□海通期货总经理 徐凌

　　1965年芝加哥商品交易所(CBOT)首先推出了标准化合约的期货交易，自此，投资者和学术界就开始研究期货交易是否会影响相应的现货价格的问题。此类问题得到关注的一个重要原因就在于现货市场的参与者普遍认为期货市场中投机者的存在加剧了现货市场的波动。

　　对此问题的深入审查导致美国的期货市场遭受各种法律法规的严格监督，现货市场的参与者和政策制定者对期货交易抱着怀疑的态度。例如，一些人认为程序化交易和期货交易导致了1987年10月股票市场的崩盘，建议对期货交易进行更严格的监管，包括提高保证金比例等措施。

　　由于各国资本市场有自身的特点，股指期货上市对现货市场产生影响就不可一概而论，即使在大体情形类似的情况下也会导致股指期货上市后对现货市场影响的不同结果。从长期看，股指期货的上市对现货市场的影响应该是相似的，因为研究区间的加大会在一定程度上排除单个市场自身的特点因素。但是，从短期看，资本市场特征是决定股指期货上市短期内对现货市场产生何种影响以及这个影响持续时间的关键因素。

　　股指期货市场对现货市场价格波动的影响来源于三个方面：股指期货市场中的投机行为、股指期货与现货之间的交易策略的应用以及市场信息的传递速度。

　　因为股指期货的杠杆特性以及低廉的交易成本，它必然会吸引一些投机者。这些投机者因其追涨杀跌本性，不排除它们会对现货市场产生重大影响的可能性。然而，投机者又是套期保值者风险转移的对象，它为期货市场提供了必要的流动性。

　　关于投机者和期货对现货价格波动性影响的争论表明，信息和波动性之间的联系被忽视了。价格依赖于当前市场的有效信息。正如学者考克斯所指出的那样，期货交易可以改变有效信息，这是因为，第一，期货吸引了额外的交易者进入市场。第二，因为期货市场中的交易成本低于现货市场中的交易成本，新信息可以更快地传递到现货市场中。

　　在股指期货市场建立以后，随之产生了股指期货与其标的资产间的交易策略，程序交易、套利交易、投资组合保险和投机等交易策略在市场上的运用日渐广泛。大多数的研究表明在美国证券市场期货合约的上市并未对现货市场波动产生重要的影响，这些研究并不支持期货显著影响现货市场波动性的观点。不过鉴于美国和亚洲资本市场，特别是中国资本市场的发展程度存在巨大差异，这一结论能否直接作为亚洲资本市场的经验借鉴还存在疑问。