王娟

　　从国外金融期货的发展实践来看，股指期货推出之后，其交易量和市场规模都大大超越股票、商品期货等投资产品。股指期货的到来将对我国金融市场产生积极的意义。

　　一、对资金面的影响

　　观点一，由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，股指期货的推出在短期内将会降低部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应，股市的资金会流向期市，造成股市暂时失血。日本初期就遭遇过这种情况。

　　观点二，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的资金和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。股指期货的推出可以大规模增加投资者的数量，扩大市场容量并增加股市的活跃程度。利用期指无论在牛市或熊市都有均等的获利机会，这样可以提高投资者的交易积极性，有利股市特别是低迷时期的股市活跃。

　　结论：虽然，股指期货的市场规模可能超过现货市场，但这是场外资金大量流入造成的，对股市的发展具有长期推动作用。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%，之后，股票交易量不断增加，根据统计2000年上半年香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍，带来了香港金融市场的空前繁荣。因此，我们认为，流入股市的资金规模可能大于流出股市的资金规模。

　　二、对股价波动率的影响

　　观点一，期指交易有很高的杠杆作用，利用其高度投机可能使期指价格产生大幅波动而影响现货价格。期指的“到期日效应”也有可能会使现货市场的价格波动加剧。由于股指期货与预期相联系，不确定性更大，价格波动往往更为激烈，这种价格波动又通过期货价格与现货市场价格之间的联系迅速影响股票现货市场的价格，增大了现货市场的价格波动。美国在1982年4月21日之后推出股指期货后，波动率大幅增加；英国在1984年5月3日推出股指期货后，短期波动率增加；韩国在1996年5月3日推出股指期货后，现货市场波动率增加；台湾市场也是如此。

　　观点二，由于期货市场流动性极好、信息渠道畅通，因此，一旦有信息影响大家对市场的预期，就会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡，抑制股市不稳定情形的发生。

　　结论：长期来看，股指期货的推出使投资主体投资策略多元化，现货市场信息传导机制加强，程序化交易、套利交易等交易方式的存在使价格不可能偏离基本价值太远，如果股指价格高估或者低估，立即会有套利者做出反应，将其价格拉回到合理的水平，因此，股市的定价效率将得到提升。Friedman1984通过实验研究发现，期货市场的存在加快了现货市场趋于平衡的速度，降低了股市中的泡沫成分，避免了现货价格变化的盲目性和市场炒作行为，使现货市场在长期倾向于有更小的波动性。因此，股指期货的推出将促进股市更为完善和成熟，投资者更趋理性，减少股价不正常的暴涨暴跌现象，从长期来看能起到稳定股市的作用。

　　三、对股价走势的影响

　　观点一，在短期内对标的物指数的走势仍然有着一定的影响。通过分析股指期货推出时的市场表现后发现，几乎所有国家都呈现出推出前上涨，推出后下跌的态势。短期影响偏正面。

　　观点二，从海外主要证券市场具有代表性的指数期货推出前后现货市场指数运行态势可以看出，指数期货的推出不能改变标的物指数的中长期基本走势，因为决定指数中长期走势的还是股市的基本面。影响我国A股市场走势的关键因素是中国的宏观经济形势，例如经济增长率、利率、汇率以及政策因素、行业前景、企业赢利水平等经济基本面因素。股指期货是投资者对于股市价格的预期，它本身并不能改变经济的基本面。因此，长期来看，股指期货的推出不会从根本上改变股市的价格走势。股指期货推出后，成份股将不仅仅是作为组合基本配置品种而被买入，还将作为避险工具被长期战略性地持有，增加对该类股票需求。同时，由于股指期货的推出扩大了股市的资金总量，股市的交易量和流动性也得到了提高，根据重力原理流动性的加大，资金的支持将使得股价的上升有了强有力的支撑，市场做空的力量将严重缺乏，因此，在短期和中期来看，股价尤其是成份股的价格上涨具有很强的说服力和理论依据。

　　结论：期指推出初期参与者不多，但随着期指上市日期临近，开户数定会增加，特别是券商营业部IB业务资格的密集获批，及之后的券商第二批营业部IB业务资格获批，开户数将迎来一个小高潮。正是由于期指刚开始流动性不足的状况，导致股指期货套期保值、价格发现等功能短期内无法实现，短期对现货市场的影响也不会很大，这种情况可能需要半年的时间会得到改善。实际上，期指的流动性越小，市场的风险反而越大。从长期来看，股指期货的推出并没有改变现货市场原有的趋势。