程亮亮

　　股指期货渐行渐近，而股指期货推出会对A股市场走势产生何种影响？《第一财经日报》统计发现，周边及国际主要市场股指期货推出前，指数大多上涨，而推出后则出现一定调整。

　　与A股市场走势最为相关的香港恒生指数期货于1986年5月推出。虽然推出之时港股处于牛市途中，但推出前恒指顺势突破创新高，推出后调整长达两个月。台湾综合期指在1998年大熊市中推出，推出前指数仍在上涨，推出后则出现大跌。

　　从国际其他资本市场看，日经225期指于1986年的牛市中推出，推出前指数延续牛市行情上扬，但是推出后指数出现小跌。韩国KOSPI200期指推出于1996年5月，当时韩国处于熊市行情，但是推出前市场却因股指期货的推出而大幅上涨，推出后重返熊市。

　　标普500期指推出之前，市场同样上扬，推出后却出现了下跌。但是长期牛市也随后到来。德国DAX期指在1990年的牛市中推出，推出前一年市场走势强劲，推出后一年走势趋弱。金融时报100期指推出前小涨，但推出后却小幅回调，其后连续17年牛市。

　　对此，时富金融指出，股指期货上市前现货市场会上涨，但股指期货上市后，现货市场将下跌；同时，股指期货的上市将使当时的股市形成中期头部，日经225指数、KOSPI 200指数、台湾加权指数，头部出现在股指期货上市前的10天、4天、1天。恒生指数头部出现在期货上市后的1天；第四，股指期货推出后，股市的长期趋势不会改变。

　　时富金融称，股指期货上市前，机构为了取得指数的话语权，会将手中的持股调整到大盘蓝筹股，进而推升指数。上市后，为了操作股指期货，必须准备一笔保证金，所以会卖出一部分股票筹得现金，进而造成指数下跌；最后，投资人观望，交易趋向保守。这些现象在以上几个海外期货市场都曾经出现。

　　对于A股市场在股指期货推出之后可能会呈现什么样的走势，时富金融表示，A股市场仍是新兴的不成熟市场，股价涨跌不完全取决于上市公司业绩，投机气氛较浓，投资行为短期化，系统风险相对较高，并且无法通过分散投资进行回避。股指期货能够使投资者通过期货和现货的组合投资来对冲无法分散的系统风险。在可预见的将来，投资股指期货的主要是机构及QFII(合格境外机构投资者)之间的博弈游戏。

　　2006年10月，上证指数突破了自2004年4月以来形成的大圆形底部，走出了一波波澜壮阔的牛市，至2007年10月最高涨至6124点。当我国股指期货推出之后，机构将腾挪出一部分资金用于套期保值，A股市场可能不会再出现像2006年那样的单边上涨行情，更加不会出现像2001至2005年那样的单边下跌行情。