国泰君安期货 刘 洋

　　如果你不熟悉游戏的规则，那么你就可能遭遇由于规则原因所引发的投资风险。

　　我的一位朋友因我曾在钢材期货上市之前，多次提醒钢材期货跨月套利存在的风险，而对股指期货的交易规则特别关注。用他的话讲就是：“4月16日股指期货就上市了，你们总让我把规则学透，股指期货的规则都有哪些需要注意的地方呢？”

　　于是，我的这位非常好学的钢贸企业老板朋友，带领他的团队(包括期货操盘手、股票交易员、研究员和财务人员)一起讨论股指期货的规则以及如何操作。

　　虚实结合交易

　　为更好让他了解股指期货，我特意又约上了一位多年研究股指期货的博士后，事实再次证明了“术业有专攻”，这位博士后朋友对股指期货的研究就是深刻；同时“交流也是生产力”，和一个人近距离的交流是学习的好方式。听博士后讲股指期货，大家有一种豁然开朗的感觉。

　　那位钢贸企业老板，这些年在金融投资领域广泛出击，既参与期货交易、大宗商品电子盘交易、黄金T+D交易，也大量参与股票交易。目前又在研究融资融券与股指期货，他希望把这些工具组合起来使用。在他看来：“国家现在不是在谈‘调结构’嘛。我们也在进行调结构，要加大资本市场的投资”。

　　这位老板津津乐道于钢材期货给他带来的期现套利机会，还形象地把期现套利说成了“虚实结合交易”，因为他有现货基础，所以做起期现套利来也是如鱼得水。于是他非常关心股指期货的期现套利。

　　股指期货的“期现套利”应该注意什么？怎样做效果才能最好？股指期货上市首日应该做些什么套利准备？这些都是他所关心的问题。

　　期现套利好比“连通器”

　　套利交易的存在真得就好比“连通器”一样，这使得两个市场的价格不会长时间地发生“不合理的偏离”。

　　股指期货博士后讲道：由于目前国内没有沪深300ETF，在做期现套利时，目前最接近的组合就是75%的上证50ETF加上25%的深证100ETF。如果用少数股票组合进行套利的话，要注意β的变化，β可能会弱化，使用时有一定技巧。

　　博士后也提醒单纯跨期套利的风险。钢贸企业老板由于手上有大量的股票，还有ETF基金，股指期货上市时，一旦发现远月合约高得离谱，存在有利可图的套利机会，他会积极参与卖出套利。这位老板表示看好未来的股市走势，一旦远月合约很低，就买进股指期货，可能抛掉现货，持有期货头寸，然后把钱拿去做新股申购，还可以“股票+期货”组合进行多头投资，前提是上证指数近期能在3100点以上持续运行。

　　博士后介绍，目前券商为股指期货套利所申请的资金有几十亿元。同时根据我在期货公司了解的情况看，一些做程序化交易的公司都在为套利交易厉兵秣马，还有一些私募基金也在为跨月套利以及期现套利做着积极准备。

　　畅想期指上市后

　　虽然股指期货目前开户人数只有4300人左右，但股指期货开户的人数一定会愈来愈多，因为各路资金都在寻找着各自的机会。如不少积极参与股票交易的钢铁贸易企业，就在积极备战股指期货。

　　即使股指期货上市初期流动性差，也不要紧，市场的流动性很快会上来。只要有波动就有机会，有机会就有交易量，因为经济的不确定性，因为金融市场本身就是一个动荡体。况且股指期货现金交割不存在交货与接货的问题，参与起来也方便。

　　至于上市第一天的交易量，大家推测各家期货公司的保证金收取比例，可能会高达交易所标准的1.3-2倍，一定程度上会影响首日的交易量，但是首日之后期货公司的保证金比例会有适当下调，会使得交易量增加。

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