高门槛先行 “迷你型”股指期货暗地磨枪

　　张景宇

　　编者按/ 股指期货各项进程稳步推进。作为投资者，我们更关心操作层面的具体问题：有没有可能推出一种适合普通投资者的股指期货品种？各种合约中，风险最大的是哪一类？后股指期货时代，大盘蓝筹股走势是否会出现其他变局，从而影响整体市场变化？仿真交易经验究竟能否移植到真实交易之中？如何移植？是否存在跨市场套利的可能？现货市场做空和股指期货之间，是否存在必然联动关系？本期专题将尝试为您解答这些问题。

　　再好的产品，如果被加上过高的门槛，也很难得到市场普遍接受。这个商业道理，如今在股指期货这个金融产品上再次被验证——50万元的开户门槛，注定让股指期货在推出初期与大多数投资者无缘。而一位期货业内资深专家日前告诉《中国经营报》记者，“迷你型”股指期货和股指期权已在设计中。

　　50万元“拦路虎”

　　“初步看来，个人投资者开户资金要求在50万元以上，持仓上限100手，此外还有一些适当性指标如培训、考试、投资者资产证明、股指仿真记录甚至还有收入证明。股指期货推出来以后，很多投资者会被挡在门外。”北京中期交易部经理胥京钢告诉《中国经营报》记者。

　　据了解，中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)的“适当性”指标，实际上是指“合格投资者制度”，其中包括一系列动作：投资者开户时需要从中金所题库中随机抽取试题进行考试，以确定其具备一定的股指期货基础知识；投资者还要具备实战经验，开户前必须参与仿真交易并有10次以上交易记录；中金所要根据投资者提供的资产证明和收入证明进行打分，以判断是否具备相应的风险承受能力。

　　“适当性标准现在处于讨论稿阶段，还没有最后确定。但从这些要求上可以看出，监管层在推出初期是以求稳为主，通过‘慢热’方式培育市场，不希望一上来就过于火爆。这也是一种保护中小投资者的措施。”胥京钢表示。

　　但过于严格的准入门槛和软性要求，增加了期货公司开发客户的难度。据胥京钢介绍，在很多适当性指标评价中涉及客户收入、财产状况等隐私，客户不愿披露。另外，持仓上限不超过100手的规定，也限制了资金量大的投资者参与。

　　仿真交易经验难借鉴

　　中金所和监管层的谨慎做法，引来一些期货行业人士的质疑。

　　“交易所设定这么高的准入门槛，很大原因是对仿真交易中所出现问题的错误判断。”一位期货公司研究员透露，在股指期货仿真交易过程中，交易所为了测试市场反应，故意将价格拉高或压低，导致许多投资者爆仓，由此引发交易所的担心。“国外的投资者相对理性，赔钱也会认赌服输，而国内一旦出现大规模爆仓，往往会引发群体事件。”他认为，仿真交易的经验并不能完全照搬，投资者由于没有实际资金投入，所以操作上并不谨慎。

　　在这位研究员看来，“适当性考核”有套用香港市场的嫌疑：“香港市场投资者也需要提供财产证明、收入证明，但他们是为了信用交易需要。有了这些证明后，即使账上没有资金，也可以交易，这在内地肯定不行。所以，要求投资者提供这些涉及隐私的资料根本没必要。”

　　该研究员认为，控制股指期货风险，关键在于加强投资者培训和教育。对此，金鹏期货公司副总经理喻猛国表示赞同。他告诉记者，现在最担心的是股票投资者转到股指期货上以后，还是按照原来的思路操作。“很多炒股票的人没有止损概念，赔了就一直死扛，这在过去几年的牛市中不失为一种办法，但用在保证金交易的期货上，很容易爆仓。”

　　“这就像农民小麦种得好，但不见得能炒小麦期货的道理一样。所以我不认为投资者做了几手仿真交易就真正了解期货的特性，而是应该先从商品期货做起。一方面，商品期货的操作方法、思维方式更接近于股指期货，另一方面，其风险相对较小。”喻猛国表示。

　　“迷你化”合约设计中？

　　12万元一手的合约保证金、50万元的开户资金门槛，将大多数个人投资者挡在股指期货门外。业内人士认为，国内股指期货要想真正发展，应当借鉴美国、韩国的经验，推出“迷你化”合约和股指期权。

　　北京中期交易部经理胥京钢认为，国内股指期货推出初期采取高准入门槛主要是出于谨慎考虑，美国等市场在推出股指期货初期，也曾通过较高的合约价值来限制小投资者介入。而根据亚洲市场的的经验，通常会在大型合约推出1到4年内推出“迷你型”合约或期权产品。

　　最早推出“迷你型”合约的是芝加哥商业交易所(CME)。1982年6月，CME先推出标准普尔500股指期货，合约乘数为250美元。1996年，CME又推出了该合约的“迷你版”，合约乘数降至50美元，“迷你版”推出后立刻受到投资者热烈追捧。如今，“迷你型”标准普尔500指数期货成交量已是标准版的20倍，成为全球成交量最大的股指期货合约之一。

　　韩国股指衍生品进入寻常百姓家，得益于KOSPI200指数期权的推出，1997年韩国推出Kospi200期权合约，该合约采用迷你化设计，最低仅价值人民币8元，成为妇孺皆知的投资品。期权推出后成交量大幅增加，2003年最高曾达到28亿手，成为全球交易量最大的金融衍生品，也使得韩国交易所在全球交易所排名中连续四年位居首位。

　　“据我所知，中金所已经在设计、安排‘迷你型’股指期货和股指期权。”一位期货业内资深专家在接受采访时透露，迷你合约何时推出、如何推出，要根据市场的情况决定，不能轻易下断言，“我相信，当市场时机成熟之后，连通期货市场和证券市场、适合中小投资者需求的‘迷你型’股指期货肯定会有。”

　　记者试图采访中金所了解迷你合约的规划，但该所的工作人员一开始对此消息明确否认，在记者一再追问下，又表示自己也不清楚，并建议记者联系媒体部门。截至记者发稿前，仍未能从中金所获得正面回复。

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