ETF与股指期货组合 套利流程

　　传统的股指期货套利一般分为期现套利、跨期套利和跨市场套利三种。其中后两类只要在期货市场完成，不需构建股票组合，但期现套利则不同。业内人士指出，开展期现套利时，ETF交易因成本较股票的交易费用低下，所以使用ETF组合作为现货组合具有优势。

　　国信证券研究员指出，进行期现套利时，因为沪深300指数由于包含的成分个股达300只，如果采用股票完全复制的方法来构建现货组合有相当的困难。因此，沪深300指数期货的期现套利的关键在于如何构建交易易于实现、拟合精度高、交易成本低的现货组合。

　　该研究员表示，与指数相对应的现货组合的构建方案大致可分为以下几种方案，即股票组合、ETF组合以及股票组合+ETF组合。他认为，由于ETF交易成本较股票的交易费用远远为低，此外，只需要很少的几只基金甚至一只基金就可以替代大量的股票只数来作为现货组合。在实现交易上远较大量只数的股票组合作为现货容易，也基本不会有停牌等情况发生而导致无法买卖现货组合，从而避免由此产生的风险。因此，使用ETF组合作为现货组合具有明显的优越性。

　　他举例说，若利用ETF组合来拟合沪深300期指的现货，在此基础上进行套利。其基本思想是指股指期货的变动和现货组合的变动出现较大偏离时，若在考虑固定成本和交易费用的情况下仍然存在一定的溢价或者折价，则可以通过买入价值较低的资产同时卖出价值较高的资产来获得无风险利润。

　　据了解，期现套利的成本分为交易成本和跟踪误差两大部分。而交易成本主要包括期货交易成本、买卖ETF现货的交易成本等。

　　该研究员表示，沪深300期指与ETF的期现套利的现货是ETF组合，该ETF组合和沪深300指数的运行并不一致，两者之间的偏差常用跟踪偏离度（TD）和跟踪误差（TE）来衡量。跟踪偏离度是指数基金单位净值收益率与其所跟踪标的指数收益率的差值，是最为简单的一种方法。跟踪误差是指数基金投资组合收益率与标的指数收益率日差值的标准差，是最为常用的指标，被国内多数指数基金使用。该方法是一种相对的方法，使用跟踪误差偏差的波动性来衡量的。

　　他指出，对ETF与股指期货套利时，由于需要在二级市场上进行ETF交易，因此需要计算ETF二级市场的收盘价与标的指数的跟踪误差。 （何力光 综述）