国泰君安证券金融工程研究负责人蒋瑛琨：

　　券商和私募会成为股指期货交易主力

　　畅远

　　昨日，中国金融期货交易所沪深300股指期货上市启动仪式在上海成功举行。在一周以后，该品种将正式登陆中国金融市场。作为一个打通了证券市场与期货市场的品种，其从准备初期到正式上市，一直受到各方关注。而作为拥有期货公司并全力备战股指期货市场的券商，他们对这个市场的关注与研究或许能给投资者提供一个全新的视角。

　　为此，《第一财经日报》专访了国泰君安证券金融工程研究负责人蒋瑛琨博士，对股指期货的推出对股票市场的影响等问题进行了探讨。

　　第一财经日报：股指期货即将上市交易，请问目前的投资者数量及结构能否满足股指期货市场的流动性需求？请预测股指期货上市交易初期的成交情况。

　　蒋瑛琨：目前市场总体开户数不算多，开户主体主要是商品期货以及股市、权证市场投资者为主。由于针对券商、私募、QFII等特殊法人的参与规则尚未发布，其参与股指期货交易要在期货上市后一段时间。我们预计，期货推出初期的成交不会特别活跃，但也不会特别差，毕竟目前开户的一些投资者对期货市场相对比较熟悉，单向投机尤其是高频交易会贡献一定交易量。

　　日报：股指期货将给股票市场带来做空机制，请问该品种的推出将给股票市场带来哪些方面的影响？请具体阐述。

　　蒋瑛琨：(1)流动性方面，预计期货推出对股市不会产生分流作用，从中长期来看，还会吸引存量与增量资金投入股市，这是由于股指期货的推出为现货市场的操作提供了避险、套利等更为丰富的交易策略。

　　(2)有利于指数标的股的合理定价。股指期货推出并不必然导致大盘股溢价，但会促进标的股定价更为合理，低估股票回归合理价值，而高估股票价格也会下降。

　　(3)丰富了股市的交易策略。期现套利、程式化交易、跨期套利、alpha策略等各种交易策略将获得实质性发展。期货做空机制为股市投资者提供了避险功能，而且在单边下跌市场还能为投资者提供赚钱工具。

　　(4)促进机构投资者的策略与业绩分化。股指期货推出将改变目前机构投资者投资工具缺乏、投资模式雷同的格局，有利于促进各类机构采用交易策略的分化与市场细分，促进机构的业绩分化。

　　日报：对于普通投资者来说，鉴于资金门槛等多种因素的限制，不能参与股指期货交易，请问这个群体将来在这个市场上的投资环境将发生哪些改变？

　　蒋瑛琨：大部分投资者不能参与期货交易只是目前的情况。从长期来看，伴随参与门槛的降低甚至以后迷你期货的推出，普通投资者也将能够普遍参与股指期货。从目前的情况来看，在期货推出后，普通的股市投资者应该随时关注股指期货市场的变化，以判断现货市场走势，在市场下跌阶段，虽然不能用期货避险，但对于小额现货头寸来说，直接卖掉股票就可以。另外，从投资渠道上来看，可选择更符合投资者偏好的投资产品，如一些套利产品等。

　　日报：在各类机构投资者包括特殊法人中，你认为哪类机构会成为股指期货交易的主要参与者？原因何在？

　　蒋瑛琨：如果未来各类特殊法人均被允许可参与股指期货的情况下，预计券商、私募等机构投资者将成为期货交易主力，当然，一些公募集金、QFII也将参与期货交易。作出这样的判断，一是从各类机构的投资目的与意愿来看的，券商对低风险套利、避险有较大需求，私募追究绝对受益的投资性质决定了其是长远参与期货交易的主力，而追求相对排名的公募集金不会全部参与、部分基金会参与。在政策允许的情况下，保险、QFII也有参与期货交易的动力，但受制于投资目的或交易规模，虽参与但可能不是各种阶段都积极参与的主力。

　　日报：对于券商来说，股指期货的上市交易，将给券商的盈利渠道、自营模式等产生哪些影响？

　　蒋瑛琨：从自营交易模式看，在避险、套利与alpha策略、复杂交易策略的使用(例如复制期权策略)等方面，股指期货提供了丰富的交易策略。从券商盈利渠道看，应该说是很多元的。例如，增加券商IB业务收入，促使佣金提升，在资产管理、投行与融资融券业务等方面可利用期货进行对冲等操作。从长期看，根据美国、日本等市场经验，以及对我们市场的判断，股指期货对券商的长期业绩贡献将达到20%左右。

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