弄清游戏规则 把握期指机遇

　　众所周知，期货市场是个零和市场，你赚的每一分钱就意味着你的对手损失一分钱。投资有一个基本原则就是“不熟不做”。既然知道股指期货是个高风险的投资工具，那么要进入期货市场投资，首先最重要的一点是要了解“游戏规则”。附表中我们仔细对比了股指期货与股票、商品期货的不同，从而希望能够帮助投资者把握股指期货的特点。

　　图一：股票现货与股指期货交易比较

	股票现货	股指期货
交易标的	个别公司股票	股票价格指数
交易方向	只能做多，推出融资融券后部分权重股可做空	买卖双向，做多做空皆可
交易规则	T+1	T+0，日内可多次交易
资金运用	全额资金，如采用融资交易，杠杆倍数一般约为2倍	较低比例的保证金，杠杆倍数较大，约6到8倍
交易时限	除非退市，否则可长期持有	有时间限制
交易成本	高，融资需另付手续费和利息	低，且不需缴纳印花税
交易方式	价差投机	投机、套保、套利

　　完成了对股指期货交易规则的基本了解，是否就具备了成为市场赢家的条件呢，答案显示是不充分的。要成为赢家，关键是要了解赢家是怎么想的，要形成赢家的思维模式。笔者认为，期货投资要成为最后赢家，第一要潜伏观察；第二要等待；第三要在机会出现时奋力一博，争取盈利最大化；第四是在偶尔失手的时候学会放弃(对期货来说就是止损)。

　　怎么潜伏观察，潜伏在哪里？观察什么？比如，可以先观察全球整个金融市场的资金流向及宏观面的情况，比如美元强弱，各种货币的强弱。为什么观察货币？因为任何金融产品都要以货币为载体，以货币计价，观察货币就是观察整个市场的资金总量(流动性)是多了还是少了，结构上是哪里多了、哪里少了，趋势上是从哪里流向哪里，比如从发达国家流向新兴市场，比如从资本市场流向商品期货，资本市场流向债券市场等等。对这个形成一个基本判断后你就知道哪里有机会，知道了哪里有机会就潜伏在哪里。通俗点就是发现全球货币的洼地，因为资本的本质是逐利性，哪里有超额利润，哪里有就有就有他们的身影。比如发现人民币可能会升值，那中国可能有机会，那就潜伏在中国，然后再看看中国哪个市场有机会。比如股指期货推出，资金可能从其他市场流入股指期货市场，那股指期货市场可能有超额利润的机会，那就潜伏在这里。看货币流向，选择目标市场，解决了做什么的问题。选择好潜伏的位置后，那只是第一步，接着要观察、研究，看看这个市场什么时候进入时候盈利机会大，也就是什么时候做的问题？对于股指期货市场，海外研究经验表明，股指期货刚推出一两年最容易有获得超额利润的机会。原因很简单，因为刚开始市场结构者不成熟，参与者水平参差不齐(下图)。

　　股指期货推出初期与成熟期获利机会与空间

时间	第一年	第二年	第三年以后
期现套利机会	70-80％	20%-30%	20%-30%
期现套利收益空间	80%-100%	50%-60%	10%-20%左右

时间	第一年	第二年	第三年以后
跨期套利机会	65％	50～60%	50～60%
跨期套利收益空间	10%-20%左右	10%-20%左右	10%-20%左右

　　以上图表明，股指期货市场初期盈利相对较容易，空间也较大。这样就知道了股指期货推出初期是一个相对比较好盈利时间段，那怎么选择时间点呢？因为股指期货有到期交割结算的制度，不能像股票可以做长达三五年的长线投资，一般只能做期货合约存续期内的投资，否则会面临展期、交易成本上升等问题，所以建议一般投资者投资股指期货一般不要超过几个月。时间只有几个月，那时间点的选择就变得尤为重要，特别是对习惯做股票的投资者，特别要注意。由于股指期货的保证金制度，导致比较大的杠杆放大，短时间内的盈亏都相对较大，所以一定要顺势交易。一般是趋势出现后再入场，而且进行交易之前，应仔细地分析市场概况，评估市场风险，切忌无计划地盲目投机，只有当潜在获利可能性大于风险时才进行投机。同时投机交易者应当有承担许多小额亏损的心理准备，出现错误，坚决止损，绝不能错上加错。因为统计表明亏损的主要原因95%是由于看错后拖，孤注一掷是4%，而运气不好导致的亏损只有1%。所以成功的期货投资者，一定是入场就知道自己一定会赢，不打无把握之战。

　　基本分析框架：

图为基本分析框架图。（图片来源：广发期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　【价量分析】沪深300股指期货3月11日各合约价量分析预测

代码	最新	涨跌幅%		未平仓量	日增仓	成交量	预测
IF1003	3367.8↓		-0.14	93373↑	1656	79945↑	空头稳健
IF1004	3460↑		0.01	19792↓	-610	43596↓	涨势趋缓
IF1006	3668.4↓		-0.01	60562↓	-879	79806↓	跌势趋缓
IF1009	3741.4↑		0.06	50199↓	-1475	65717↓	涨势趋缓

　　入场时间点的选择是整个交易中最重要的一环，起点决定整个交易的终点，入场时点不好，亏损的概率会大增。时点的选择有好多方法，比如简单可以分宏观面、微观面、资金面、技术面，宏观面、微观面与分析股市的涨跌类似，这里就不展开介绍，重点谈谈期货市场特有的一些资金面、技术面的问题。下图是笔者对3月11日仿真交易市场的一个分析，做完下列分析后，结合宏观的基本情况，得出做空IF1003合约的建议，事实上IF1003合约第二天也的确下跌，当然也可能仅仅是巧合，而且由于分析的是仿真交易，跟实际的交易情况不同，这里只是抛砖引玉，对初入期货市场的投资者做一个思路的介绍。

　　未平仓量是指买方或卖方的单边持仓量，也就是市场上的存续合约量。若新买家与新卖家成交，未平仓量增加；若买卖双方对冲平仓成交，未平仓量减少；若新交易者与平仓者成交，未平仓量不变。如IF1003合约，指数下跌，未平仓量上升，成交量也上升，那我们就可以得结论，市场虽看跌后市，但多空双方势均力敌，整体局面稍微有利于空方，结论就是空头稳健。

　　价差分析

　　2010年3月11日各合约价差走势变化

	IF1003	IF1004	IF1006	IF1009
IF1003	0	-92	-300	-373
IF1004	92	0	-208	-281
IF1006	300	208	0	-73
IF1009	373	281	73	0

　　价差分析对投资者做，期现套利、跨期套利有重要的提示意义，时时关注价差的情况，才能更好捕捉到套利的最佳入场时机。

日期	当月合约IF1003   指数期货价格	现货价格	价差	预测
10-03-11	3367.8	3276.7	91.1↑2.78%	偏强

　　注：价差=指数期货价格-现货价格。价差若为正，称为正价差，代表市场乐观预期。价差若为负，称为逆价差，代表市场悲观预期。

价差幅度	0----—0.5%	0.5%—1%	1%—1.5%	＞1.5%
趋势	不明显	理性	过势	反转

　　价差分析对投资者做期现套利、跨期套利有重要的提示意义，时时关注价差的情况，才能更好捕捉到套利的最佳入场时机。

　　注：价差=指数期货价格-现货价格。价差若为正，称为正价差，代表市场乐观预期。价差若为负，称为逆价差，代表市场悲观预期。

　　资金管理原则

　　接下来我们介绍一个期货市场的重要原则——资金管理，资金管理得好，即使只有40%的看对概率，也能够获取不错的收益； 资金管理不好，即使有60%以上的看对概率，最终也将导致亏损。如果说股市是个玩起点跟终点的游戏，则期货是起点、过程、终点都同样重要的游戏。

　　1.在任何时候总投资额必须限制在全部资本的50%以内。

　　2.在任何单个的市场上所投入的总资金必须限制在总资本的15%到30%以内。

　　3.在任何单个的市场上所投入的总亏损金额必须限制在总资本的10%以内。明确交易风险的额度：总的风险额度；每次交易的风险额度。

　　4.在整个相关市场上所投入的保证金总额限制在总资本的30%-50%以内。

　　5.只有在初始仓位获利的前提下，才进行加码操作程序。

　　6.采用金字塔的入市方式，初始建仓为30%，第一次加码15%，第二次加码5%。

　　除了遵守资金管理的基本原则，期货交易最应该重视就是止损。大家可能都知道“鳄鱼法则”。假定一只鳄鱼咬住你的脚，如果你用手去试图挣脱你的脚，鳄鱼便会同时咬住你的脚与手；你愈挣扎，就被咬住得越多。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，你唯一的办法就是牺牲一只脚。在期市中，“鳄鱼法则”就是当你发现自己的交易背离了市场的方向，必须立即止损，不得有任何延误，不得存有任何侥幸。当你知道自己犯错时，立即了结出场，不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作，不可试图调整头寸、避险或其他无谓的措施。

　　广发期货发展研究中心  陈震祉

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