程序化交易在美国备受责难而在国内尚处于幼稚期，套利性程序化交易可以平抑股指期货市场不合理波动，故不必妖魔化它

　　罗文辉

　　下周五，沪深300股指期货将在中国金融期货交易所(下称“中金所”)挂牌交易，中国期货市场迈入金融期货时代。而在这新的交易理念、交易技术、交易产品均可与金融期货挂钩的“镀金”时代，国内有关股指期货程序化交易(Program Trading)的议论也随之升温。

　　在国内一些期货公司、交易软件商开始推广被夸大为“自动取款机”的程序化交易之时，中金所却在今年2月20日起实施的修订版《交易细则》中，针对有“高频交易”嫌疑的程序化交易，明文规定“会员、客户使用或者会员向客户提供可以通过计算机程序实现自动批量下单或者快速下单等功能的交易软件的，会员应当事先报交易所备案”。

　　程序化交易对于即将开锣交易的股指期货，是因市场宣传而被刻意神化了，还是因误解而被妖魔化了？

　　传奇

　　近一年，在《第一财经日报》记者参加的期货业内各种程序化交易交流、培训会上，西蒙斯一直是被追捧的英雄。这位文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies Corp)的创始人，如今已届七旬的数学奇才，在前年对冲基金经理收入排行榜中力压因看空次级债泡沫而一举成名的John Paulson。

　　而2008年金融危机导致华尔街金融系统几近崩溃之时，高盛集团却凭借其先进的高频交易策略仍能维持丰厚利润，但也由于存在闪电指令技术“给予使用闪电般迅速的计算机的高频交易者不公平的优势”嫌疑，而在去年一度被推上风口浪尖。

　　事实上，高频交易近两三年才开始风靡华尔街。按照纽约—泛欧交易所(NYSE-Euronext)的估算，该交易所每天成交量中的46%是在使用高频交易策略。而从事高频交易的著名公司，不仅包括高盛这样的大投行，还有如文艺复兴科技公司、Citadel及D.E.Shaw这样管理着数百亿美元资产的大型对冲基金。

　　其实，简单的程序化交易起源于1975年美国出现的“股票组合转让与交易”，即专业投资经理和经纪人可以直接通过计算机与股票交易所联机，来实现股票组合的一次性买卖交易。而随着电脑技术的飞跃式发展及近十年指数基金和数量化投资的兴起，程序化交易才得到广泛应用。

　　争议

　　而程序化交易开始引起争议，是在1987年10月美国股灾中，采用程序化交易策略的动态保险基金卖单瞬间涌现加剧了股指期货的单边下跌。上世纪末长期资本管理公司(LTCM)因俄罗斯国债市场的崩溃而遭清算，也让建立在大概率数理模型基础上的程序化套利交易策略一度蒙羞。

　　据国泰君安期货研究所副所长吴泱的研究，运用超级计算机进行高效率程序化交易的高频交易，可分为流动性回扣交易、“掠夺性”算法交易、自动交易做市商、闪电指令等多种类型。

　　流动性回扣交易，和交易所提供给制造市场流动性的经纪公司与成交量成比例的回扣有关。而“掠夺性”算法交易、自动交易做市商，不断自动小批量下单后迅速撤单，以欺骗性交易策略，探测大额对手盘信息，甚至诱骗对手的程序化交易触发不利对手的大额指令，而这可能导致市场行情出现剧烈波动。闪电指令则涉嫌报单不经交易所“最优价格”流程却被执行的“漏洞”。

　　去年7月21日，谢尔盖·阿列尼科夫(Sergey Aleynikov)偷窃高盛公司高频交易平台的尖端秘密代码一案东窗事发后，各方呼吁美国证监会(SEC)等监管部门对高频交易展开调查以弄清这些以光速进行的交易策略对市场的影响，最终导致去年纳斯达克市场叫停闪电指令交易。

　　美国证券市场上高频程序化交易创下的收益神话，随着上述事件的曝光，其并不光彩的一面也开始显露出来。但美国商品期货市场及有关个股期权市场，至今仍否认存在有关高频交易方面的问题。

　　差距

　　国内程序化交易理念开始深入至“炒手为王”的期货界也不过这两三年。

　　程序化交易也被一些专业人士认为是资金投入有限的私募基金借股指期货之春风壮大的最佳选择。在公募基金、证券公司资产管理业务尚未获准介入股指期货市场之际，一些期货公司则将参与股指期货的主力开发锁定为主要进行程序化交易的私募基金。

　　长期致力于程序化交易理念推广的上海中期，在两个月前的“股指期货程序化交易培训暨首届程序化交易大赛”上，其研发部总经理蔡洛益披露，上海中期目前运用程序化交易的客户占其客户总数的10%，但其中高频交易的几乎没有，且2009年该公司程序化交易客户数量已从几十个增长到几百个，增长了10倍。

　　据恒生电子股份有限公司证券事业部期货市场总监牟建峰今年春节前向记者介绍，不少私募基金已装备有一天能自动发出10万笔指令的交易程序，其实这些指令中有2%即两三千笔成交即不错。

　　而且他判断，如有上述很多个自动化套利交易程序在运行，其产生的大量指令蜂拥至中金所主机后，可能会导致交易所撮合交易系统的崩溃。

　　事实上，中金所在交易细则修订征求意见稿中增加了“会员、客户采取可能影响交易所系统安全或者正常交易秩序的方式下达交易指令的，交易所可以采取相关措施”的规定。并在其后正式发布的《交易细则》修订版中，将“技术优势”明确为“可以通过计算机程序实现自动批量下单或者快速下单等功能的交易软件”。

　　不过，一名曾任职多家期货公司的总经理如今率领一私募基金团队在商品期现套利及期货程序化交易中业绩领先的资深人士，于上周末向本报记者解释，证监会及中金所针对程序化交易制定的上述仍属概要性的备案条款，只是担心新兴加转轨的国内资本市场存在潜在的不公平交易，其各项措施也应均是有利于股指期货健康发展的。

　　他还认为国内目前所谓的“高频交易”，其实只是对利润追逐深浅的不同而表现出的交易的相对频繁，其因市场波动而进行的“被动”交易与追逐手续费回扣的炒手“炒单”交易也是有本质区别的。

　　他表示，国内期货交易所仍坚持实时性逐笔撮合但每半秒才发布一次的成交行情，且由于交易所对会员客户前置处理机的设置全部一样，国内不可能存在可进行“掠夺性”算法交易、自动交易做市商、闪电指令等不公平性程序化交易的机会。

　　而且他认为，大量存在的套利性程序化交易，其实可以起到平抑股指期货市场不合理波动的作用，故不必妖魔化已在美国备受责难而在国内尚处于幼稚期的程序化交易。多次实地考察过美国程序化交易的他，还肯定国内程序化交易水平与国外存在至少十年的差距。

　　有意思的是，他的团队虽参加过中金所仿真交易中的程序化交易测试，但至今未通过期货公司正式申请开立股指期货编码。

　　他称：“主要是担心上市初期的流动性不够，另外商品期货市场上的程序化交易经验也不能马上用于尚充满不确定性的这一崭新市场，中金所也未公开程序化交易的准确界定及如何进行备案的操作细则。”

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