩展。

　　(朱宝琛)

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