乐嘉春

　　上证综指和沪深300指数的不同编制方法、A股与H股的相互影响、现货市场与期货市场的避险交易等三大因素将增加A股投资者的套利性交易机会，从而也会对股指期货走势产生显著、深远的市场影响。

　　周五，首批四个沪深300股票指数期货合约就要在中国金融期货交易所正式挂牌交易了，这是中国资本市场走向不断完善和不断进步的重要标志之一。说到股指期货的影响与被影响，我们不得不谈一下套利性交易对股指期货运行的三大影响。

　　其一，由于上证综指权重股与沪深300指数成份股的重叠率很高，加上这两种指数的编制方法又不同，如上证综指计算上交所全部上市股票，而沪深300指数只计算样本股的流通股本。这样，导致了同一个股票在两大指数中所占权重会差别很大，对股指的撬动效应也差别很大，从而增加了两大指数之间的结构性套利交易机会。

　　截至2010年2月末，上证综指中十大市价总值最大股票分别为中石油(12.04%)、工商银行(6.99%)、中国石化(4.51%)、中国银行(4.21%)、中国人寿(3.21%)、中国神华(2.72%)、招商银行(1.42%)、中国平安(1.23%)、交通银行(1.22%)和中信银行(1.06%)。这十大权重股所占上证综指总市值比重合计为38.62%，其中金融股所占比重为18.11%。另据今年4月2日的数据显示，沪深300指数前五大权重股分别为招商银行(3.67%)、交通银行(2.77%)、中国平安(2.69%)、民生银行(2.66%)和中信证券(2.43%)。这五大权重所占沪深300指数总市值比重为14.23%。

　　上述比较发现，鉴于上证综指与沪深300指数之间存在较强的关联度，只要我们撬动金融股特别是中国石油和中国石化，就可以显著影响上证综指的涨跌，进而影响沪深300指数的变化，最终将影响股指期货的走势。这种权重股的杠杆、联动效应，将扩大未来A股市场的套利性交易机会。其实，本周二上证综指的大幅波动，就是一场预演。

　　其二，沪深300指数中部分主要成份股大都既是上证综指的权重股，又在H股市场上市交易，因而，港股市场的波动(包括欧美市场的波动)也会对沪深300指数及股指期货走势产生一定的结构性套利交易影响。

　　以金融股为例，金融股在目前A股指数(包括上证指数及沪深300指数)中所占流通市值比例非常大。截至2010年2月末，工商银行、中国银行8家金融股跻身于上证综指中十大流通市值最大股票，它们所占上证综指流通市值比重合计为28.66%；截至今年4月2日，沪深300指数中前五大权重股均为金融股，所占沪深300指数总市值比重为14.23%。因此，金融股的涨跌肯定会对上证综指和沪深300指数产生很强的杠杆效应。

　　现在，如果考虑到对上证综指有突出影响的石化股和金融股都是带H股的A股上市公司，这使得A、H股之间也存在着跨市场的套利机会，这样的套利性交易机会也会对A股市场产生深度影响，如透过拉高或打压H股股价来影响A股股价的涨跌，进而推升或打压A股指数。

　　因此，港股特别是H股的波动，在某个时点也会透过影响上证综指的涨跌，加大沪深300指数的波动，进而对股指期货走势产生一定的影响。

　　其三，由于股指期货为A股交易提供了一种新的做空机制，这无疑会增加股票现货市场与期货市场之间的套利性交易机会。这样的套利交易不仅会对上证综指而且也会对沪深300指数及其股指期货走势产生很大的影响。

　　这是因为，交易者可以通过卖出部分权重股(如上证综指的部分金融权重股)，甚至可以通过融券交易来打压或做空A股指数，同时又可以通过卖空或做空沪深300指数期货，实现风险较小的套利交易。特别是股指期货合约交割日到来前夕，这种现货与期货市场之间的套利性交易就会对股市震荡产生很大的影响。例如，境外投资者豪赌新加波上市的A50指数期货，曾导致A股市场的宽幅震荡，就是一个很好的案例。

　　综上所述，套利性交易机会的客观存在，使得金融、石化等蓝筹权重股在股指期货时代开启之后肯定会备受投资者的青睐，无论是A、H股之间的股价联动，还是上证综指与沪深300指数中个股的权重不一，这些指数构造的结构性问题，都增加了投资者进行套利性交易的市场机会，也必然会对沪深300指数期货产生一定的结构性影响。