流动性逐渐缩紧 新年度棉价将趋于合理 (2)
(二)供需分析――植棉面积下降或将延续
1、全球植棉面积减少，产量下降
09/10年度棉花减产是价格强劲上扬的根本原因，减产的程度也成为价格炒作的重点题材，左右市场心理。据中国棉花信息网与中国棉花协会调查发现，2009年全国棉花种植面积为7816万亩，预计总产692万吨，较8月份调查减少6万吨；与08年相比，面积减少1089万亩，减幅12%；总产减少93万吨，减幅11.8%。中国棉花协会统计本年度我国产量680万吨，USDA预测为686万吨，ICAC预测为675万吨，各机构意见基本一致在700万吨左右。预计消费量在1000万吨左右，供求缺口为200-300万吨。有消息说明年种植面积也在减少，对未来的棉花缺口看得较大，但全球的产量与种植面积变化不大，予以关注。
图5：中国棉花库存与消费比
中国棉花库存与消费比
2、全球需求逐步回暖
出口：目前，世界经济回暖，全球纺织用棉逐渐恢复，亚洲特别是中国起着重要作用。但中国棉纺织品及服装出口仅在恢复状态，中低端产品出口有所增加，高端产品出口减幅不小，总体环境较前期已有所好转。据海关公布的数据，2009年11月纺织品服装出口总值为139.6亿美元，下降9.5%。其中纺织品出口53.66亿美元，增长7.4%，服装出口85.93亿美元，下降17.6%。1-11月，纺织品服装累计出口1502.5亿美元，下降11.4%，其中纺织品出口537.6亿美元，下降11.2%，服装出口964.9亿美元，下降11.6%。11月纺织品服装的出口降幅较10月份略微收窄，其中纺织品的出口情况好于服装，当月出口同比、环比全部实现正增长。
内销：据发改委公布最新的纺织经济运行数据显示，纺织内销保持良好的增长势头。据国家统计局统计，内销保持良好增长势头。1-8月，国内纺织零售额累计298.6亿元，同比增长11.09%；服装零售额累计1,999亿元，同比增长21.28%。10月纺织业增加值同比增长11.1%，服装类消费同比增长22.7%；近期在棉花、涤纶短纤等原料价格明显上涨的同时，纱、布价格也出现一定涨幅，且近几个月来销售明显好转。在原料采购方面，国内新棉产量和质量双双下降，难以满足纺织成产的需求。
总体来看，棉花下游消费目前内销为主，出口仍在初步恢复中。在国家政策的推动下，预计内销的良好形势仍将持续，同时随着全球消费信心的恢复，明年中期出口会出现实质性的增长，整个纺织行业调整结构成功后其将不断成熟发展。同时，市场对通胀预期的不断加大在一定程度上将刺激消费型的服装纺织行业更好更快发展。
图6：中国纺织品服装出口统计
(三)中国棉花市场政策――政策博弈基本面，影响力逐渐较趋弱
1、放储稳定价格作用有限
2008/09年度，在世界经济危机的阴影笼罩下，国内棉价持续走跌，为了防止“棉贱伤农”，市场陷入困境，相关部门加大力度持续收储，在8、10、12月份国家先后出台四次收储政策，截至4月10日共收储272万吨左右。
而进入2009年4月份，棉价开始逐步上扬，市场上高等级皮棉难寻，结构性缺口逐渐显现，纺企希望抛储的呼声也愈来愈大。2009年5月22日，全国棉花交易市场发布抛储公告，决定自2009年5月22日起，通过全国棉花交易市场储备棉竞卖152.3万吨棉花(国家储备棉和出库销售临时收储的棉花)。
2009年6月8日， 经有关部门商定，决定适当放宽交易资格限制，以缓解部分纺织企业资金紧张的困难，方便纺织企业选择原料满足配棉需求。自6月8日起，允许纺织企业委托有实力的棉花流通企业交易商，代理其竞拍储备棉。
2009年7月17日， 经有关部门商定，决定自7月20日起，暂停纺织企业委托棉花流通企业交易商代理其竞拍储备棉。
2009年8月14日， 为满足纺织用棉需要，稳定棉花市场，有关部门研究决定，增加轮出60万吨储备棉，其中2005年度进口入储的棉花10万吨，2008年度临时收储的棉花50万吨。
2009年11月19日， 有关部门研究决定，继续出库销售50万吨储备棉，其中2006-2007年度收储的棉花36.1万吨，2008年度临时收储的棉花13.9万吨。此次轮出的2006-2007年度储备棉，竞卖底价为12900元/吨(标准级，下同)；出库销售的2008年度临时收储的棉花，竞卖底价为13000元/吨。
三次共抛储262.3万吨，09年国家储备不足以满足市场需求，市场资源紧缺，抛储并没能够有效稳定价格走势，不同于08年政策完全左右价格的形势。市场传闻或将出台第四轮50万吨抛储。综上所述，预计新年度政策对行情的影响将逐渐趋弱，不同于以往对行情的完全方向指引，短期内或将稳定价格，但中长期对价格走势的影响仍由基本面决定。
2、配额发放短期难见收效
在储备棉完全竞拍结束后，市场上供应途径单一，货源紧缺，新疆棉的运输和配额的发放将重点影响价格走势。2010年度的189.4万吨配额已经尘埃落定，但并未起到稳定价格的作用，期价自由上行。本次发放的189.4万吨配额中的100万吨滑准率配额全部是针对加工货易单位的，流动性不强，多数单位没有，而89.4万吨的关税内配额又是原享有者所受，一般都早已纳入自已的资源计划之列，有很多单位早就提前预购了进口棉，发放仅是迟早的事，所以其发放影响不大。
另外，需要关注的是，即便以确定发放配额，其作用到市场价格也存在一定的时间差。通常情况下，由于从宣布配额追加至进口棉花到港时间大约需要两个月的时间，所以一般在配额发放两个月后，国内市场价格开始有下降趋势。如2003～2004年度，2003年12月追加配额，反映在市场上的棉花价格下降的时间为2004年2月；2004年2月追加配额，导致从2004年4月价格开始下滑；2004-2005年度4月追加棉花配，5月底和6月国内市场价格开始回落；2005～2006年度，2005年12月底至2006年1月追加配额，2006年3月中国棉花价格指数下降，2006年4月国家追加配额，2006年6月，国内棉花销售价格继续小幅下跌。
市场传闻，如果此波行情连续作为，第二批100万吨滑准率配额将有可能提前发放，甚至第三批、第四批配额的发放也会提前，增发配额是首选的手段，市场行情应该不会无动于衷。对此保持关注。
图7：中国棉花进口
(四)国际棉花市场――与国内市场联系愈加紧密
09/10年度受国内棉花产量大幅下降影响，我国棉花市场常年自给自足的供求格局被迫改变，需求的紧俏使得外棉在供应中的位置愈显重要，外棉价格和国内价格的走势愈加趋于一致，尤其是下半年相关程度较往年大幅上升。因此，分析美棉价格走势对国内价格的影响亦将成为分析价格走势的关键因素之一。据美棉长期走势来看，其具有以下特点：价格波动剧烈、周期性特征较强、中值未发生明显改变。目前上冲动能逐渐趋弱，上方80压力较大。
图8：郑棉指数合约月线图
三、后市展望
棉花在基本面利多推动下超级牛市的强劲走势超乎绝大多数人的预期，减产利多炒作因素已基本出尽，资金推动成为棉价目前上冲的主要动力。然而，棉花是关乎国计民生的重要品种，其产业链从棉农一直影响到国家的外贸出口最终影响国家GDP。我国2010年度首要任务仍在保持经济稳定增长，若棉花价格仍强劲上扬，屡创新高的棉价，对刚处于复苏起步的纺织企业来说，无疑是困难重重。因此，国家将出台更多的政策保证棉花价格稳定，进而保证纺织业的良性发展，保证外贸出口的复苏。同时，在2月份进口棉集中到港，供应加大对价格形成一定的压制作用。另外，在棉价大幅上涨的利益推动下，新年度植棉面积持续下降的忧虑或可以消除。综上所述，笔者认为新年度价格初期或惯性上冲，3月前后或遭遇进口棉压制，5月左右随着全球退出政策的不断实行，流动性逐渐缩紧，棉价整体将趋于合理化，全年度价格重心或保持在15000一线附近。
格林期货郑州营业部 张晓君
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