长城伟业期货研究所张 彬

　　股指期货交易中，除了价格交易之外，投资者还可以自行构造更多的交易对象，比如价差。

　　顾名思义，差价交易就对两个期货价格差进行交易。这两个期货可以是同一品种，也可以是不同品种，品种可以来自国内外不同市场。我们常说的股指期货跨期套利、期现套利等都属于价差交易。

　　价差交易与我们常说的套利交易在交易形式上有些类似，都是利用两种资产的价格差进行交易。比如期现套利就可近似表现为基差（期现价差）的交易。另外，价差交易与套利交易也存在三点显著的差异。第一，价差交易是有风险的策略，并不以无套利为基础；第二，随着市场效率提高，套利交易机会将显著减少，而价差交易机则不会。第三，套利交易的交易模式较为固定，而价差交易则要灵活得多，可供更多投资者选择。

　　价差交易与价格交易同样存在做多和做空两个交易动作。可以做多或者做空价差。但是，由于市场上并没有提供“价差”这个交易产品，为了交易价差，我们只能自行合成。比如当我们做多价差时，需同时做多远月期货合约和做空近月期货；类似的，当我们做空价差时，我们需同时做空远月期货合约和做多近月期货合约。

　　经过长期的发展，价差交易已形成多种投资策略：

　　一、考虑现货市场对价差的影响。一般而言，在股市上涨过程中，远月合约上涨的幅度要大于近月合约；而在股市下跌过程中，远月合约下跌的幅度要大于近月合约。因此，投资者可在股市上涨过程中买入价差；同样的，也可在股市下跌过程中卖出价差。

　　二、利用期货的理论定价进行价差交易。根据无套利理论我们可以得到期货的理论价差，当实际价差与理论价差不一致时，就出现价差交易机会。

　　三、利用价差的均值回复特征进行价差交易。从国外成熟期货市场的经验来看，价差的波动体现出很强的均值回复性，即价差会在一个区间内窄幅波动。如果沪深300指数期货的价差也表现出相同的规律，那么投资者就可计算价差的近期均值和近期波动区间，当实际价差在区间上轨时卖出价差，待其回归至均值附近时平仓，或当实际价差在区间下轨时买入价差，待其回归至均值附近时平仓。