全球复苏成为支持铜价主因
内容提要：
1、2009年的全球金属市场将因深深打上中国龙的印记而载入史册。2009年，中国从全球其它地区吸纳了数量惊人的工业金属。以铜为例，中国的进口量相当于西方国家供求剩馀的总和。
2、库存高企和整体供应过剩仍然是基本金属需要面对的基本面环境，去年超常规经济刺激政策的退出信号也将是铜价步入中期调整的开始。事实证明，中国政府对流动性和信贷政策的收紧信号目前看来确实拖累了价格。
3、尽管目前铜价更多的体现了其抗通胀的金融属性，但供应过剩仍是金属价格挥之不去的隐忧。
4、库存的大幅增长可能给市场带来隐患，基本金属的显性库存已经处于极高的水平。
第一部分 行情回顾
1月铜价创年内新高，随后在月中开始回调，逐渐下破震荡区间，不断下探。基本金属自身供需面已经面临大量过剩。影响金属的因素可归为“三大主线”：一是全球经济复苏向好的趋势在维持；二是美元贬值的趋势转头；三是流动性的宽松政策开始收紧。也就是说，前期影响金属上涨的主导性因素“金融属性”逐渐削弱。
第二部分 基本面分析
一、市场热点分析
中国货币政策系列收紧举措正在渐显效果。数家被中国央行实施差别存款准备金率的商业银行周二缴款，导致市场流动性明显紧张，回购市场的利率大幅走升，中港股市以及商品市场亦应声下挫。
1、忧虑政策调控手段
1年期央票利率再次上升8个基点，周三发行的3月期央票利率发行量扩大至900亿元，发行利率再次上升4个基点。人民银行延续了前两周以来适度收紧流动性的政策措施，多数金融机构对中国提前加息的预期增大，流动性过分充裕对商品期价的推升作用仍将受到抑制。
库存高企和整体供应过剩仍然是基本金属需要面对的基本面环境，去年超常规经济刺激政策的退出信号也将是铜价步入中期调整的开始。事实证明，中国政府对流动性和信贷政策的收紧信号目前看来确实拖累了价格。
中国人民银行持续收紧货币政策，这些政策和行动如此之快之密集，不仅体现了央行适度紧缩货币的意图，而且调控力度大大加强，时间表也大大提前，对股市和商品市场都将产生较大压力。中国经济走强的趋势逐渐稳固，市场流动性持续充裕，都能支持中国的经济刺激政策早日退出，预计央行后续将有更多货币政策收紧措施出台。中国是全球商品市场的最大买家，央行此举引发了国际市场关于中国对原油等大宗商品的需求将放缓的担忧。
图1: 中国新增贷款和货币供给
图2: 美国通胀预期和美元走势
2、美联储变调 加息猜想重创商品市场
美联储公开市场委员会(FOMC)对经济的描述措辞有所改变，其表示，“经济复苏在一段时间以内有可能保持温和”，而自2009年4月以来，美联储此前的措辞一直为：美国经济“很有可能在一段时间以内仍旧保持疲软”。FOMC同时表示，经济活动持续“加强”，较去年12月份所描述的“上升”更为乐观。
这种略带“激进”的措辞变化，无疑将改变市场对美国何时升息的预期。此前市场预期美国在三季度前不会升息，在相关机构调查中，预期2010年美国不升息的受访者比例还有增加趋势。而周三美联储在对利率进行投票中出现变化，则显示美联储对是否加息分歧初现端倪。
如果说，2008年商品的全面下跌是“基本面危机”的话，那么目前商品市场遇到的就是“流动性危机”。虽然，目前全球市场流动性依然充足，不过，在对升息的“过度”恐惧下，过量资金从商品市场的快速撤离，所导致的杀伤力也是非常惊人的。
3、美元走势分析
欧洲经济研究中心公布的数据显示，1月份德国经济景气指数从前一个月的50.4下降到47.2，是连续第四个月下降，低于分析人士的预期。调查显示金融市场专家们认为最好情况下德国经济会在2010年复苏，但不会出现明显的上升，汽车和消费领域在下半年可能出现下行走势。德国表现不佳的经济数据打击了投资者对欧元区经济前景的预期，导致美元对欧元明显上涨。此外，有关希腊财务危机的担忧继续对欧元形成压力。由于债务负担沉重，希腊近来爆发了主权信用危机，一些主要评级机构纷纷下调希腊的主权信用评级。欧洲央行行长特里谢最近说，欧盟不会对希腊给予特殊待遇。美元需求增加和强势的表现将进一步压制国际商品市场的整体表现。
图3：近期美元走势
二、供求基本面分析
1、现货供应充足，消费低迷
中国去年的精炼铜产量达到425.2万吨，同比增长9.6%，伦敦金属交易所(LME)铜库达到533,400吨，接近自去年2月底以来最高水准。而国际铜业研究组织(ICSG)报告亦指出，去年1-10月期间，全球精铜供应过剩7.8万吨，上年同期则为短缺5.8万吨。
库存高企和整体供应过剩仍然是基本金属需要面对的基本面环境，去年超常规经济刺激政策的退出信号也将是铜价步入中期调整的开始。
图4：中国精铜月度产量
图5：中国精铜月度进口量
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