国信证券

　　预计融资融券和股指期货5月1日前后推出。

　　券商收益来源主要分为两部分：利息收入+佣金收入。这部分收入规模取决于牌照发放时间及资金放开程度。我们假设：①融资融券第一批获批时间为5月1日，第二批为8月1日；中信证券(600030)、海通证券(600837)、光大证券(601788)、招商证券(600999)、广发证券首批获批，国元证券(000728)、长江证券(000783)、宏源证券(000562)第二批获批，东北证券(000686)、国金证券(600109)年内未获批；②股指期货令日均成交增加200亿元；③券商净资本全额参与融资融券。

　　据此测算，券商股中，净利润增厚程度的排序如下：光大证券(19.67%)、海通证券(18.24%)、国元证券(16.80%)、中信证券(15.62%)、招商证券(14.55%)。

　　我们将净资本全额用于融资融券假设下的PE(市盈率)和PB(市净率)进行比较，2010年PE估值由低到高依次为：吉林敖东(000623)、中信证券、辽宁成大(600739)、海通证券、宏源证券、招商证券、东北证券(编注：吉林敖东和辽宁成大位居“广发三宝”之列)。

　　同理，2010年PB估值由低到高依次为：国元证券、中信证券、海通证券、吉林敖东、宏源证券、辽宁成大、招商证券。

　　上述二者交集是中信证券、海通证券、吉林敖东、辽宁成大、宏源证券、招商证券，给予“推荐”评级。

　　【招商证券】

　　融资融券为券商带来的盈利空间远大于股指期货。按现有经纪业务市场份额来分配的话，光大证券(601788)的融资融券弹性较高，因其每股市场份额较大。