图8：住宅市场和商业地产市场指标持续背离

　　

图为住宅市场和商业地产市场指标走势图。（图片来源：中房指数公司，银河期货整理）点击此处查看全部财经新闻图片

　　表1：2009 年以来与房地产相关的主要货币和财政政策

	日期	颁布单位	关键内容
货币政策	3.5	政府工作报告	持居民购买自住型和改善型住房的信贷、税收和其他政策，对符合条件的第二套普通自住房购买者，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策。
	3.31	央行一季度例会	保持适度宽松货币政策的连续性和稳定性。
	6.19	《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》	坚持重点支持借款人购买首套自住住房的贷款需求，严格遵守第二套房贷的有关政策不动摇。不得以征信系统未联网、异地购房难调查等为由放弃“二套房贷”政策约束，不得自行解释“二套房贷”认定标准，不得以任何手段变相降低首付款的比例成数。
	7.17	银监会主席刘明康	在“2009 年第三次经济金融形势通报会”上强调：要控制房地产贷款风险，严格执行“二套房”标准，严格按规定执行住房按揭贷款首付款比例和贷款利率。对投资性住房要坚持首付高成数、利率严格风险定价和资信严格审查的原则，严格执行与借款人100%“面谈”、“面签”制度，采取切实有效措施防范“假按揭”、“假首付”现象的发生。
	7.27	银监会	发布《固定资产贷款管理暂行办法》与《项目融资业务指引》，确保固定资产贷款资金真正用于实体经济的需要，防止贷款被挪作他用，以及防范贷款快速增长形势下的银行风险。
财政政策	4.3	国务院常务会议	对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整。降低商品住房等项目资本金比例，同时适当提高属于“两高一资”项目的资本金比例。
	5.12	国税总局	为加强房地产开发企业的土地增值税征收管理，规范土地增值税清算工作，根据《中华人民共和国土地增值税暂行条例》及其实施细则、《中华人民共和国税收征收管理法》及其实施细则等有关税收法律、行政法规的规定，结合房地产开发经营业务的特点，国家税务总局制定了《土地增值税清算管理规程》。
	5.25	国务院	《国务院批转发展改革委关于2009 年深化经济体制改革工作意见的通知》提到，要加快推进财税体制改革，建立有利于科学发展的财税体制。其中财政部、税务总局、发改委、住房城乡建设部负责深化房地产税制改革，研究开征物业税。

　　四、美联储流动性工具也即将到期

　　在各国央行逐步退出刺激政策的大背景下，美联储也将在未来数月内撤回一些流动性。按照美联储的时间表，大多数非常规的流动性政策将在今年2 月份到期。其中最重要的是购买抵押贷款支持证券(MBS)的进程将在今年3月份结束。最新的数据显示，美联储对国债和传统证券的购买已经停止，同时对主要信贷市场和对金融机构的贴现也已经大幅减少，只有抵押证券的购买仍在继续。美联储购买MBS 旨在带打压抵押贷款利率振兴房地产，从现有数据看，美联储从08 年9 月以来累计购买了1.07 万亿美元的抵押贷款支持证券，这使得美国抵押贷款利率大幅下滑，并在很长时间内持续保持在5%左右的水平，促进了同期抵押贷款申请活动的恢复。每当抵押贷款利率低于5%的心理水平，美国抵押贷款申请活动就会有明显的上升。

　　图 9：美联储各项流动性措施

　　

图为美联储各项流动性措施走势图。（图片来源：美联储，银河期货整理）点击此处查看全部财经新闻图片

　　 图10：美国抵押贷款申请活动指数和抵押贷款利率

　　

图为美国抵押贷款申请活动指数和抵押贷款利率走势图。（图片来源：美联储，银河期货整理）点击此处查看全部财经新闻图片

　　我们关注的问题是目前美国经济的复苏基础还不是十分牢固，复苏步伐也依然缓慢，房屋销售仍然在反复，银行信贷仍然疲软，失业状况仍未明显改善，如果美联储停止购买MBS 和其他非常规措施，可能会对整个市场的流动性有明显的抑制。

　　五、国际金价走势回顾及展望

　　2010 新年以来，国际金价在经历了09 年12 月份的大幅修正后出现了温和的反弹，但更多时间价格仍陷于区间震荡的走势中。不过虽然截至1 月21 日伦敦金仅较1 月初反弹了1.78%，这个幅度与其他主要的非美货币和大宗商品相比还是偏大的。

　　图11：年初至今主要品种表现

　　

图为年初至今主要品种表现走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图11 显示从年初至今：在非美货币中欧元是表现最差的币种，因为希腊等欧元区国家的财政赤字问题引发了市场对于欧元前景的严重担忧；澳元、日元和黄金的表现基本相当，同时由于欧元在美元指数中占比最大，欧元的大幅回落导致美元指数整体也是小幅反弹；原油则表现最差，这与黄金的表现有所背离。由此，我们可以得到一个结论：传统上与黄金正向关联度最高的欧元和原油在近期对金价的影响明显趋弱，在判研金价走势时，不应该过分依赖于这两个因素。

　　国内市场方面，沪金期货价格跟随外盘进入调整，年初至今价格走势冲高回落。由于大部分时间价格缺乏明显趋势，市场的参与热情下降。主力1006 合约截至1 月21 日成交65.4 万手，不足上月的一半，持仓也从高位回落。

　　不过这也是沪金期货上市以来的一个主要特征，即当价格处于盘整趋势时，市场的参与热情都不高，成交量比较清淡，但是一旦价格出现十分明显的单边趋势或者极端行情，成交量都会暴增。

　　图12：沪金成交量和国内金价走势

　　

图为沪金成交量和国内金价走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　技术上看，伦敦金月线图截至1 月21 日价格仍然位于5 月均线之上，但月K 线收于带长上影线的小阳线，周线图MACD 在高位形成死叉，价格在未来数周内有可能会向下测试自去年10 月以来的上升趋势线支撑平台1070-1080美元附近。如果能够在这一线有效企稳，则新一波反弹有望到来。

　　图13：伦敦金月线图

　　

图为伦敦金月线图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图14：伦敦金周线图

　　

图为伦敦金周线图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　银河期货 蒋东义 张盈盈

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