经易期货 刘馨琰

　　股指期货上市初期，是否有足够的流动性是当前市场关注的焦点。以下笔者参考近几年上市的几个商品期货品种的情况，以分析未来股指期货的运行状况。

　　螺纹钢和黄金上市初期

　　短线炒作明显

　　螺纹钢和黄金这两个品种在上市初期有些类似，均存在成交量超过持仓量的特点，这与它们的合约价值较低、投资者参与较为广泛有一定关系。

　　首先看看去年上市的螺纹钢。螺纹钢是近年来推出的最为成功的期货品种，上市初期运行平稳，上市半年就已成为成交最活跃的品种，这与其广泛的现货市场基础是分不开的。

　　相比目前的活跃交投，螺纹钢上市初期表现很平稳，尽管成交量时大时小，但总体保持在较低水平，持仓则呈现稳定趋增过程。在持仓增至一定程度之前，基本上每天的成交量都会高于持仓量，体现出市场短线资金炒作的明显特点，也反映出品种上市初期交易者的谨慎态度，避免留仓过夜遭受风险。在挂牌交易一年之际，螺纹钢的持仓量均高于其日成交量，持仓则每日保持在相对平稳水平。

　　其次，可以观察黄金上市以来的表现。黄金是国内投资者最为熟悉的投资品种之一。上海期货交易所于2008年1月9日推出黄金期货，上市初期非常活跃，也出现了成交量为持仓量几倍的情况，这反映出投资者极大的参与热情，同时也反映出品种上市初期投资者的谨慎态度。上市一周年后，2009年的取样数据显示，持仓量基本保持稳定，但成交量远比上市初期低，市场活跃度不够。2010年1月份，黄金期货上市两周年，持仓量明显增加，但成交量增长仍不明显，仍比不过上市初期的总体表现。

　　黄金虽然是一个比较好的投资品种，但国内金价不具备国际金价定价权，以至于价格往往隔夜开盘后跳空一步到位，便再无新意，横盘震荡走到收盘。这是造成黄金期货品种不够活跃的真正原因。过去两年里，只有当黄金期货价格与现货价格或外盘金价出现套利机会时，成交量才明显放大，这一特点非常明显。

　　期指上市初期应能保持价格平稳

　　分析其他品种的上市经验，再结合股指期货的现货背景和目前开户的投资者情况来看，我们认为不必担心上市初期的流动性，股指期货的平稳运行应当是可以顺利实现的。

　　与股指期货类似的是，螺纹钢具有庞大的现货市场基础，黄金具有广泛的投资者群体基础。但最大的不同在于，股指期货合约价值之巨大，是国内所有合约不曾遇到的。国内最大的合约品种是铜和黄金，一手合约价值30万左右，黄金一手价值25万左右。股指期货一手价值要达到将近100万，这让普通投资者望尘莫及，加上保证金要求要高于商品期货的要求，买卖一手合约所需动用的保证金将明显高于铜和黄金四五倍以上。

　　螺纹钢上市时每手合约大约需3000元保证金，上市初期日成交量平均在20万手左右，那么每日参与交易的资金量为6亿元；而黄金上市时每手合约大约需2万元的保证金，上市初期日成交量平均在7万手左右，那么每日参与交易的资金量约为14亿元。可见，产品不同，保证金要求不同，成交量会受明显影响。不过参与交易的资金总量一定程度上与合约价值呈正向关系。

　　股指期货每手合约大约需要16—18万保证金，考虑到该保证金绝对额远远高出黄金的保证金七八倍，保守估计，以日均成交量1万手来计算，市场交易资金就超过16—18亿元。现在的问题是，活跃合约1万手的成交量，是否能保证价格平稳连续？观察现有的众多期货品种，如4月1日黄金和PVC活跃合约日成交量为1万5千手左右，成交量虽小，但交易过程中仍然交投连续，价格表现也较为平稳。我们认为，股指期货上市初期价格保持平稳连续应该是有保障的。