旷野

　　融资融券落定，券商股成为市场追捧焦点。

　　根据媒体报道，首批融资融券试点券商将产生在2008年连续参加了两次融资融券业务联网测试的11家券商之中。

　　这11家券商包括中信证券(600030，SH)、光大证券(601788.SH)、海通证券(600837SH)和招商证券(600999SH)等4家上市券商，目前正处于上市重组进程的广发证券也名列其中。

　　“融资融券对券商营业收入的贡献主要体现在两个方面——利息收入和经纪业务收入增量。”安信证券首席行业分析师杨建海称。

　　而在融资融券的利好消息下，券商创新业务受批的传言在市场上也广为流传。中金公司称，“创新业务的推出将对证券公司价值产生重大影响。”

　　国泰君安金融行业研究员梁静认为：“在目前市场对融资融券与股指期货推出预期十分明确的背景下，大券商受益程度最高，创新溢价将逐步体现在业绩中。”

　　首推资本实力

　　“我们非常看好券商股，在三季度就已经埋伏了大量辽宁成大(600739.SH)、吉林敖东(000623.SZ)、海通证券等。”中邮基金投资总监彭旭表示，“重仓这些券商股不仅是广发证券有望重组上市，更重要的是预期券商创新业务在2010年推出，看好净资产规模大、创新业务能力强的券商。”

　　中金公司、安信证券、国泰君安等券商研究所都将中信证券、海通证券和光大证券三个上市券商作为证券行业的首推品种。

　　而如何衡量券商股与融资融券等创新业务的受益程度，分析师无一例外都指向“资本实力”。

　　比较目前上市券商的净资产规模，中信证券、海通证券和光大证券分别以580亿元、419亿元和215亿元名列前三甲。

　　按照中金公司的假设，即2010年各券商用于融资融券的现金和债券比例为50%且融资融券利率保持在10%，中信证券每股收益有望增加0.14元，高于其他同行。在上述假设情况下，海通证券和光大证券的每股收益也将提升0.08元和0.12元。

　　目前券商的净资产基本都配置在低风险资产上，收益率大概在3%左右。参照目前台湾的情况，其信用交易在总交易额中的占比大致为30%，杨建海预测如果推出融资融券其拆出资金的年化收益率将提高到8%。

　　“假设有30%的净资产可以进行融资拆出，考虑到25%的税率，那么对于券商净资产的提升将达到1.13%，相对于2009年的ROE(净资产收益率)提升幅度，海通证券和光大证券将分别接近10%和9%。”他表示，“中信证券的ROE 提升幅度较2009年大约为7.3%。”

　　综合实力成后续动力

　　除了目前净资产规模需要各券商比拼硬实力，创新业务能力同样不容忽视。一旦券商盈利模式发生变化，整个行业从估值到竞争格局都将随之发生重大变化。

　　杨建海指出：“证券行业的分层现象将开始显现。”

　　此前，经纪业务占比高的券商受到投资者的极大偏好，现在资本实力强、创新能力强的券商则更加受到青睐，大部分券商将停留在经纪业务为主导的单一型券商，小部分券商则成长为综合性券商。

　　梁静认为：“海通证券资本实力行业领先，将最大程度受益于融资融券与股指期货的推出。”

　　光大证券在2009年完成IPO之后资本实力得到了大福提升，在券商个股中受到推荐。

　　同时，大券商对创新业务相对敏感。

　　就中信证券而言，“创新溢价将逐步体现在业绩中”，因此随着市场走好，其弹性将显现出来。

　　另外，梁静指出：“广发证券受益于创新业务预期明朗，且业绩弹性适中、攻守兼备。”由辽宁成大、吉林敖东、及中山公用(000685.SH)组成的广发“三宝”除了应该享受广发证券上市带来的估值提升之外，还将受益于券商创新业务的推出。

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