2009/10年度中国食用油供需平衡表  (单位：千吨 )

	2005/2006	2006/2007	2007/2008	2008/2009	2009/2010(1 月）
生产量	15558	15037	15746	17581	18136
进口量	6580	7745	8380	9092	8878
食用消费量	20007	20621	21120	21665	22830
工业及其他消费量	2098	2053	2063	2103	2103
出口量	278	318	179	159	171
节余量	-245	-210	764	2746	1910

　　(数据来源：国家粮油信息中心、良运期货)

　　调整后的2009/10年度中国食用油供需平衡表(单位：千吨)

	2005/2006	2006/2007	2007/2008	2008/2009	四年平均	2009/2010（1月）
期初库存	500	255	45	809	402.25	3555
生产量	15558	15037	15746	17581	15980.5	18136
进口量	6580	7745	8380	9092	7949.25	8878
食用消费量	20007	20621	21120	21665	20853.25	22830
工业及其他消费量	2098	2053	2063	2103	2079.25	2103
出口量	278	318	179	159	233.5	171
期末库存	255	45	809	3555	1166	5465

　　(数据来源：国家粮油信息中心、良运期货)

　　我们假定国家粮油信息中心公布的2005/06年度期初库存是50万吨，推算得出09/10年度中国食用油期末库存为546.5万吨。由我们调整后的中国食用油供需平衡表可知，09/10年度全国食用油的期末库存要明显高于08/09年度。与前四个年度的平均值相比增量明显。而根据国家粮油信息中心12月份相关数据推算的09/10年度植物油库存是537万吨。可见我国09/10年度植物油整体库存压力有增无减，趋势看涨。

　　4、我国棕榈油库存消费比分析

　　中国棕榈油各年度库存消费比

时间	库存消费比	时间	库存消费比
92/93	7.6%	01/02	10.53%
93/94	8.2%	02/03	12.03%
94/95	12.33%	03/04	10.31%
95/96	3.13%	04/05	4.02%
96/97	3.46%	05/06	6.06%
97/98	1.04%	06/07	5.5%
98/99	1.94%	07/08	9.1%
99/00	1.5%	08/09	8.26%
00/01	4.35%	09/10	10.8%

　　(数据来源：中国汇易网)

　　由汇易网计算的各年度中国棕榈油库存消费比可知：09/10年度中国棕榈油的库存消费比高达10.8%，仅低于94/95年度和02/03年度，库存压力非常明显。

　　二、近期其它影响因素分析

　　1、国内外经济形势好转提升加息预期

　　整个商品市场目前受宏观经济形势的影响较大，特别是面临信贷政策这一系统性风险的压力。油脂市场未来的走势也将受到宏观经济环境变化的牵引。而影响当前商品市场最关键的宏观经济变数，就是央行是否、何时加息。

　　从国内来看，我国国家统计局21日发布了2009年国民经济相关指标：GDP同比增长8.7%，去年12月份CPI上涨1.9%，PPI也由负转正，当月上涨1.7%。我国国民经济总体回升向好。其中值得关注的指标CPI涨幅超出市场预期，而我国2010年物价上行的压力仍重。我国经济基本面长期向好及流动性整体宽裕是支持物价上涨的基础性因素；而国家发改委29日发表文章称：2010年将进一步深化价格改革，更加注重完善资源性产品价格和环保收费形成机制。有关专家表示，可以预计的是2010年我国水价改革将继续推进，而水、电等公共产品价格是构成工业品出厂价格指数PPI、消费品价格指数CPI的重要成分。因此，水价的上行在一定程度上会对物价造成进一步上涨的压力。我国目前一年期存款利率是2.25%，CPI的涨幅已经接近该利率。目前市场权威人士认为：加息已是迟早的事。CPI同比涨幅可能在2月或3月达到3%，如果CPI的增速超过这一通胀预警线，央行可能会考虑在2月或3月加息。

　　

图为CPI历史趋势走势图。（图片来源：良运期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　国外方面，美国商务部29日公布的初步数据显示，2009年第四季度美国国内生产总值按年率计算增长5.7%。为连续第二个季度增长，也是6年多来最大的季度增幅。并且明显高于此前市场预期的增长4.5%。这一增长显示：美国经济刺激计划取得成效，经济复苏势头有所增强。该利好经济数据可能会助涨市场对于美国加息的预期。不过，居高不下的失业率将会使美联储将宽松的货币政策“继续延长一段时间”。同一时间，继中国上调银行存款准备金率后，印度央行也宣布上调存款准备金率75个基点，上调幅度大于预期，市场普遍认为印度央行加息在即。此外，其他亚洲国家的央行也发出了收紧货币政策的信号：马来西亚央行周二虽然决议维持基准利率在2%不变，但也首次强调，过低的利率不能维持太长时间；菲律宾央行周四表示，维持指标利率在4%不变，但将短期比索再贴现率从3.5%上调到4%。本周议息的几家央行传递出一个信息：亚洲经济体已经开始释放货币紧缩的信号，并且将步入加息周期。

　　综合国内外经济情况来看，世界经济持续复苏势头向好。而随着经济的复苏，亚洲经济体已经开始担忧过剩的流动性会推升资产价格走高。但是由于美联储目前刚刚宣布维持宽松的货币政策，将零至0.25%的联邦基金利率水平“继续延长一段时间”，以推动经济复苏、创造就业。因此，尽管第四季度美国GDP“亮眼”，但短期内美联储加息的可能性仍然不大。亚洲经济体撇开美联储单独加息会导致热钱流入，这将加剧流动性过剩的局面。因此除非经济复苏较明显，亚洲国家各央行极有可能还是通过其他货币政策来抑制信贷增长，逐渐收回流动性以防经济过热。 从我国的情况看，我们认为加息一日不落实，市场谨慎和观望的情绪将一直存在。一有关于加息传闻的风吹草动就会导致商品市场和股市的大幅波动。而我国2010年通货膨胀的压力很大，商品价格在通胀压力和流动性仍然宽裕的情况下继续上涨的可能性也较大。因此，一旦加息成为事实后，商品市场、特别是前期跌幅较大的国内油脂很有可能已提前消化了这一大利空因素，有可能重回上升通道。

　　2、美国、南美大豆丰产给油脂带来压力

　　2009/2010年度全球大豆预期增产幅度较大。美国农业部在一月份的供需报告中将巴西大豆产量由上一年度的5700万吨预期增产至6500万吨，阿根廷大豆产量由3200万吨大幅增产至5300万吨。总计将阿根廷和巴西大豆产量数据上调了33%。而美豆单产也由上年度的39.7蒲式耳/英亩上调至本年度的44蒲式耳/英亩，使得美豆产量预计也将在2009/2010年度大幅增产至9147万吨，增幅高达1000万吨以上。2009/2010年度全球大豆总增产幅度预计在4250万吨以上，而同期消费量增幅仅在1430万吨左右。因此，根据最新一期美国农业部报告：2009/2010年度全球大豆结转库存量料将大幅增加。另外，据总部设在德国汉堡的行业期刊《油世界》表示，全球大豆丰产在望，尤其是南美新豆产量规模。油世界预计2009/10年度全球大豆产量将达到2.5209亿吨，远远高于上年的2.1207亿吨。目前巴西头号产区马托格罗索州部分农户已经提前收获早熟大豆，二月份将有更多的新豆上市供应。预计这将打压豆油市场价格，利空影响将在南美大豆上市后逐渐体现出来。对棕榈油的价格也会起到一定的压制作用。

　　结论及二月行情展望

　　从上文分析中我们可以得出结论：

　　1、从各年度来看全球主要植物油供需面仍然紧张，但就2009/10年度来看，全球植物油库存消费比有逐渐调高的趋势；

　　2、马来西亚棕榈油目前库存压力较重，但有可能是短期现象，后期如果厄尔尼诺天气逐渐增强，对毛棕榈的产量可能会造成不利影响，有助于提振马来西亚衍生品交易所毛棕榈油的价格

　　3、根据当前数据对我国植物油供需面的分析，我国09/10年度食用油库存又有增加。不过国家粮油信息中心的数据显示：2010年1、2月份我国植物油进口总量将会下降，有利于缓解我国沿海地区植物油供给压力。

　　4、我国棕榈油的库存压力非常明显。

　　5、美洲大豆丰产给整个植物油带来了压力，国内外经济形势的好转使得市场对加息预期的担忧愈加明显。在实际加息前，商品市场和股市可能会有大幅波动的反应，不过，一旦加息成为事实后，利空出尽为利好，油脂有可能重回上升通道。

　　综合来看，我们认为目前全球油脂的供给面仍然是趋紧的，对棕榈油期价有一定的提振作用。而马来西亚方面，利多、利空因素交织，国内目前油脂库存压力较大会对棕榈油价格有一定的压制作用，但在1、2月份估计库存压力会有所减轻。就市场目前各权威机构对未来毛棕榈油价格的预测来看，还是比较乐观的。我们认为对2月份棕榈油价格走势影响最大的因素还是来自于政策面。宏观经济环境逐渐好转导致市场对政府加息的担忧越来越重，2月份油脂期价走势可能会延续宽幅震荡偏弱格局

　　另外，根据我们对豆油和棕榈油内外盘涨幅的研究，2009年1月初至2010年1月末，美豆油上涨了6.96%；而连豆油上涨了16.32%。马来西亚毛棕榈油在该段时期上涨了40.5%，而大连棕榈油仅上涨了27.66%。从以上数据可以看出，相对于外盘，大连豆油涨幅较大，而大连棕榈油涨幅较小，从大连棕榈油与大马毛棕榈油的比价来看，平均值为2.85倍，而根据2010年1月29日的收盘价计算的两者之间的比价为2.71，就基本面而言，美洲大豆丰产今后还将对豆油期价产生压制作用，相对而言，大连棕榈油的基本面偏好。因此我们预计相对于连豆油，连棕榈今后一段时期还将偏强

　　良运期货 陈竹音

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