上下游难以合力 PTA维持震荡偏强格局(2)
(三)下游聚酯和涤纶从基本面上支撑PTA 的渐进上涨
图4：PTA 与下游聚酯涤纶价格走势
在12 月的上旬与中旬，下游聚酯涤纶均处于季节性的消费淡季，价格一路下行，在23 日时跌至最低点。从上月23 日至1 月份19 日价格走势图来看，PTA 与下游聚酯涤纶走势十分相近。在23 日至1 月初，PTA 与下游聚酯切片价格联系最为紧密，相关度为0.8，而1 月初至19 日，相关性进一步提高至0.84。需求的恢复与原油的止跌连续11 日反弹从上下游方面推动了PTA 的这一波涨势。
(四)PTA 期货与现货对比
以1 月5 日为分界点，09 年至1 月5 日，尽管在这一阶段PX 成本盘整，但是需求较为偏强，即使PTA 缺乏PX成本动力，在下游需求的拉动下，以及原油的成本预期提升的作用下，现货价格不断走高，从而推动着期货价格的高走。而在1 月5 日至18 日，虽然原油价格与PX 价格均呈现出一定的跌势，但是聚酯切片与涤纶厂负荷提升，需求的回转同样促使了现货与期货价格的高涨，只是期货在原油下降的情况下，下游市场做多气氛不足，并且在系统性风险出现时，现货表现出对于金融政策变化的抗跌性更要强一些。在原油与下游需求同时利多时，期货的涨势也快于现货，因此导致了12 月23 日至1 月6 日期货升水达到了最高位，之后缺乏原油的利多指标，期货升水也随之下降。
图5：期货与现货及基差走势图
三、成本与利润分析与后市走势展望
图6：上下游企业成本与利润图
从上下游成本与需求对于PTA 的影响关系来看，自12 下旬以来，PTA 价格的上涨属于需求导向型，与前期的成本动力型的上涨较为不同。当原油价格在上月下旬的上涨时，其对于PTA的成本支撑作用并未直接通过PX体现出来，而是通过乙烯价格的上涨致使乙二醇价格上升。聚酯生产企业在乙二醇价格提高的同时，被动的提高聚酯切片的价格。PTA 作为乙二醇的互补品价格也随之被抬升。由于同期生产石脑油的裂解成本并未下降，石脑油价格维持了较为平稳的走势，以石脑油价格核算的PX生产成本也基本与前期持平，在采购成本持平，但PTA现货价格受下游而推涨的情况下，PTA企业的利润量出现快速增长。由于12 月份一些PTA 工厂集中检修，对于PX 的需求减少，12 月份PX 库存量大量积压。1 月份年初的成本与需求普涨的泡沫在货币市场利率上升，流动性收紧的打压下，而迅速破灭。PX 在库存量与PTA 企业开工率大降10%的利空因素下，持续了11 日的下跌趋势。
从图中可以看出，12 月下旬与1 月初，聚酯厂因成本上扬，下游需求尚处于淡季时，利润水平受到大幅挤压，在1 月5 日降到了低点。面对高企成本，聚酯厂家多数采取减产保价的措施，降低开工率。盛泽地区有20 万吨的聚酯装置于1 月6 日开始停车检修。福建金华，三房巷和江南直纺涤短厂均有停车减产意向，多数产商负荷维持在50%的低位水平。聚酯厂的减产使得前期获取较大利润的乙二醇和PTA 厂家开始降低价格。同时，由于市场对于流动性收紧的预期促使期价大幅跳水，期货价格回落与下游采购减弱使得PTA 现货价格自5 号开始连跌4 个交易日。PTA 的现货价格受期货打压，同期跌幅大于PX 价格，因而，出现了PTA 企业利润迅速被成本侵蚀的局面。
具体来说，聚酯企业的降低开工率带来了两方面的影响：一是，聚酯企业对于PTA 的需求减少，迫使PTA 和乙二醇厂商降低价格并减少产量，进而使得更上游的PX 降低价格。二是，聚酯企业的库存量在开工下降，需求尚且平稳的情况下，出现下降，从而使得市场预期聚酯供给偏紧，而推动切片、涤纶价格走高。这种因为成本过高，终端需求尚不足以支撑的成本动力型的价格上涨，结果在聚酯厂商缩量减产的情况下，沿产业链逆向形成需求不足导向型的价格下跌局面。从图中可以看出，PTA 企业的利润大幅下降先于PX，说明了价格下跌转移中的存在部分时间滞后。在下游需求尚未出现大幅回转时，为了维持基本的利润，聚酯厂商可以承担的成本只能在某一固定的范围内。
在聚酯切片价格涨幅一定的情况下，原料PTA 和乙二醇转化成为成本替代品。乙二醇价格的大幅上涨，在没有纺织服装终端需求的支撑下，实际上起着制约PTA价格大幅上涨的作用。在1月中旬，乙二醇的价格上涨了14.8%，而同期PTA 于8 日探底后，最终也只是上涨到接近于月初的水平，涨幅0.87%。表面上1 月中旬PTA 呈现涨势，但实际上仅仅是在回调到1 月初的水平，PTA 厂家的开工率在上旬平均维持在86%的水平，而在中旬平均上升至92%的水平，仍然低于12 月下旬的96%的接近满负荷状态。PX 前期的积压库存在PTA 企业补库的需求下，仍然呈现出供大于求，加之同期原油价格的不断走低，使得PX1 月中旬处于跌势之中。PTA 企业在成本下调与价格小幅上涨的情况下，利润出现一定的上升。同时下游方面，聚酯切片厂由于减产而导致供给偏紧，切片价格在下游需求恢复的状态下得到一定的上涨。而这种上涨如果有下游需求配合，又将对于PTA 形成一轮需求拉动性的上涨趋势。但是从近期来看，由于纺织和涤纶厂临近节日，加之目前利润水平处于低位，工厂负荷将会降低。央行倾向性的信贷紧缩政策无疑会使中小型企业加强对于产业链中资金流转的管理，对于库存量将会控制在一定的范围内，并且对于原料倾向于现产现购，在利润处于低位的情况下，聚酯厂会减少对于PTA 的采购。PTA 接盘指数自12 月下旬以来出现连跌的局面，说明了下游再逐步减少采购的力度。短期内，PTA 预期将会维持着高位震荡的格局。而在春节之后，需求面出现好转，对于PTA 的采购需求会逐渐旺盛，同时，随着原油回调结束，成本支撑作用会逐渐体现，在上下游的合力之下，或许会迎来PTA 上市以来的牛市格局。
银河期货 何阳
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
网友评论
