⊙齐鲁证券研究所

　　2010年3月26日，证监会批复同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约，首批四个沪深300股票指数期货合约4月16日上市交易。

　　股指期货的推出是通过制度创新增强股市基本功能的具体举措，满足了机构投资者实实在在的套保需求。目前应重点研究股指期货给市场带来的新的盈利模式和对投资理念产生的影响，积极把握制度创新对股市的正面推动作用，挖掘其中的投资机会。

　　1、套期保值

　　所谓套期保值，是指现货交易者为了规避价格风险，利用期货合约作为将来在现货市场进行买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后卖出或对将来需要买进商品的价格进行保值的行为。套期保值的实质就是投资者在现货市场与期货市场做品种相同、数量相等、时期一致的反向交易。由于现货市场价格与期货市场价格在到期日趋于一致，从而实现对现货市场头寸的保值。

　　2、套利

　　所谓套利，是指在同一市场同时进行两笔或多笔方向相反、数量相同的交易，或同时在两个或多个市场进行方向相反、数量相同的交易，以锁定无风险收益的交易方式。沪深300股指期货上市后，可行的套利策略大体可分为期现套利和价差套利两类。

　　(1)期现套利

　　所谓期现套利，是指在期货市场与现货市场之间进行套利。期现套利是股指期货推出初期最受欢迎的套利策略，期现套利中的现货既可以是投资者自己构建的股票组合，也可以是市场已有的股票组合产品，如ETF基金、封闭式基金等。股票组合套利是指投资者自己构建股票组合复制沪深300指数，然后通过买卖股票组合和股指期货实现套利；ETF套利是指投资者通过买卖ETF和股指期货进行套利。除了在超出无套利区间时利用ETF和股指期货进行套利交易外，在平衡市中还可以获取该ETF代表的行业、板块与沪深300指数异常偏离带来的收益；封闭式基金套利是指投资者通过买卖封闭式基金和股指期货进行套利。利用股指期货实现封基套利具有多种策略：一是基于封基的高折价获得价差收益；二是通过调整套保比例，以股指期货消除封基的相对风险系数beta，并通过组合优化等方式积极获取封基Alpha收益；三是利用择时指标选择套利时机，在市场上涨时获得超额收益，市场下跌时规避风险。

　　(2)价差套利

　　所谓价差套利，是指投资者利用期货市场上不同合约之间的价差进行套利的交易行为，主要包括跨期套利、结算套利和事件套利三种方式。由于人民币汇率以及资金管制的原因，我们不考虑跨市场套利。

　　跨期套利是指对同一标的、不同交割月份的股指期货合约的套利活动。基于对过往历史数据挖掘的跨期套利类似于配对交易，通过预测合约价差的未来趋势进行套利交易；结算套利是根据中金所交易规则捕捉合约结算价与市价之间的非理性联动；事件套利重点挖掘特殊事件，如大规模分红、高权重股资产重组等事项引起的期货或现货价格非理性变化所产生的套利机会。

　　3、投机

　　股指期货也是一项非常优良的投机工具。与国内目前同样具备T+0(或类T+0)交易特点的权证业务、ETF套利(延时套利)业务相比较，保证金结算、以指数作为交易标的以及做空机制令股指期货在短线趋势交易中具有非常明显的优势。从交易成本角度来看，交易所对期货公司手续费收取比例为万分之零点五，没有印花税，这也优于权证和ETF延时套利，交易成本较低，对短线交易频繁的投资者无疑具有较大的吸引力。交易门槛方面，股指期货的进入门槛要高于权证，但是要低于ETF延时套利。

　　在海外成熟市场中，股指期货主要以投机交易为主，以套期保值和套利交易为辅。但在沪深300股指期货早期，管理层对合约的最大持仓量进行了限制，机构无法大规模地参与投机和套利交易，这个局面可能要数年后才能放开。目前单合约最大持仓量只有100手，即机构最多只能用2000万保证金进行投机。但套期保值不受限制，所以各机构选择参与期指大部分也只能使用其套期保值功能。这将会使得沪深300股指期货早期投机的交易量比重不会特别大，并且投机交易的参与者主要以私募、游资和散户为主。

　　(执笔：尤文静、于立婷、宋家彤)

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