甘剑

　　股指期货、融资融券原则获批的消息在发酵整个周末，而市场反应似乎出人意料。

　　昨日，沪指大幅高开110点，之后逐波下行，收盘微涨16.75点，涨幅0.52%。如此走势透露什么玄机，市场会有怎样的“后来”？

　　消息刚披露时，市场普遍认为是重大利好，眼光亦齐聚权重股，似乎一波荡气回肠的上涨就在眼前。当然，这种想法的出发点是认为权重股将成为“稀缺”品种。稀缺的逻辑则是大量资金会在股指期货推出前买入，而等到股指期货推出后，一边在期货市场做空，一边在现货市场卖出。两头赚钱，不亦乐乎。

　　实际上，关于大盘蓝筹股为何变得抢手有很多种推理，一些推理的过程也比上述逻辑更严密，但似乎上述说法更容易被市场接受，并进一步演变成群体躁动。

　　此逻辑的核心是，参与者认为其他参与者都可能“操纵”股指期货走势。暂不论是否能够操纵得了，至少被认为有操纵的动机。

　　那么，姑且顺着这种逻辑继续推理。

　　如果上述逻辑成立，则还有另外一种可能性：在股指期货推出之前大量抛售权重股，股指下跌，然后等期货推出后，再反手两边做多。同样，两边得利。

　　为什么大家更容易接受第一种可能，却并不太认同第二种？

　　很多人想到了“答案”：抛售股票需要手上有现货，怎么可能有那么多现货供抛售？而相对于固定的存量股票，资金是不固定的，数量远大于存量股票相对应的金额。因此，拉高容易打压难。

　　有那么容易或者那么难吗？没有股票了可以买，上涨了再抛，抛完了再买，难道不可以？昨日，开市时群情亢奋，股指激昂，但在遭遇抛盘打压后，股指一路低走，仿佛就印证了这一揣测的准确性。那么，是否可以从这种博弈角度继续来揣测市场的“后来”：在市场下跌到大家都狐疑的时候，股指又开始走高，走高到大多数人认为问题不大的时候，再来一次“昨日行情”？

　　我们可以看到，即便是同一种逻辑也可以有两个推理“版本”，两个版本之间的较量让事情的发展不会一条路走到黑。

　　实际上，笔者无法判断上述逻辑是否正确。在昨日的市况中，既有股指期货、融资融券推出的消息，又有此前央票利率意外提高让市场对货币政策将紧缩的担忧，还有央行可能祭出存款准备金率的猜测，没人知道各条消息对市场走势分别产生多大影响，也无人能够准确量化出股指期货和融资融券所起的作用。这种走势的原因是市场参与者的不同的预期以及对事件不同的看法，最终形成的合力。

　　这让笔者想到了索罗斯在其《金融市场新范式》中不断提及的“不确定性”——“当我们自身就是我们所希望认识的世界的一部分时，事实和针对事实的表述必须彼此相互独立这一条件是无法满足的，……参与者的偏见和误判使得事件过程出现了不确定性因素。”索罗斯特别强调参与者之间的“互动性”、市场信息在流动中的扭曲，以及人们基于扭曲的信息作出决策必然包含的偏见。

　　那么，当前策略就应该是重视市场参与者的想法和行为，当这些想法和行为成为合力的时候，跟随这种合力向前。

　　换句话说，当市场开始认同上述逻辑，股指还会继续上升，并会伴随如昨日般的震荡，但如果能透过现象再看到本质就会轻松许多。比如从大处看到经济强劲复苏的影响，从小处看到股指期货对权重股的价值发掘功能，以及权重股目前尚处于估值洼地，看到排名前列的券商股因融资融券带来实实在在的利润增长，这些都有助于我们形成更接近于事实的判断。

　　不妨放下沉重的演算推导，一起享受这段斗智斗勇的旅程。

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